再谈豆科植物

续 翻种过程和豆科植物，


每当我打开年报里的拍摄照片时，都能看到，在幼树园区里，地面通常会呈现一片绿色的豆科植物，这些豆科植物的作用，其实和野草差不多：
1.保持土壤湿润。
2.调节土壤酸碱度。
3.避免肥料流失。
4.提供动物的饲料。
5.改善土质。
（至于野草的坏处，则不叙述）

一般上，闲置的土地都会让它长出野草，它可以作为调节用途，虽然它会抢走土地的营养，但总比给雨水冲刷和阳光暴晒来的好。

除了以上5点好处以外，豆科植物的好处还有：
1.豆科植物的根瘤菌可以把空气中的nitrogen转化为N肥。
2.保护磷元素（P肥），避免流失，提高磷元素的效力。
在长期施放肥料的土地里，化肥的效力会逐渐的丧失，在偏酸性的土壤里，P肥会和土壤形成“石化”现象和“结晶”现象，科学一点的说法是，P肥和土壤里的金属形成的化合物，不能被水溶解，不能被根部吸收。
在豆科植物的帮助下，它能把P肥先吸收起来，死后的枯叶会供应P肥给油棕树（这种形式的P肥比较容易被吸收），这种现象称为“再转化”（remobilization）
3.豆科植物是野草的克星。豆科植物的叶面能够遮蔽大部分的阳光，不让野草生长。


一个问题是，为什么豆科植物那么好，小园主不知道？
据我所知，这种技术是从2003年才开始“引进”的，这是我的猜测。
如果没有错，IOICORP应该是从2003年才开始有这种安排的，kulim从2004年才开始。（可以说，目前，几乎所有的上市公司都掌握了这个知识。）
我必须强调的是，我不是什么植物专家。
或许，这种豆科植物，已经普遍流行在园丘里了，只是没有相关的“学术研究”证明它的好处。
根据我的搜索，大约在2004年，才有栽培豆科植物的培训课程。

目前最被广泛应用的豆科品种为Mucuna Bracteata。 （MB）


几乎所有的上市公司都用这种品种。

另一个“次流行”为Pueraria phaseoloides。（PP）


MB和PP可以共生，能互补。MB PP mix，也是广泛的方法。
这两种豆科都有很厚的绒毛。
这两种豆科，也被橡胶业者运用。

PP的侵略性较强，生长速度快，据说一天能长一尺，它属于“葛类”，有很厚实的根，这个品种曾被美国的农业部分类为Noxious Weeds（有害的杂草），至于现在有没有解除这个分类，就不知了。
PP比较容易招来毛虫，但业者懂得利用毛虫的天敌，控制毛虫。（这是我们常人没办法控制的）
PP较被牲畜接受，MB不被牲畜接受，可能是不好吃。
MB较能忍受缺乏阳光的环境，如果油棕树长大，它可能也可以存活，为了收割方便，以上两种豆科都会被淘汰。（说来惭愧，我不知道它们会自然死去，还是人工拔除？）

在肥料方面，上市公司说他们可以省下施放N肥的成本，这也是常人无法控制的知识。对我们而言，“最好”的方法就是按照肥料商的建议，把调配好的肥料施放。况且，普遍上，“单一施肥”并不被鼓励。

虽然这两种野生植物很常见（只是平常没注意），但能给你建议的人，应该只有supplier和售卖nursery的人了。

原谅我不能继续贴图，这是因为这些资料是从网上得到的，只能适可而止。

了解杠杆投资，能让你了解股价是怎样评估的。为什么gearing那么重要？

投资者常常遇到很多质疑，质疑为什么pe这么低不会起，质疑为什么eps那么高，公司现金怎么多，却只有这么低派息率。

其实，pe的评估方法有点浅， 更进阶的方式是：根据corporate structure判断公司的走向。这包括子公司的现金流向母公司的途径。

在tien wah一文中提过，如果一家公司通过一间控股公司，利用杠杆原理进行merger & acquisition，那么，即使潜在的eps上升了，派息率也不会增加。

所谓的杠杆投资，名目众多，举凡有：special purpose vehicle，asset-backing securities，joint venture entity，investment holding company。
REIT都算是。

investment holding company （IHC）的操作原理是，收取子公司的股息，维持债务利息。（当然，它们也会做其他小生意，但不多。）
如果子公司不送股息给IHC，那么IHC就没有营收了，它就要面临利息支出的亏损。另，IHC的consolidated balance sheet意义不大，甚至， IHC是常常没有consolidated revenue的，即使它“持有某某营运公司的 100%股份”。（具体情况可以问accountant，我不知道具体条件。）

asset-backing securities的意义是，通过一间“asset = liability”的公司，由专人打理公司运作，如果公司破产，母公司不会被波及。

joint venture entity通常是以50%-50%联合进行一个项目。以我的标准来说，只要不是“50%-50%” 和“25%-25%-25%-25%”，都不能算是joint venture。
比如说chintek 和 nsop等5家公司组成joint venture，就不是joint venture。

对投资者而言，最怕的就是遇到这类的杠杆投资的公司，因为没有透明度。也因为这个原因，我们会把这些公司，常常当作是0来看（其实心态上，本来就应该当作0来看，我们的市场不够efficient。）。

举凡的例子包括：
TSH 和 wilmar合资的refining facility。
你能告诉我它目前的gearing，revenue，派息政策，capex分别是多少吗？
我们不知道。只知道，它的equity稍稍大于0，只知道，它几乎每季都赚钱。
即使你翻遍他们的年报资料，你也找不到细节。

hapseng收购menara citibank。
情况也很离谱。
citibank的股权， 比hapseng多一unit，因此相信，menara citibank不会成为hapseng的子公司。
而，收购menara citibank，现金回酬并不会马上回到hapseng手上，这是因为。。。。

如果你不熟悉hapseng，你可能会觉得它撑不过这个农历新年，或者撑不过这个平安夜，因为gearing高到随时倒闭。（时限由你讲）


Perak-Hanjoong Simen Sdn Bhd
这间公司，情况也很离谱。
根据我的记录，它差不多5年多不曾派过股息，这是因为它的债务高得吓死人。
我的记录是5年，当然，答案可以是10年，20年，但我不知道。
要不是ytl cement收购了它，我就不知道它的资料了。


perak-hanjoong在1998年的债务是5.76亿，因为要capex，它把债务逐渐增加到了10亿（2002年），2003-2004-2005的三年里，因为利息成本，共亏了1.6亿。一直到2008年，在杨老板的扭转下，它有赚了一点钱，但，它还是一间债台高筑的公司，因为只赚一点钱，不够还债。

如果没有错，perak-hanjoong的债务是7亿，但不会超过7亿。（因为ytl cement的集团债务最多为7亿。）
我是根据历届的盈利/亏损，加上折旧，在不进行capex的情况下，推测它的债务水平的。

也就是说，如果我们把perak-hanjoong的所有业务，deconsolidate出去，那么ytl cement就是一间拥有7亿的现金牛公司，一间没有任何债务的公司。

也就是说，如果ytl cement把7亿的钱派发出去，你也不必担心它的7亿债务会波及ytl cement。
如果ytl cement把钱分出来，那么ytlcmt-la的股东也会将它转换成ytlcmt，如果把这个因素算进去，ytl cement的股息会是RM1.1。 （ytlcmt-la转换方式是逐年递减的，这里不叙述。）



既然perak-hanjoong不能赚钱（提供股息给ytl cement），那么，为什么ytl cement把perak-hanjoong当成是有价值的呢？
我个人猜测是，perak-hanjoong供应了ytl cement的上链作业，ytl cement需要它这个supplier。 另一个原因是：市场占有率。
如果没有错，perak-hanjoong只从事开采，制作，售卖，港口服务 clinker和cement，它并没有涉及ready-mix concrete和concrete product的marketing工作。另外，ytl cement能够把产品，供应给他的新加坡公司，jurong cement，虽然这也是一间亏损的公司。

我们应该可以知道，为什么ytl cement的股价可以和同侪并驾齐驱了，我们也知道，原来“协同作用”是可以想象出来的，你认为合理就是合理。 也可以做个总结：ytl cement高息条件不能被挑战。

个人认为，真正的协同作用是，成立一间贷款公司，把部分现金转为部分的贷款，省下利息。另一个方法是私有化，把全部100%的收纳，就不必担心inter-company debt incumbrance。 但杨老板应该有另外的想法，他情愿实现“杠杆投资”，也可能是母公司YTLCORP缺钱用。 我们是凡人，又怎懂内部运作？


在分析gopeng的一文中，我曾提到gopeng的主要盈利来自两间公司，分别为perak-hanjoong和water management两间associated conpany。

但我没有仔细看清楚他的corporate structure，导致这个分析变成了悬案，这也算是分析的败笔。若不是最近我在寻找洋灰业的概况，我应该没有时间重温课题。

我不知道目前water management是不是属于能够派息的条件，没去查，因此，初步相信，目前gopeng的现金来源，主要是885公顷的油棕园，还有一些property development。这些盈利很小，因此，它的股息不能给多，另一个原因是债务也高。
（gopeng还面对这片885公顷油棕园的土地诉讼，内容是3 December 2003，土地买方因为来不及交钱，gopeng拒绝脱售土地，虽然胜诉机会很高很高）
（目前gopeng已经开始进行另外800公顷的种植，该片土地在上一篇博文中有提到。）

比较了两个公司，是否觉得分析公司的corporate structure，比pe好得多了？
这或许可以解释，为什么A股pe是这个，B股又是另一回事。
当然，corporate structure分析法相当耗费时间，还是pe方便多了。图表分析更快。

我还例举了一些例外的例子，如果有兴趣，可以参考我的博文：hlfg的cash flow

thestar : TDM plans to sell poultry business

Friday March 20, 2009

By EILEEN HEE


Segment made a loss of RM1mil to RM2mil last year

KUALA LUMPUR: Terengganu state-owned investment holding company TDM Bhd plans to sell its loss-making poultry business and focus on core areas, namely plantation and healthcare, said chief executive officer Badrul Hisham Mahari.

“The poultry segment is bringing us down and it does not fit our portfolio anymore,” he told reporters here after a media briefing on the group’s financial results yesterday.

TDM’s poultry segment had made a loss of RM1mil to RM2mil last year, due to a lack of expertise and an inability to compete, according to Badrul.

The integrated poultry farm with a production capacity of 300,000 to 500,000 chickens per month employs 150 people and 100 contract farmers.

On its healthcare segment, Badrul said the company would focus on expansion in the east coast, namely Kuantan and Terengganu.

“We are scouting around towns in the east coast to set up a hospital by this year,” he said, adding that the company was targetting the mid-range healthcare market.

Last year, its three medical centres, namely Kelana Jaya Medical Centre, Kuantan Medical Centre and Kuala Terengganu Medical Centre, saw a growth of 20% in the number of patients.

“We hope to (see) a growth in profit of between 1% and 3% this year and I think this is achievable,” he said, referring to its healthcare segment.

Commenting on its plantation business, Badrul said the group had seen improvements in fresh fruit bunches (FFB) production, which yielded 595,002 tonnes in 2008, compared with 515,893 tonnes in 2007.

“We are confident of achieving FFB production of 600,000 tonnes this year,” he said.

【blogger add : beyond expectation owing to bad weather.
for reference : 353295 in first 9 month】

TDM currently manages 12 oil palm estates, totalling 35,000ha in Terengganu, and is also undertaking expansion plans in Kalimantan, Indonesia.

Badrul said the project there was expected to contribute positively to the group’s earnings from 2011.

“We have started to clear land and we are going to start to plant the trees,” he said, adding that the first phase of planting would involve 10,000ha of land.

In its financial year ending Dec 2008, TDM posted a revenue of RM385mil, up 44% from 2007. Pre-tax profit jumped 139% to RM144mil while earnings per share bounced to 45.85 sen from 17.71 sen.

“The improved results were attributed to higher yields and the (higher) average crude palm oil (CPO) price at the plantation division and better performance by the healthcare division in terms of an increased number of patients,” Badrul said.

tdm 和 thplant意见。

回网友。

TDM和thplant都属于官联公司，这种公司反而更值得探讨，股东不必为股息烦恼，公司的董事通常是由州政府和投资机构委派过去的，他们不会把钱留在公司里。
当然我们不能拿unico，umcca，chintek这些高息公司相比，他们的股价已经被守在高处了，他们在国内的公司运作非常顺畅。
（但也不能太过官僚，若是和CMSB比较，他们应该是婴儿。）

thplant有一年派息两次的习惯，TDM只有一年一次，通常后者的股价很缓慢。
我不鼓励投机者拿TDM的股息，原因是“越拿越跌”，基本上TDM有两个买入点：1）派息后。 2）派息前几个月。也就是说，TDM大概是一年只能投机两次，在其他时间买入，感觉在像和时间过不去。

想纠正你的地方是，thplant的ffb产量绝对会比tdm来得高，原因是thplant在9 December 2008，以两亿代价（80%新股+ 20%现金），从大股东手里购得两间公司（Sabaco和Bukit Belian）。他们的年报应该是根据weighted yield来计算平均产量的。

	TDM FFB	THPLANT FFB
2008jan	41,593.60	27,821.75
feb	30,557.14	24,372.86
mar	34,317.90	28,551.10
apr	33,863.53	25,824.27
may	40,025.18	25,566.62
jun	46,460.34	23,909.57
jul	61,015.87	26,841.05
aug	61,826.68	26,533.31
sep	56,169.56	25,573.52
oct	69,977.08	31,082.58
nov	62,945.31	33,399.81
dec	47,644.25	48,070.32
2009jan	40,453.96	45,211.12
feb	30,896.16	36,342.25
mar	35,396.74	39,906.89
apr	33,314.14	38,059.51
may	33,989.76	38,988.19
jun	33,989.88	38,950.26
jul	40,570.48	39,170.93
aug	49,391.64	36,129.13
sep	55,390.11	43,734.80

你可以看到，thplant收购两座园丘带来的效益。
而，TDM，天气可能不好，产量下跌了。
【纠正你的分析和比较，thplant 08's 产量应该是347,547，不是303,645】


在股息比较方面，想纠正的地方是，我们应该以“财政年”作为依据，比如说，2007年12月31号财政年的股息，虽然在2008年派发，但是我们还是以2007年作为基准，这样才“不会乱”。
既然报告是以sen来表示，就不应该改为%，不然，thplant的股息就要除以2了。

（thplant是经过红股调整过的，如果一律以sen来计算，应该比较不会错）

我想你应该知道TDM的园丘受到州属的地理因素影响，应该不必提了。
许多人以为TDM的园丘还有很多成长空间，其实，已经不多，已经peak了（根据猜测）。
根据TDM的网站，他们说他们的园丘在这10年内都不必砍倒，所以我预测他们最老的树也不过是12-15岁，如果计算刚刚成熟出来的成熟面积，产量已经peak了。也就是说,TDM 的平均面积产量，最多不会超过22，之后就会倒退。（恐怕已经倒退，但这要从明年天气转好的情况去分析。）

TDM会把earning按一定比率派发出去，其余的资金用来扩充医院。其实这也是TDM的弱势，这是因为，TDM的其他业务都不会赚钱。
最近TDM已经进军了印尼种植业，毕竟这个项目才是它的强项。
TDM目前通过一间80%的印尼公司，筹备开发10000公顷印尼的种植地，此外他们还有30000公顷的purchase option.
TDM已经完成了10000公顷的land clearing，我估计已经有种植了，两年半可以收成。
但我国的上市公司有一个“坏习惯”，那就是，要等到真正看见盈利实现以后，股票才会起，因为这样才够materialize，所以说，真正能看到回酬的时间，恐怕是5年后（因为油棕树要时间成长）。
但话也不是这么说，TDM在5年前，股价只有60sen。

如果以annual growth来评估TDM，也不恰当，原因是，TDM的产量上升趋势，刚好赶上cpo上升趋势，如果以现在的cpo价格来看，TDM的业绩恐怕只能比breakeven好一点了，这是因为它们的产量低，平均成本拉高所致。我猜测产量已经peak了，cpo又回不到过去水平。
可能他们可以少放一点肥料，节省成本吧？我不清楚。。。。
你可以看到，今年首半年（09H1），TDM的eps只有6sen，如果往好的地方想，全年最多只有20sen，本益比最好的话，不过是7.5倍。今年的股息，估计不会超过7sen。
TDM过去几年都在price to book value 0.4的地方交易， 现在已经是0.55，所以我认为已经合理。虽然我记得好像换了一些management team，也可能市场开始注意他了，因此也不至于跌回以前的水平。

其实我的想法很简单，我尽量可做的就是，不以“比较的结果”评估一间公司的好坏。且，th plant是一家不停有重组动作的公司（例如：红股，现金收购，新股收购），拿来比较很不讨好。
（例：新股方式，注入资产，导致ROE【下跌】。）

我认为如果你懂得把握TDM的爆发时机，它还是不错的选择，毕竟它nothing to lose。
th plant方面，因为大股东一直在想办法把园丘注入th plant，顺便要求thplant发新股给他，因此thplant的股价不能跌太多。
两个不同的公司，拿来比较有点不适合。
如果再出现熊市，那么，th plant也不会跌太多，这是因为他们有注资动作。
【按理说，如果thplant的大股东想玩臭，它可以把股价压低，然后再逼thplant发新股给他，以增加thplant的股权，但thplant的大股东没有这样做。
这种玩臭情况，反而发生在国外。
去年thplant是以每股RM3.34换取新园丘的，也就是红股之后的 RM1.67，这两个新园丘，有没有给thplant带来新盈利呢？ 还没做功课。】

总而言之，跟随大市好像比较重要，我从这波熊牛市学到的。 :( :(

kretam的tawau estate将贡献成长，但股价还是面对很强的阻力。

kretam目前有两座园丘，一个是既有的sandakan estate，从历年年报来推算，产量相当平稳，相信他们是以8年翻种1/3的园丘来维持age of distribution的，因此这座园丘没有问题。

由于kretam年报不曾透露它们的翻种进度和树木情况，我只能靠瞎猜。
但可靠的讯息是，sandakan 园丘在1980年就已开始从事油棕种植，目前sandakan的提炼厂已有27年的历史（从1982年算起），这是最好的证明。这座提炼厂需要大整修（已关闭），kretam向银行借贷了RM 6000万，一部分就是要用来整修这座提炼厂的，另一部分充作承建tawau 提炼厂和working capital。

除了sandakan estate，kretam拥有另一座 tawau estate。
tawau estate占地8091公顷，在1999年本来就有打算开垦，但不知怎么的一直拖到2001年才开始播种，Felda在2001年诉诸法院，追讨该地段的使用权，虽然kretam胜诉，但是kretam却赔偿了felda 199万元，在当时，kretam还是一间陷困的公司。即使到现在，还不能算脱困。

（2003年以前，tawau estate没有成熟面积）
从这股趋势断言，kretam的新贡献，将来自tawau estate。

个人估计，kretam已经没有扩充sandakan estate的打算，可能是它刚从陷困公司被拯救出来，一时找不到资金发展，因此，他们只能把资金投向了tawau estate。
个人估计，tawau estate还有2281公顷的未成熟油棕园，不出几年，kretam 的总成熟种植面积，将达到14598公顷。而以每公顷股价成本来计算，很显然的，被严重低估了。

kretam的油棕果产量虽然没有看到增长势头，但我相信增长是这一两年的事，加上今年的sabah天气不好，很难看到有什么进展。必须注意的是，tawau estate的平均产量，还有100%的成长空间。

年度	FFB产量公吨
2005	165965
2006	201046
2007	223070
2008	228477
09首9个月	164646

08首9个月	168111
09首9个月	164646

由于kretam的 2009q2 的业绩，一下回复到了2008年的水平，这才引起我的注意。
如果这个记录可以持续（每季至少1000万），加上产量增加的潜能（70000公吨油棕果 x 每公吨赚RM200），那么，两年后的净利将会是 5400万。

kretam手上还有很多“契约和责任”需要履行。
（读者可以自行点击右手边的label: kretam， 原因在之前说过。）

简而言之，kretam需要在2010年8月以前，全数赎回债券，当cpo超过RM1500时，多出的一半盈利必须先把债券赎回，如果，在2010年8月以前，债券提早全数被赎回了，kretam依然要把这些多余盈利，还给债主。
（公式是： （当前cpo卖价 - RM1500）/2）

这些契约责任，将在2010年8月届满，还不清的，也当作废。 （但债券一定要赎回）

kretam还有5800万单位的ICULS（2010年9月10号到期），还没有被转换成母股。一旦全数被转换，kretam的股票数将扩大至2.44亿。
（ICULS的利息为2% ，因此LA 持有人不愿意大规模地把它们转换为母股，目前母股不具备派息条件。）

到时，kretam将会变成“6000万负债，无现金，两座提炼厂，1万4千公顷油棕园，无契约责任。”的公司。

因为产量潜力不错的关系，每公顷应该值RM60000。
kretam的价值将上升至 8亿。 （ = 每股 RM3.64）
discount 25% ，也值 6亿。 （ = 每股 RM2.73）

可是，读者别忘记，如果我是kretam 大股东，我会利用ICULS被转换的机会，把kretam私有化，预计关键时刻在2010年9月。

从今天倒数，还有300天。
别忘记，在股市里，5天就能发生很多变化，所以别和时间过不去。

以5400万计，diluted eps为22sen。我不觉得5倍本益比是值得等待的，因为你要消耗很多时间。
如果你认为大股东会在RM2收走你的股票，你又觉得你可以买了之后“睡一年”，你可以进场。

或许，过了那天，根本没事发生，是我的多虑。

（备：发帖日的股价为RM1.13 ，成交量2000 units。）

为什么我不信cepat的管理层

回网友留言：

我不信他的管理层，主要原因是我感觉大股东只想把散户套在高点，而不用心打理公司。

你点击一下
http://timcheeso.blogspot.com/2008/05/cepat.html

cepat的最高点是RM 1.5x ，是cepat“误报”季报的隔一天。cepat在当天闭市后作出了修正，之后股价就一路下跌了。

之后cepat宣布了8千万的生物发电。
为什么是8千万？
原因是， 8千万/shareholders' equity <25% ， 不需要经过股东大会投票，也不必寄东西给股东，可以省很多麻烦。（我的阴谋论）

这个生物发电计划，要很久很久才能完成，所以我们不能期待盈利能够马上写入盈利表里。

举个例子，kmloong在2004年-2005年之间，就说要搞生物发电，一讲就是4年多，到现在还没有看见盈利。
他们的董事只会说，明年完成，明年又明年，到底要等几年？

tsh在2001年就已经开始成立新公司了，要到2005的年头，才能看到生物发电的盈利实现。（这个算快了）

你问到说，cepat最近几天开始了回购是好是坏？我认为是好的，试想，如果你心目中的理想价格是RM1.5，公司愿意以RM1的价格回购，提高每股盈利，这应该没有坏处。



http://www.cepatgroup.com/plantation-operations.aspx
（reference: 1公顷 = 2.47105 acre）

我认为真正能带给cepat盈利的园丘，应该只有5665公顷，如果根据cepat2008年所赚的，除以公顷数，每公顷净利是 RM7237。
我认为不够好。因为cepat的园丘和提炼厂都是在很好的状态下操作的。要不是因为收购了新的园丘和新种植地刚刚成熟，平均产量应该可以突破24吨/公顷。（cepat有20%的园丘刚成熟）。

尽管如此，RM7237 还是不错的。 如果对比ioi和klk，它们的园丘净利是过万元。（扣除税务以后的个人预估值）

cepat在2008年，平均cpo销售价为 RM 2792，比市场来得高。
油棕局公布的2008年平均售价：
RM2777（全国）
RM2739 （sabah）

结论：
或许是我的个人偏见，导致我不相信cepat吧。
其实这个市场，没有公平性可言。
genp的股价成本可以卖到RM60000一公顷，但一些小型种植公司却是RM20000一公顷，以cepat的行情来算，它可以卖到RM32000一公顷，算是不错了。
（如果从“质与量”来评估，目前最低的是kretam。但这是一间有很多term and condition的公司。）

cepat市值 2.24亿， 还没扣掉回购数量。
园丘面积 算它 7000公顷。

近期种植股可能会上升（连小型种植股都会动一动），很可能和出口需求上升有关，我相信这是闻鸡起舞现象，小型股最终还是会冷却下去的，我们的市场还是以大市作为导向。

该买该卖，我不知道。
很多事情都是要分析过后，你才能对公司建立起好感的，或许我会对cepat的感觉会慢慢地好起来。

白糖市场换手

马来西亚的白糖市场由两家上市公司持有，分别是PPB GROUP BERHAD和TRADEWINDS (M) BERHAD。
如果说，因为要投资白糖业而买入他们，需要考虑的是，白糖对他们的贡献比例。

PPB GROUP BERHAD是diversified bussness，白糖贡献并不显著。
TRADEWINDS (M) BERHAD的业务较为简单，业务涵盖白糖，种植，和白米（将购入国家稻米公司显著股权）。

基本上白糖业在建厂初期，是一个高杠杆的投资，扣除利息之后，几乎都能达到“稳赚”的水平，这要“归功于”我国政府的限制入口和行业垄断政策。
但，我国的环境并不适合让白糖业有成长的条件，原因是我国不是甘蔗净出口国（个人猜测），也不是主要的人均消费国，出口白糖也不是很有成长空间（地域性）。
附注：我们的人均白糖消耗只不过是泰国的几分之一（饮食习惯），巴西的50分之一（包括汽油消耗）。

不要忘记，TRADEWINDS旗下的种植部门（TWSPLNT）是一家“奄奄一息”的种植公司，它的大部分园丘坐落在不适合种植的泥炭土上，还不时地到处购买烂地，几亿几亿地砸钱。以目前的棕油价格，种植部门不能赚钱，反会倒贴。

还是那句话，【因为要投资白糖业而买入他们，需要考虑的是，白糖对他们的贡献比例。】


PPB脱售白糖业。
1. 脱售Malayan Sugar Manufacturing Company Bhd 100%股权，RM1,221.16 million。
2. 脱售Kilang Gula Felda Perlis Sdn Bhd 50%股权，RM26.31 million，脱售后，公司不再持有任何股权。
3. 脱售位于Chuping, Perlis的一块甘蔗种植地，占地5,797 hectares，RM45.00 million。
4. 通过49%股权公司（Grenfell），脱售59,294,097 股的Tradewinds（TWS share），每股售价RM3.50，总计RM207.53 million。


由于ppb的股东基金有122亿，上述的脱售数额相对太小，并不需要通过股东投票。

绿色能源虽然赚钱，但不是很容易给你拿到。

我一直都想整理出一套完整的资料，但因为没有时间整理这些“琐碎”事，才把这个课题耽搁了。
因为我的组合都是重型股，生物能源贡献只是一个小部分。


以下资料是粗略整理出来的。



通常小型种植公司都会搞绿色能源和生物能源发电，整个过程是这样的：
1.成立一间公司，筹资（如债券）。

2.向tenaga申请小型供电scheme（不超过10MW）。

3.tenaga批准了之后，找人帮你做厂。

4.向欧洲政府申请售卖碳配额。

以2002年的行情计算，起一座发电厂的投资成本是RM45m，以2009年的行情计算，是RM80m。
2002年卖电给tenaga，价格是20sen/kwh，算到来，可以从tenaga那里，收取RM16m的现金流。
（注：连“自用“的电也算上去。）
biomass 和 biogas的比例大约为3比1。

等到你的工厂起好了，请人帮你向欧洲政府批准碳配额。
如果没有错，你必须先upgrade你的mill，以cepat公司的规模而言，必须投入RM6m upgrade。

假设cepat的提炼厂每年能够提炼3十万吨的油棕果， 他所释放出来的碳含量是30000吨，而每吨售价大约为12欧元，算到这里就是每年150万的现金流。


来看看，他们的回报率：
biomass and biogas ： 6年回本。
carbon credit : 4年回本。

另外，
bio-fertilizer ： 3年内回本。 （设施很简单，不必投入太多，每间公司都会做，也没有任何要求。）



整个概念大致上是这样，读者如果模糊，可以参考这个旧闻Cepatwawasan sees ROI of 15% from palm oil bio-energy projects 。 因为我自己也很模糊。


申请这一系列的动作，快则2年，慢则4年，也就是说，很难申请，时间也要算准。
cepat花 RM80m 做这个，虽然他们说明年能投入现金流，但我是半信半疑的。

还有一个条件是，提炼厂的产能要够多，不然你不够economic of scale。也就是说，至少要有20000-30000公顷的油棕园做后盾。


还有一个问题是，我和朋友都不喜欢cepat。
cepat把两年“全盛期”里赚来的钱，全部投入在这个project。
不是我不信这个project，是我不信这个管理层。

拭目以待。

半科学角度看carotech

carotech的生产链，是很容易被别人取代的，carotech的“专利”，只在保健产品。（这也是carotech的唯一优势）

carotech的优势并不是biodiesel，而在保健产品。

上图的Phytosterol是一种植物胆固醇，可以降低胆固醇，用作食品添加。【如果没有记错，cpo有500ppm的carotene 和 数倍量的sterol。】

目前最流行的产品是一种叫做虾壳素的carotene，而不是palm oil carotene。

所以看来看去，好像只有vitamin-e是有利可图的？

很多人以为united plantation和klk也在搞这个，但其实它们的产品“浓度”并不一样，它们卖的是食用油。很有趣的地方是，本地好像没有技术可以“抄袭”。

【carotech的另一优势是，如果油价不理想，】它可以直接购买Palm fatty acid distillate（CPO的副产品），提取vitamin-e。
我不清楚Palm fatty acid distillate的成分，但要找出来也不是难事，google就可以了。


来看看cpo成分。


cpo含有500ppm （百万分之一）的tocotrienols。
1公吨重的cpo能够提炼出500g的tocotrienols， carotech卖出的tocotrienols，售价是550美元以上。 （有的网上价格可以卖到4000美元）

提炼出tocotrienols以后，cpo本钱已经算是【接近】“免费”了。

我们总是把焦点放在carotene，其实观念上是错的。 tocotrienols的价格是carotene, Tocopherols,sterol的几十倍，后者对营业额贡献很微小。

1000kg的cpo，大概有900kg是生柴。

最不明白的是为什么carotech还是不能赚钱，或许提炼成本很高，也不清楚专利是怎么来的。如果说这间公司有问题，我也认同。但同时我们也应该承认，我们充满了很多问号。


来谈谈carotech的专利权
carotech手中的金蛋，非vitamin e莫属，这是唯一一项没有办法取代的技术。
可是，这项技术的发明人并不是hovic，它另有其人，他是Dr. Barrie Tan。

【请自己google】


1984年，他回到马来西亚游玩，在友人的引导下，在一间棕油提炼厂，发现橙黄色的棕油在提炼和褪色的过程里，carotenoid会被浪费，因此他创办了carotech并着手萃取carotenoid。
在无色的棕油里，他又发现了另一种强抗氧化的物质，在光谱技术下得出的结论是，这些物质是tocotrienols（在两大类vitamin e中，较“珍贵”的一类）。

这项专利最具优势的地方是，它能够很系统的不浪费任何成份，把A，B，C统统从油里萃取出。
一般的技术是不能办到的（萃取A就会浪费B，萃取B就会浪费C）。
他把carotech公司卖掉。如果没有错，这个“专利权”也卖掉了，卖给了hovic。（2020年到期）


在泰国王子的应邀下，参与项目，从米糠油中萃取tocotrienols，但金融风暴来临，他们把专利权卖给了kodak公司。


之后他在南美洲从事研究marigold。
无意间，他被一种红色的annatto plant给吸引，经分析后，他发现了tocotrienols，而且，成份中没有任何的tocopherols。


更大的便利是，annatto plant的tocotrienol成分比例误差最低。
（gamma-tocotrienol at about 10% , delta-tocotrienol at about 90%）

gamma-tocotrienol 和 delta-tocotrienol配合使用，是vitamin e中是最有效能降胆固醇和维持细胞健康的组合。

annatto plant的萃取专利，已在2002年申请。

tocotrienol的三大来源是palm oil，米糠油，annatto plant，很厉害的是，都是同一个人发明的。
前两者的趋势是保健，annatoo plant的趋势是保健和医疗，这是因为annatoo plant提取出来的vitamin e compound，最有效力。
虽然vitamin e的家族，彼此不会冲突（也拥有各自的用途），但还是有“效力”的分别。

虽然carotech贵为最大的tocotrienol制造商，但它必须面临其他产品的竞争。
由于这些产品偏向保健，因此他们可以自圆其说，说他们的产品是最好的。比如把corotene和vitamin e调和在一起，又有不同的市场。
比如自欺欺人/自相矛盾的wilmar，他们打广告hard sell他们的3合1调和油是最营养均衡的食用油，但这个3合1的食用油，却是金龙鱼产品中较低价的产品。很多人讽刺wilmar，为了节省成本，不惜开消费者玩笑：“既然这个3合1的被你说到这么好，“贵买”其他产品的人不是很笨？”

从这里可以看见一个现象：不是每个人都买账（虽然你最好），市场也不会无穷无尽的任你渗透。
我们可以从carotech“成长缓慢”的保健产品营业额看出端倪。
除了棕油保健品以外，carotech也着手于萃取番茄红素。

如果保健产品真的像他们说的“潜力无限”，他们就不会搞生柴了，这个说法能成立吗？（目前生柴业务是保健业务的数倍多）

carotech未来的计划是发行附加股，但我对carotech的前景充满怀疑，因此财务的情况就留给其余投资者了。

相关讨论内容来自investalks

tanamas虚涨

tanamas 以发售新股方式购入地皮， 为了让股价达标，炒家从60sen慢慢往90sen拉升。之后，公司以RM1 对 RM1的方式， 收购一块位于登家楼州的一块地皮。

根据估价师的估价，地皮市值为87 million （6070公顷）。

Market Value of Plantation Lands: 87 million
Less: Sub-lease Payment:(37 million)
Value of acquisition: 50 million
discount (4 million)
purchase price : 46 million

tanamas先以51%，购入首批股权，这批股权是以发新股完成的（新股 + RM5mil）。

在之后的12个月内，tanamas“有权”，以同样的价格，购入49%的股权，这批股权需以现金付款。
在之后的12个月内，卖主“有权”指示tanamas购入这批股权。
双方都持有对等的call & put option。

问题来了，我所知道的是，登家楼州的种植地比较差，以这个价钱购入是否合理？


tanamas预计在2012年开始种植，2015年可收割油棕果。（很迟！）

当然，我没有资格评论以上收购是否合理，因为这要靠经年累月的参考资料才能断定的。

recap bsdreit

因为过去的博文太过复杂，为了方便阅读，重新简介了bsdreit。


2006年尾，bstead （boustead holdings）把1间油棕厂和面积9931公顷的油棕园，“卖”给bsdreit ，于2007年2月上市。

ASSET	Market Value	asset description
Bekoh Estate,Johor	34,700,000	1188.4ha plant
Malaya Estate,Perak	21,500,000	727.9ha plant
Kulai Young Estate, Johor	42,300,000	794.0ha plant
Bukit Mertajam Est,Kedah	100,400,000	2009.6ha plant
Batu Pekaka Est,Kedah	40,000,000	899.4ha plant
Chamek Estate,Johor	22,800,000	802.8ha plant
Telok Sengat Estate,Johor	143,500,000	3513ha plant
Telok Sengat Palm Oil Mill	9,122,000	30 MT/hour

26 june 07，bstead把1间油棕厂和1座园丘，“卖”给bsdreit 。bsdreit 以发售71750000新股，以一元对一元方式转换下列资产。

ASSET	Market Value	asset description
Lepan Kabu Est,kelatan	70,000,000	1985.4ha plant
Lepan Kabu Palm Oil Mill	4,284,000	20 MT/hour

26 December 2008，bstead把2座园丘，“卖”给bsdreit 。bsdreit 以发售85,000,000新股（以RM1.1每股） ， 加 9530万现金， 转换下列资产。

ASSET	Market Value	asset description
Malakoff,T.Gelugor,penang	104,500,000	1399.22ha plant
Bebar,pekan,pahang	89,700,000	2340.58ha plant

reit的单位数，从4亿增加到5.5亿单位，这并不会稀释股东的利益，这是reit的特性。

除了reit租金以外，棕油价格也是bsdreit的盈利来源。

股息估计：
unitholder每半年可以拿到3.7sen左右的fixed income。
年尾，股东可以得到另外一笔根据棕油价格的performance based dividend。
performance based dividend = 50% x （年平均棕油价格 - RM1500） x 油棕产量
如果以RM2500计算棕油价格，就会有4sen的performance based dividend。

因此全年的股息相信有11sen。

值得一提的是，“年平均棕油价格”是根据一整年的平均数得到的，不是每个月算的，如果油棕价格出现”虎头蛇尾“的现象，平均价格

前景：
比较令人关注的是，如果明年出现熊市，估价师就不会帮bsdreit的资产从新估价，股东就不能享有资本增值了。（因为租金可以每3年调整一次）。
另一个担心的地方是，bstead已经把最好的园丘卖给了bsdreit，如果有相续的扩大行动，接手的将是“烂货”。
虽然这不会影响fixed income，但这会影响performance based income。

我们就拿Malakoff,T.Gelugor,penang的园丘来看好了， 一公顷卖到RM70000多块，虽然这不会影响租金，但却会影响到performance based income。（地值钱虽然有机会资产增值（相续得以提高租金），但performance based income更重要，因为前者“看不到”，后者“看得到”。）

如果我们把目标调低，每年10sen股息应该不难。

也许我会改变初衷，不建议买入。
但如果你相信nav，如果你相信固定利息回酬，此建议除外。
注：只适合以reit的心态持有，不适合短线。


后续功课会把重点放在bstead里，bstead居然以这么高的代价集资，这是难以令人释怀的。

weighted yield 的重要性。

weighted yield 的概念很简单，它的计算方式是，按园丘的天数和“真实”成熟面积，计算“年平均”产量。

每间公司的财政年不一定是12个月（eg:11个月, 13个月, 8个月)。
每间公司的年头和年尾，成熟种植面积未必一样。
在每个园丘里，因为一些因素，不一定都“种满”油棕树，“种不满”的部分应该排除出计算范围。


举个例子：BSDREIT 2008。
在2008年12月31号，成熟种植面积为16000公顷。
在2008年里，共生产了283,040公吨的鲜果串。

283040/16000 = 17.69
可是，bsdreit的年报透露，它们的平均产量是25mt/ha ？

原因：在26 December 2008，bsdreit注入了3740公顷的园丘。
因此，比较符合现况的公式为，283040/12000 = 23.58
虽然这还是不符合年报的答案，但我相信另有一些因素影响了计算。



再举同个例子：BSDREIT 2007
在2007年12月31号，成熟种植面积为12000公顷。（我的记录是11920）
在2007年里，共生产了246,880公吨的鲜果串。

246880/12000 = 20.57
可是，bsdreit的年报透露，它们的平均产量是23.6mt/ha ？

原因：在26 june 07，bsdreit注入了1985.4公顷的园丘。
因此，比较符合现况的公式为，246880 / (11920- 50% x 1985.4) = 22.59
虽然这还是不符合年报的答案。


有的公司为了把数据美化，都会通过利用weighted 的方式报告出来，当然这只是少数公司。


以上的例子，带出了另外的讯息：bstead居然把最好的园丘都注入了bsdreit里。

如果klk当年翻种的是橡胶。

如果klk在2000年，种的不是油棕，是树胶，那现在就发了。

但因为橡胶业和可可业一样，有很严重的季节性，人力很难调配（应该说很容易surplus），所以我国的橡胶业主要还是小园主。 可是，不管从哪个角度来看，rubber estate yield绝对比oil palm estate高。

你可以注意一点，klk的橡胶园一直在减少，当然，这可能也有我不知道的隐情。

李莱生的名号是橡胶大王，所以我会把焦点放在橡胶。

根据2008年年报，klk的油棕赚的比橡胶还多（以平均每公顷计），10000比7000。
原因相信是
1. cpo价格上升的比rubber快，财政年在结束在2008年9月，“躲”过了风暴。
2. klk的油棕树比橡胶树年轻。 前者上升期，后者淘汰期。
3. rubber产量严重受到雨和菌類影响。

以下是08的数据
price/ kg 893sen （2008年的平均销售价）
cost/kg 297sen （profit margin > 60%，应该还没tax。）

如果我们从长远来看，橡胶价格向来非常稳定，即使是现在，都非常的好价（700sen++）。
橡胶受肥料的影响很小。
橡胶和石油挂钩，有好有坏。

如果我们把profit margin列入，你会发现油棕业很容易达到收支平衡的情况（如果棕油暴跌 + 成本上涨），但橡胶业不会。

klk目前只有15000公顷的橡胶园，小到可以忽略，但是这些偏老的树却可以年赚过亿，举足轻重。

fimacor的年报 2009

fimacor的年报比规定的时间晚4天出炉，有心的投资者可下载来看，如果没有出席AGM，看年报是唯一能知道实际数据的方法了。

其中较引人注目的是种植产量，增加了117.0%。
再来就是associate result的成绩，因为这是新厂的贡献。

国外的一些数据

许多人担忧南美和非洲的油棕种植扩展，会威胁到世界的棕油供应量，其实这些“种植面积”背后“平均亩产”才是最主要的关键。

马来西亚的平均亩产是每公顷20公吨果串。
非洲的平均亩产是每公顷4公吨果串。

是什么原因造成差距这么大？原因相信是多重的。
近的不说（如气候，土壤），远的，这还包括“传粉昆虫”的季节，肥料施放，和品种。


马来西亚是第一个“用足”化肥的国家。如下表所示，早在1998年，印尼的油棕树的均产是15，马来西亚的是18.83。
钾肥施放量，印尼是10，马来西亚是170。


当然，很多因素是可以造成“为什么要放这么多”的，所以我们不能说谁对谁错，例如土壤的性质。

此外，品种和培育是农业必须面对的“宿命”，因为农作物是不能延续母体的高产特性的，除了clone，接枝（但油棕树很难接枝），改良，配种以外，别无他法。

tws收购国家稻米公司（简报）

tws分别向两名大股东收购 31.52% 和 22.24%的国家稻米公司（bernas）。

之后启动强制全面收购，向其余股东【献购】余下的股权，每股RM2.08。

令人好奇的是，成立于1961年，位于香港的wang tak公司，部署了国家稻米公司那么多年，始终不知道背后是由谁操纵的。

wang tak的董事分别是Tan Boon Seng 和 Chan Kai Kwok，我相信这两人和赛莫达有利益上的挂钩，并不是真正的幕后人。虽然Tan Boon Seng表面看起来是个香港上市公司的董事。



[傳購郭鶴年21.1%持股‧FELDA成貿易風大股東
大馬財經 財經焦點 2009-08-29 18:00

（吉隆坡）市場盛傳聯邦土地發展控股（FELDA）有意向郭鶴年旗下的Grenfell控股，收購其所持有的貿易風（TWS,4421,主板消費品組）21.1%股權，進而可能崛起成為這家種植與白糖生產商的最大股東。

Grenfell控股是億萬富豪郭鶴年旗下的控股公司，其股權架構顯示郭氏家族的持有權。

據英文財經週刊THE EDGE報導，這項收購並不是敵意收購，而郭氏家族出售貿易風股權，與最近宏德集團淡出國家稻米（BERNAS,6866,主板貿服組）是否有任何關連，暫時還不清楚。

購宏德31.5%國稻股權

週五（8月28日）晚上，貿易風宣佈建議收購香港宏德在國家稻米的31.5%股權，以及建議收購Gandingan Bersepadu私人有限公司在Budaya Generasi私人有限公司的72.2%股權，Budaya Generasi持有國家稻米的30.8%股權。

貿易風是在一些政治人物對香港公司崛起、成為大馬上市米糧交易商國家稻米的最大股東表示不安後，建議收購國家稻米。

儘管是在香港註冊成立，宏德集團是由上市公司利興發展所擁有，後者則由本地產業發展商怡保花園（IGB,1597,主板產業組）陳氏家族所控制。

聯邦土地發展控股是否依政府指示，對貿易風作出收購建議，以便間接持有國家稻米的股權，暫未能得知。此控股公司的51%股權由聯邦土地發展投資合作社持有，另外的49%股權則由聯邦土地發展局所有。

貿易風半年淨利2160萬

在截至今年6月30日的6個月，貿易風取得凈盈利2160萬令吉，營業額則有7億6980萬令吉，每股盈利7仙。

此外，賽莫達及其兄弟賽阿茲敏通過Perspective Lane、Kelana Veutures和Seaport Terminal這幾家私人有限公司，持有貿易風的43%股權。
星洲日報／財經‧2009.08.29

tdm和farest的土地轉讓買賣細節，很隨便。

由彭亨州政府控制的far east holdings ，脫售一塊面積4.3公頃的地皮給登家樓州政府控制的TDM 公司。

這塊地位于彭亨州，售價為RM13,960,000.00，主要用途相信是用來建醫院，因為這塊地是通過TDM的子公司KUANTAN MEDICAL CENTRE SDN BHD買下的。

TDM沒有說購地的用途。
fareast沒有說脫售這塊地可以得到多少的盈利。（我應該要download年報來查嗎？不了。）

像這類不負責任的公布，過幾天肯定會被SC問話，然后公司就會一一回答，把他當作相聲表演就好了。

kfima 和 fimacor都报出了骄人的季报。

kfima 和 fimacor的本季(30june09) eps 分别是 7.01分 和 19.05分 ，目前它们的股价是 72sen 和 300sen。

也就是说它们的本益比是 2.57 倍 和 3.93倍。
【几个小时后的更正：
kfima由于脱售了Banding Island Resort，得到了一笔RM5.25 million 的 capital gain，因此，kfima的eps 修正为5.02sen， 本益比修正为 3.585 （根据72sen股价）。】

我本来想写一篇他们的研究的，但没时间交上功课。

我个人认为kfima 比 fimacor估价更吸引人，这是因为kfima持有 fimacor 60% 股权，加上本身的 oleochemical & biodiesel业务可以保持不亏。

【几天后的补充：kfima的oleochemical & biodiesel 比重不大，重看annual report后，得知，比重较大的是food & Bulking， 被误导的原因是我一直以为它有从事 biodiesel。
kfima 虽然有一间从事 biodiesel的公司（Titian Asli Sdn. Bhd.） ，已在mar 08完工，产量为90000 metric tonnes，但相信没有作为。）】


这是我在两个月前计算的，结论是kfima 比 fimacor 有更 【高】的 gearing（债会多一点）, 【更好的】earning，【更低的】 price-to-book value 【ratio】。


【8月26号补档：以下是june09的跟新数据
http://www.investalks.com/attachment.php?aid=372&k=8d1baaaaae7810cb8253fd6d4f448ba9&t=1251220355&fid=7&sid=590a74qY75ckRCiCrtgchjajDZ39ycapmc6y0SsZU4Zbrn8
】

【一天后的补充：
但对于 dividend yield 来说，fimacor较高，原因相信是kfima 没有足够的retained profit，可是，两方的管理层都不吝于派息，只要30% payout rate就足够了。】

补充链接：
http://cforum1.cari.com.my/viewthread.php?tid=1626496


感觉告诉我，牛不可能那么快夭折，美国的黄豆种植面积不大， 预期的亩产目标设定的也没有太低。
既然，亩产的目标设定没有太低，它就不会有高过预期的情况发生了。

天气在最近转好，印尼的天气也转好，因此，FFB的盛产期相信应该是明年2月，还有很久。

黄豆亩产预测，随时都会变，所以我不知道目前的亩产的修正。

8月12号是bstead附加股除权的最后一天。

8月12号，每持有500股bstead直到明天（8月13号），就能授与200股的bstead-or。

bstead-or 的交易日是18 August 2009 到 1 September 2009，预计价钱70sen。
1) The Rights commence of trading : [ 18 August 2009 ]
2) The Rights cease quotation : [ 2 September 2009 ]

menara citibank的估值，比ioicorp的出价还要便宜。

之前ioicorp在购买menara citibank时,menara citibank 的估值是RM749.331m，而hapseng购买menara citibank的估值是RM607,449m。

根据交易所的记录，hapseng提议收购50%的inverfin（menara citibank的经营者），它的出价，乍看之下是3.3037亿，但，实际上是2.47亿。

这是根据menara citibank 的agreed value （ RM607,448,952）， 减去Inverfin债务得到的。

并且同时对照了capitaland的新闻。

此次的公布，没有明确说出purchase consideration的数据，他们只误导性的说出了订金的数目，因为我们会认为，订金x10 就是出价。

inverfin的2007年net profit是20,375,000，2008年的net profit是25,977,000。

这个收购的投资本益比是20倍（增值能力不计），即使在低息的环境买入，也不是好事。且，hapseng 的股权，虽然是50% ，但股权还是少citibank 一个unit。


early link

国际钾肥价格坚冰破裂

博主评：这对于种植业来说是个好消息，但如果肥料跌得太严重也会拖累商品市场的。

如果钾肥的价格从usd750降至usd500，如果我们以每公吨cpo成本计算，这就等于省下的成本为RM66.667。
（假设目前的每公吨cpo钾肥成本为RM200）




中国化肥网 　 2009-7-25 9:00:56

国际钾肥市场僵局在7月10日被打破。在印度IPL公司6月30日举行的氯化钾招标会上，绝大多数投标价格在 CFR625美元左右，上下浮动不超过10美元，而IPC公司（俄罗斯希利维尼特钾肥公司的销售公司）竞以CFR460美元的价格向印度供货。在过去的半年多时间里，标准氯化钾现货价格都维持在CFR735美元左右，同时生产商们纷纷削减产量，以让各国消化库存。就在IPL举行招标前，北美钾肥销售联盟还跟日本、韩国和台湾签订了下半年供货合同，价格略高于CFR700美元，因此说CFR625美元的价格已比较低了。一些观察家认为印度合同价格将在600 美元左右，也许会低至575美元，最乐观的估计也在550美元，没人预料到会以460美元的价格成交，因为印度政府给钾肥提供补贴，且该国氯化钾库存量已降至很低。
　　为什么IPC会接受CFR460美元的价格带来了争议。IPC声明“向印度供货的时间将会被推迟甚至有可能被取消，因为印度政府给钾肥的补贴远高于对其他化肥品种”。印度农民购买1吨氯化钾的价格在95美元左右。
　　世界各地的很多买家和经销商都认为氯化钾价格在400多美元左右才能有效地刺激需求，甚至一些生产商也在私下如此表示。有人认为希利维尼特钾肥公司是迫于特殊压力答应这样的价格。去年，该公司为了取得一钾矿的开采权支付了高达15亿美元的费用。有推测该公司的压力来自贷款银行，传言有高达7亿美金的贷款短期内到期。
　　现在最大的疑问是其他供应商的反应，他们会接受这一新价格，还是仍然坚持CFR625美元呢？看起来接受的可能性很大，已经有一条船从以色列开往印度，而且第二条船也已被预定。一家公司在德国也预订了船只。（向槐）


(作者:向槐 责任编辑:白云)


India breaks Potash cartel to save Rs 5K cr on fertiliser subsidies
22 Jul 2009, 2104 hrs IST, Prabha Jagannathan, ET Bureau

NEW DELHI: India has managed to clinch almost three million of its annual average of

five million tonne potash imports at a record low price
of $ 460 per tonne after busting
a global potash cartel’s stranglehold on pricing. This could mean a neat saving of Rs 5000 crore from the fertiliser subsidy bill of Rs 55,000 crore (BE 09-10) since the benchmark delivered price, clinched by Indian Potash Ltd (IPL), is now applicable to all Indian potash buys.

Thus far, a small group of companies that control roughly 75 percent of global supply had cartelised to cut production drastically in order to keep the prices high. With this, India has established itself firmly in the A list of global fertiliser buyers with clout to dictate the price of the commodity, a crucial plant nutrient as well as an industrial input.

Analysts surmised that the same price level woudl be offered to China. However, the best part of the deal is that India will get the cheapest potash in the world and should China, who is the world’s biggest buyer, manage to swing a lower price, the same would apply to all the Indian potash buys as well. IPL, is the country’s biggest buyer of potash and imports around 3.5 million tonnes annually. “Nobody else is going to swing a lower price for potash by wielding the gun from our shoulders,” Iffco MD U S Awasthi told ET. Iffco, the country’s largest fertiliser cooperative, owns 34% stake in IPL.

But on July 13, when it sewed up the first deal on potash supplies to the tune of 8.5 lakh tonnes at a literally jaw-dropper price of $460/tonne with IPC, UK (Silvinit’s marketing arm), it was dismissed by sectoral analysts worldwide as a fluke deal with a “desperate” company. The offer price by a powerful cartel of global potash majors including Canpotex, which is owned by Potash Corp, Mosaic Co. and Agrium Inc. was $625-635/tonne. Potash prices had soared in June to $700/tonne despite low demand thanks to the grip of the same cartel on prices. Canpotex sells Canadian potash to Brazil, China, India, and other Asian markets,

The real breakthrough that reinforced the benchmark price , though, only happened this Monday, when the world’s sixth largest potash maker and the second largest listed company on the Tel Aviv stock exchange, Israel Chemicals (ICL), took a beating on its shares overnight and caved in. “That proved the Doubting Thomases completely wrong on our price deal with Silvinit being a fluke,” points of P S Gahlaut, head of IPL. Shares of ICL ended down 8.7 percent at 35.60 shekels, by far the biggest decline on the Tel Aviv Stock Exchange.

Immediately after, it signed the 9 month supply deal on July 20 for 5.75 lakh tonnes of

potash to IPL at $460/tonne. It also started
talking to other potash customers in India,
against indications that its earnings could be impacted. ICL’s supply volume was lower than last year since Silvinit ( SILV.RTS) had already secured a more than normal supply deal with India. Ironically, only the week before, ICL had been iffy on any potash supply deal with IPL.


The potash drama began when, after the Silvinit deal, shares of several potash majors worldwide started nosediving, pushing other potash exporters, Germany’s K&S, BPC (Belorus) , Canpotex and APC (Arab Potash) to the wall on their offer price. Shares of Potash Corp, the world's largest potash producer, fell 3 percent to $82.47 on the New York Stock Exchange last fortnight while its peers Mosaic and Agrium were also trading lower. Concerns sharpened after the Silvinit deal was sealed. On July 21, German potash makers K&S singed on for supply of one lakh tonnes at $460/tonne to IPL. On July 22, the Belarussian Potash Corp.

which had started rethinking its potash pricing strategy after the Silvinit deal, signed on for supply of five lakh tonnes at the benchmark price. It didn’t take long for the giants to follow suit. “Today, we are in talks with Arab Potash and Canpotex and could soon sew up a supply deal at the benchmark price with both,” Gahlaut told ET. A supply deal for over one million tonnes of potash is expected to be wrapped up with these giants.

Belarusian Potash Co. a 50-50 joint venture between Russia's Uralkali and Belaruskali, initially offered the second-lowest price, followed by Israel Chemicals Ltd., K+S AG, Jordan’s Arab Potash Corp., and Canpotex Ltd., marketer for g North American producers Potash Corp., Mosaic Co. and Agrium Inc. BPC,. the three in the Canpotex partnership, Silvinit and Germany's K+S account for about 75 percent of global potash supply.


Potash is the common name given to potassium carbonate and various mined and manufactured salts that contain the element potassium in water-soluble form.Potash has been used since antiquity in the manufacture of glass, soap, and soil fertilizer. Potash is important for agriculture because it improves water retention, yield, nutrient value, taste, colour, texture and disease resistance of food crops. It has wide application to fruit and vegetables, rice, wheat and other grains, sugar, corn, soybeans, palm oil and cotton, all of which benefit from the nutrient’s quality enhancing properties.

南方油脂 大股東紛爭一觸即發（2009五月旧闻）

【7月26号】
有名股东设了一个部落格，他花了RM15 ssm search了有关 Symfusion的资料， 但我还是看不懂，到底sab 的 case 有多少宗？

http://symfusionscam.blogspot.com/


case 1（SECTION 144. Section 144. Convening of extraordinary general meeting on requisition.）
早前一宗是由Banting Hock Hin Estate起诉的（下闻），罢免的董事是Yap Soon Nam 和 Haji Mohd Hisham Bin Harun。

case 2 （Section 181. Remedy in cases of an oppression）
最近的一宗是由symfusion 引起的，symfusion收了2.5millions的服务费，被视为不正当交易。【delete】


sab不在我的研究名单中，无法跟进和消化资料。


【旧闻】

南方油脂　大股東紛爭一觸即發
2009-05-01 07:54:53 轉寄給朋友
列印

（吉隆坡1日訊）旗下擁有約15億令吉資產的萬津福興園私人有限公司，掀起股東紛爭。

　　上述資產包括了2家上市公司，即南方油脂（馬）有限公司（SAB，5134，主板工業產品組）和百樂園機構有限公司（PARAMON，1724，主板產業組）。

　　消息指出，這些股東之間的分歧逐漸升級，並可能在未來數周內爆發。

　　這項不和的起因是其中一方尋求把福興園清盤，而另一方則希望維持原狀。

　　根據最新年報，福興園與一些子公司控制南方油脂至少50%股份，以及百樂園機構約18.3%股權。

　　南方油脂目前市值約為1億8200萬令吉，而百樂園機構則為2億3770萬令吉左右。這使得福興園與相關團體擁有兩家公司的股權價值約1億3450萬令吉。

　　南方集團屬下也擁有許多私人資產。據其網站顯示，該集團在我國和印尼擁有逾5萬公頃油棕園（約8200公頃是由南方油脂持有），以及6座棕油廠，聯合總加工產能每小時約250公噸。

　　大馬公司委員會的調查顯示，在2004年，福興園擁有非經常資產約2億1640萬令吉、經常資產2600萬令吉以及儲備金6760萬令吉。而截至2004年杪，該公司的負只有400萬令吉。

　　消息稱，在上述紛爭中，兩派分別是以劉文來和劉文聰為主，後者是南方油脂創辦人已故拿督劉文華的兄弟。（人名譯音）

　　目前，在百樂園機構並未出現任何董事部斗爭的跡象，可能因為福興園僅屬小股東，但在南方油脂卻已經箭在弦上。

　　在上月杪向大馬交易所作出的宣布中，南方油脂要求召開一項特別大會，以罷黜董事葉順南和莫哈末希山，以及在3月27日至特大召開前委任的任何董事。

　　莫哈末希山是朝聖基金局的托管人，後者持有南方油脂約13%股份。

　　不過，消息指出，朝聖基金局仍然考慮上述事項，及尚未表明立場支持任何一方。

　　除了福興園和朝聖基金局，南方油脂並沒有其他大股東。




Banting Hock Hin feud boiling over

Monday, 27 April 2009 00:00


A tussle between shareholders is emerging in little-known Banting Hock Hin Estate Co Sdn Bhd, which has some RM1.5 billion in assets under its belt, including sizeable stakes in two listed companies — Southern Acids (M) Bhd and Paramount Corp Bhd.

Sources say the disagreement between the shareholders is growing and could boil over in the next few weeks.
The feud is due to one faction looking to wind up Banting Hock Hin and another wanting to keep it intact.

Some of the other large companies controlled by the group include Southern Realty (Malaya) Sdn Bhd, Victory Investment Company Sdn Bhd, Southern Keratong Plantations Sdn Bhd, Serata Kaya Sdn Bhd and Southern Edible Oil Industries (M) Sdn Bhd. Most of these companies are lumped under the Southern group banner.

According to latest annual reports, Banting Hock Hin and the other units control at least 50% of Southern Acids and about 18.3% of Paramount Corp.

Southern Acids’ market capitalisation, at its close last Thursday, stood at RM182 million while that of Paramount Corp was RM237.7 million. This would value the stakes that Banting Hock Hin and related parties own in the two companies at about RM134.5 million.

There are also a lot of private assets parked under the Southern group. According to its website, the group has more than 50,000ha of oil palm estates both here and in Indonesia (about 8,200ha of which are held under Southern Acids) and six palm oil mills with a combined processing capacity of about 250 tonnes per hour. Southern Edible Oil, meanwhile, has palm oil refineries and shares in Southern Acids.

Another unit, PKE (Malaysia) Sdn Bhd, provides dry bulk terminal services, with warehouse space, while the Sri Kota Specialist Medical Centre located in Klang is also under the group’s control.

A search at the Companies Commission of Malaysia (CCM) shows that in 2004, Banting Hock Hin had non-current assets of about RM216.4 million, current assets of RM26 million and reserves of RM67.6 million. The company’s liabilities as at end-2004 stood at RM4 million.

For the year ended December 2004, Banting Hock Hin posted a profit after tax of RM17.2 million on revenue of RM7.2 million.
In the tussle, one faction is led by Low Boon Lai while the other is headed by his cousin Low Mun Chong. There are also splinter groups in the feud looking to get a foothold in the company — to sway things their way, sources say.

Mun Chong is the brother of the late Datuk Low Mong Hua, the founder of Southern Acids, and is said to be in disagreement with Boon Lai and directors affiliated to him.

Checks with the CCM show that there are seven directors in Banting Hock Hin. Apart from Boon Lai (who is designated manager and director) and Mun Chong, the others are Datuk Low Boon Eng, Ng Si Weon, Lim Kim Long, Lou Ai Choo and Lim Kum Loke.
There are also two liquidators present on the board — Michael Joseph Monteiro and Heng Ji Keng from Monteiro & Heng. They were appointed earlier this year after a shareholder tussle in 2003. The presence of the liquidators means the board has likely lost its powers.

In the 2003 tussle, Boon Lai made some headway after a court judgment was seen to be in his favour.
According to the CCM search, there are 47 shareholders in Banting Hock Hin, with the largest being Southernel (Malaysia) Sdn Bhd, which has about 24% of the company’s four million share base. The rest of the shareholdings vary from 1,000 to 228,229 shares, making Banting Hock Hin a very fragmented company.

It is not clear when the feud started. According to sources, it could have commenced sometime in the late 1990s or early 2000, when Boon Lai or members of his faction became unhappy with the way the late Mong Hua was running the show and attempted to oust him.

A legal suit was filed after Mong Hua disagreed with a resolution of the Banting Hock Hin board of directors to demerge or wind up the company and have its assets valued and distributed to the shareholders.

In 2003, the court ruled in favour of a liquidation of Banting Hock Hin.

Mong Hua passed away in April last year.

While there is no sign of any boardroom tussle in Paramount Corp, probably because Banting Hock Hin is a minority shareholder, there appears to be some disagreement in Southern Acids, based on the company’s announcements to Bursa Malaysia.

In an announcement to the exchange late last month, Southern Acids requested an extraordinary general meeting (EGM) to remove directors Yap Soon Nam and Mohd Hisham Harun, and the removal of any director appointed between March 27 and the conclusion of the EGM.

The announcement also proposed as directors, Wong Yien Kim and Jonathan Law Ngee Song.

It is not clear which faction requested the removal of the two directors.

Mohd Hisham is the nominee of Lembaga Tabung Haji, which has about 13% equity interest in Southern Acids. However, sources say Tabung Haji is still considering the matter and has yet to make a stand supporting either party.

Possibly due to the feud, the company’s accounts for the financial quarter ended January 2009 were not issued on time. An announcement to Bursa said this was “due to insufficient information and explanation to the board in respect of foreign exchange losses and contracts”.

For the nine months ended January 2009, Southern Acids suffered a net loss of RM4.6 million on RM346.8 million in revenue. A year ago, it had made about RM24.7 million in profit on the back of RM345.4 million in revenue.

Other than Banting Hock Hin and Tabung Haji, there are no other substantial shareholders in Southern Acids.

Blend palm kernel oil and palm oil to better replace cocoa butter?

By Stephen Daniells, 01-Dec-2006

Related topics: Science & Nutrition, Chocolate and confectionery ingredients, Fats & oils

Blending palm kernel oil, extracted by supercritical carbon dioxide, and palm oil leads to new cocoa butter replacers (CBR), offering cheaper alternatives with good physical and chemical properties.

As cocoa butter continues to run at a relatively high price, and crops and price will always be vulnerable to climatic and political change, the use of cheaper vegetable fat replacers should be a convincing argument for international chocolate firms such as Nestle, Cadburys and Hershey.

But it would appear that change, at least in the eyes of the marketer, may not please the consumer. As the slow cocoa butter replacer uptake in Europe suggests, chocolate makers suspect that the consumer will not opt for the vegetable fat/cocoa butter mix, preferring instead the 100 per cent cocoa butter recipe. But there is also the argument that consumers will be tempted by low prices, made possible through cheaper ingredients.


"The cocoa bean only contains small amounts of CB, and thus the price of CB is one of the highest among all commercial fats and oils. As only a few countries cultivate cocoa, supply can be unstable," explained researchers from Tohoku University in Japan and Universiti Sains Malaysia.


"Therefore, industries are looking for CB replacers (CBRs) or alternatives to CB. Palm kernel oil (PKO) could provide such a replacement as it is regarded as food-grade oil that is of high quality," they said.


In palm kernel oil (PKO), lauric acid (C12) makes up about 48 per cent of the oil, but in cocoa butter (CB) it represents only about 12 per cent. Moreover, the longer chain acids (palmitic acid (C16), stearic acid (C18.0), and oleic acid (C18.1)) are found in large amounts in CB but in small amounts in PKO.


The researchers behind the new study, to be published in an upcoming issue of the Journal of Food Engineering and already available on-line, used supercritical carbon dioxide fractionation of palm kernel oil to decrease the C12 and C14 (myristic acid) concentrations, and then blended this with palm oil to produce new CBRs.


The use of the supercritical carbon dioxide technique reduced the C12 concentration from 48 to 28 per cent. This was further reduced by blending with palm oil (Wilmer edible oil) and commercial C18.0 (palmac 98-18) and C18.1 (palmac 760), both obtained from Palmco Holdings.


Ten blends were produced, with PKO content ranging from five to 50 per cent, and PO from 60 to 20 per cent. The remaining was made up of the C18.0 and C18.1 (usually 15 per cent each).


The researchers report that, despite the continued presence of C12 and C14 constituents, all of the blends"could be recommended as CBRs in respect to the physico-chemical properties like fatty acids constituent, [and] slip melting point (SMP)."


"The other properties like iodine value (Iv), saponification value (Spv) and acid value (Av) for the blends 110 were found to be closer to that of commercial CB," they said.


"All blends were found to be able to use as CBRs."


The authors were not available for comment prior to publication, and it is not known if such blends will be developed further and made available commercially.


The research was sponsored by a grant from the Malaysian government.


The first European Union chocolate directive was agreed in 1973 and allowed the then new entrants to the European Community, the UK, Ireland and Denmark, to use a small amount of vegetable fats in their chocolate. Since this time, other European countries, notably Germany, have been fighting with chocolate puritans' notably France, Belgium and Italy - for the right to use vegetable fats and still call their products chocolate.


The fight ended in 2000, and in August 2003 Europe enforced new legislation that allows manufacturers to replace up to 5 per cent of chocolate's cocoa butter content with vegetable fats.


Source: Journal of Food Engineering


February 2007, Volume 78, Issue 4, Pages 1397-1409


"Blending of supercritical carbon dioxide (SC-CO2) extracted palm kernel oil fractions and palm oil to obtain cocoa butter replacers"


Authors: I.S.M. Zaidul, N.A. Nik Norulaini, A.K. Mohd Omar and R.L. Smith

Fima aims for 25% revenue growth in FY09

plantation division namely NJL, an 80% owned subsidiary, contributed RM4.0 million pretax profit to the overall results of the Group. During the financial year under review, plantation mature area was 4,221.8 hectares and 41,811 mt of fresh fruit bunches (“FFB”) was produced whilst a total of 4,990 mt FFB was sourced from third parties. During the same period, production of crude palm oil (“CPO”) and palm kernel (“PK”) was 12,155 mt and 1,984 mt respectively."
---from 2008 march annual report.



Roslan Hamir

Indonesian oil palm ops expected to contribute more

KUALA LUMPUR: Fima Corp Bhd hopes to achieve 25% growth in revenue to RM220mil for the financial year ending March 31 (FY09), backed by higher contribution from its oil palm plantation in Indonesia.

Managing director Roslan Hamir said the company would continue to bank on the production and trading of security and confidential documents as well as its palm oil production to be the main revenue drivers in FY09.

“However, we expect higher quantum of revenue growth from the oil palm division in view of higher fresh fruit bunch production,” he told reporters after the company AGM yesterday.

“We aim to produce at least 25,000 tonnes of crude palm oil (CPO) in FY09 compared with 9,000 tonnes previously,” Roslan said, adding that 80% of its CPO from Indonesia was sent back to Malaysia.

According to him, the company would enjoy a higher yield as most of the oil palm trees were expected to mature by year-end.

Fima, which has an 80% stake in palm oil-based Indonesian company PT Nunukan Jaya Lestari, also expected revenue contribution from its oil palm division to increase to RM60mil in FY09 from RM22mil in FY08, said Roslan.

On landbank expansion, he said Fima was in no hurry to expand now as it still had 7,500ha to be developed. It would, however, be eyeing Indonesia for future expansion.

Meanwhile, he said, escalating raw material prices would continue to affect the company’s gross profit margin by 2% to 3%.

On the fluctuating CPO price, Roslan said: “We are still at a comfortable level if the price remains above RM2,500 per tonne. I believe that CPO would average at RM3,000 for the remaining second half of the year.”

On the company’s budget wish list, Roslan said he hoped the Government would focus on the small and medium enterprises and allocate more incentives for manufacturers in view of inflation and rising operating costs.

For its first quarter ended June 30, Fima posted 129.3% jump in net profit to RM14.01mil and 59.05% increase in revenue to RM63.89mil compared with the previous corresponding period.

Currently, its production and trading of security documents division contributes 60% to the company’s revenue.

For FY08, Fima registered 12.4% increase in net profit to RM176.79mil and 11.04% rise in revenue to RM176.79mil. For FY08, it will pay total net dividend per share of 11.93 sen.

人工变贵了，肥料下跌了。

根据am research的资料，本地的人工费用增加了10%。

但肥料却因为拖后作用(lag)，下跌了。

如果以RM4400(+/-)当作是在一年里的每公顷园丘营运成本，那么，人工就是RM1210（1100 + 10%），肥料是RM1320。剩下的，就由油价和其他平分。


开发成本
ioicorp预计他们在印尼的每公顷开发成本（planting cost），可以创下令人无法置信的RM9800。
也就是说，买了地以后，ioicorp在前面4年（一直到成熟阶段），平均每年只能投入RM2500。
当然，“4年”要扣掉树苗入土时的岁数。

IOI’s planting cost is about US$2,800/ha or RM9,800/ha, which we consider low compared to the average of US$4,000/ha to US$5,000/ha (RM14,000/ha to RM17,500/ ha).

是什么造成如此低的成本，有没有把地价计算进去？

根据我的记忆，orient，ijmplnt，metrok的每公顷种植成本，若不包括地价和提炼设施，都在RM17000-RM20000。

如此低的成本，相信已经不能有灌溉系统了。

【add 1 day later】
翻种成本（replanting cost,不同于开发成本）较便宜，RM8000，假设，夷平是自己操作的。
小园主翻种成本较高，RM12000。

联合马六甲“提议”购sabah 种植地

昨天umcca，“提议”以RM2.4亿购入一间sabah公司一片位于sabah州的种植地和园丘(continuous plot)。

Labau, District of Kinabatangan, Sabah, Malaysia,

total land 10,102 hectares

planted land 5,685.52 hectares

Maturity Profile of Oil Palm Trees <5 years old

-没有提炼厂。
-不是买入公司，纯粹买地。

Fresh Fruit Bunches Production (tonnes)

2009	2008	2007	2006	2005
7456	1818	0	0	0

根据这个趋势推测，12345岁，分别占了种植面积的20%，也就是个别占了1137hectares。

【7月26号更新：
根据ta securities 推测，成熟面积是2,024 ha】

以2.4亿，购入4416公顷空地和5685.52公顷种植地，是否值得？
收购价是合理的，因为sabah的种植地，就是这个价钱。但我担心的是，它的产量不高，若以production curve来算。人家说，人，可以“3岁定80”，油棕树也是可以“4岁定20”的。除非我的初步推测是错的。

其实这些收购事项，理想值都在+/- 10%之间，算的这么仔细，多此一举，烂地例外。

如果不考虑2003年到现在的通膨率，这个地段的成本加上种植开销成本，总计是65.4m，以240m购入（虽然估价师给予的市值是248m），是否值得？

由此可见，种植地要“自己种”才划算，买入已经种好的，回酬只会是“投资回酬率”而已。

早前UMCCA放弃了进军印尼，是对是错？

附：已栽种的种植地，初期每年以 +RM2500/hectare 的增值幅度递加。当然，如果有良好的bio，每年可增加RM3500，eg：4岁种植地是RM35000，那么空地就是21000。这是我自己的方法，因为只会linear calculation。

貿易風設法收回賽莫達1.9億欠款

tws是一间综合白糖和种植的公司，它和ppb，瓜分了近乎全部的国内白糖市场，连同出口的白糖，两间公司的白糖产量不相伯仲。
但是，tws和ppb的关系却是友好的，或许是表面友好的。也可以说，tws的业务非常依赖ppb，因为tws的肥料和化学品，都是向ppb购买的。
在sarawak，twsplnt出厂的cpo，也有相当部分是卖给bintulu edible oil的，它也是ppb的公司。
即使是tws的核心业务-白糖，也是ppb提供支援的。
Tan Gee Sooi 和 Boo Yew Leng都是tws和ppb的董事。
这样的一间处处需要扶持的公司，成长已成问题，只有人口增加它才会增加盈利。
虽然它是由赛莫达大亨持有，但赛莫达并没有给它良好的待遇。

对于明年，我国可能撤销白糖津贴的揣测，对ppb和tws来说，是“中和”的。

留意以下新闻，这个发言的主席，同时也是bernas, ijm的高层人士，他的话可以当没说过。

BUKHARY是一间经营白糖销售和出口的公司，和tws有很紧密的关系。1億9390萬令吉相等于BUKHARY一年的销售量。


2009-06-18 19:18
星洲日報／財經‧2009.06.18

（吉隆坡）貿易風（TWS,4421,主板消費品組）主席拿督威拉賽阿都查化表示，公司將設法向BUKHARY公司收回所拖欠的1億9390萬令吉的欠款。

上述款項為多年來所累積的欠款，占這間公司貿易應收款項總額的60%。BUKHARY公司為丹斯里賽莫達旗下的公司。

賽阿都查化表示，由於目前經濟情況欠佳，這間公司會給布卡利公司一些寬容期。他是在這間公司股東常年大會後發表上述談話。

他說：“這間公司將會關注此問題，它是公司的正常業務營運。布卡利公司自2004年開始即是公司的代理，與公司擁有長期的關係，它協助這間公司開拓市場，不僅是北馬，同時也打進東馬沙砂市場。我們也要考慮它的問題，因為目前經濟艱辛。”

截至2009年3月31日為止首季，公司淨利跌至839萬令吉，前期為3781萬令吉。而營業額也從前期的4億3503萬令吉，跌至3億5456萬令吉。它的貿易應收款項達3億9839萬令吉。
星洲日報／財經‧2009.06.18


Tradewinds seeks recovery of RM193.9m from Syed Mokhtar's company
Written by Fong Min Hun
Wednesday, 17 June 2009 18:17
KUALA LUMPUR: Tradewinds (M) Bhd said it was taking steps to recover the RM193.9 million owed by Bukhary Sdn Bhd (BSB), which had increased over the years and now accounted for about 60% of total trade receivables.
Tradewinds chairman Datuk Wira Syed Abdul Jabbar Syed Hassan said some leeway had to be made for BSB, which is linked to Tan Sri Syed Mokhtar Al-Bukhary, because of the current economic climate.
"We've looked at (the amount owed) but this is the ordinary course of business. As you know, 2008 was not an easy year," he told reporters after the company's annual general meeting on June 17.
"This company, Bukhary has been our agent since 2004. It is a long-term relationship and they have been able to develop markets for us not only in northern Semenanjung (Peninsular Malaysia) but also in Sabah and Sarawak. We have to take into account the problems on their side because of the difficult year," he added.
For the first quarter ended March 31, 2009, its net profit was RM8.39 million, down from RM37.81 million a year ago. It revenue was RM354.56 million compared with RM435.03 million. Its trade receivables totaled RM398.39 million.
Syed Abdul Jabbar said Tradewinds was working towards progressively reducing the amount owed by BSB, which amounted to RM193.9 million at end-December last year.

sab的人事纠纷，后续。

【原文】
之前提到的sab人事纠纷，几乎忘了。

昨天sab董事委任了新的管理团队，接管了sab。

sab董事根据公司法，Section 181. Remedy in cases of an oppression，委任Lim Tian Huat 和 Duar Tuan Kiat 为临时接管人。至于之前的人事，犯了什么错，就不清楚。

The Company wishes to announce that it has today been served with an ex-parte order dated 30 June 2009 for the appointment of Mr Lim Tian Huat (NRIC No. 541128-04-5235) and Mr Duar Tuan Kiat (NRIC No. 610323-10-5375) both of Messrs Ernst & Young, 4th Floor, Kompleks Antarabangsa, Jalan Sultan Ismail, 50250 Kuala Lumpur as Interim Receivers and Managers of Southern Acids (M) Berhad, pursuant to a petition under Section 181 of the Companies Act, 1965 filed by two shareholders, one of whom is an executive director of the Company.


【update on 8 july 09，suspended pending the decision of the court】


【Saturday July 11, 2009】
What’s going on in Southern Acids?
By CECILIA KOK


The company, which has been served an ex-parte order, is reported to be embroiled in a shareholder dispute, stemming from factions in its major shareholder

IT may not be a closely watched counter, but over the week, Southern Acids (M) Bhd caught some limelight after it announced on Monday that it had been served an ex-parte order for the appointment of two Ernst & Young partners as interim receivers and managers.

On Wednesday, the company said the ex-parte order had been suspended pending a court decision on July 14 on the preliminary objections to an application to set aside the order.

Trading of the company’s shares will be suspended on the same day until further notice.

Southern Acids is principally an investment holding company that carries out the marketing of oleo-chemical products for commercial use. The ex-parte order is the result of a petition filed by two shareholders, one of whom is an executive director.

The company currently has two executive directors, namely Low Mong Chai and Lim Kim Long, who held 56.2% and 50.5% direct and indirect interests, respectively, in Southern Acids as at Sept 15 last year.

Reasons for the filing of the petition are still not clear. When contacted, the management of Southern Acids and representatives from Ernst & Young refused to comment on the current status of the company because the court case is outstanding.

If the ex-parte order stands, the control of Southern Acids will be placed under the stewardship of the interim receivers and managers from Ernst & Young.

The net book value of the company’s affected assets as at April 30, 2009 was RM368.3mil.

The interim receivers and managers will be reviewing the financial and operational aspects of the company.

This mandate includes protecting and safeguarding the assets of the company, managing its affairs and conducting investigations about its past doings. The scope of investment, however, is limited to what is allowed by the court.

In essence, the receivers and managers in the case above are the officers of the court and they report to the court.

Generally, through receivership, a company can avoid liquidation through the reorganisation of assets and liabilities with the help of a court-appointed trustee, or until a white knight comes and rescue the company.

A management consultant familiar with such cases explains that the placement of Southern Acids under receivership (if the ex-parte order is not set aside) does not necessarily mean that the company would wind up in liquidation.

“The company can get out of this entanglement once the ‘main cause’ that triggered the action is resolved,” he clarifies.

Southern Acids in April was reported to be embroiled in a shareholder dispute, stemming from factions in its major shareholder Banting Hock Hin Estate Co Sdn Bhd.

According to media reports, there was a group in Banting Hock Hin that wanted to wind up Southern Acids and distribute its assets to shareholders, while another wanted to keep the company as a going concern.

“When two parties cannot agree on important matters of the company, it will definitely affect the company’s operations,” the consultant says.

“So, in this case, it is best that the company be put under a custodian until the conflict is resolved. This is for the betterment of the company, so that it can operate normally,” he adds.

The concern now is the effect of the receivership on the interests of other shareholders in Southern Acids.

“Well, it is too premature to conclude that they will lose out in the current scenario,” an analyst familiar with the case explains.

“If you take the spirit of what the receivers and managers are doing as professional, and that is, they are managing the affairs of the company for its good until any dispute is resolved, then it should not prejudice the interests of other shareholders,” he says.

Further announcements on the company are expected to be made in the week ahead.

Southern Acids booked a loss of RM4.35mil on a turnover of RM442.2mil for the financial year ended April 30, 2009. In the preceding financial year, the company made a net profit of RM23.2mil from a turnover of RM465.5mil.

Based on the counter’s closing price of RM1.45 per share on Thursday, the market capitalisation of Southern Acids stood at RM198.55mil.



【Tuesday July 14, 2009】
Southern Acids announces additional information
PETALING JAYA: Southern Acids (M) Bhd has announced additional information pertaining to the appointment of its interim receivers and manager from Messrs Ernst & Young.

In a filing to Bursa Malaysia yesterday, it said the additional information was announced after the company was served with an ex-parte order dated June 30 on July 6 for the appointment of Lim Tian Huat and Duar Tuan Kiat as interim receivers and managers of Southern Acids pursuant to a petition filed by two shareholders – Southern Acids executive director Low Mong Chai and his brother-in-law Soh Ah Bah.

The petitioners said in the filing that Symfusion Sdn Bhd was engaged at a fee of RM2.5mil to investigate complaints raised by shareholders in respect of numerous alleged questionable transactions, such as removal of certain bank signatories and payment of certain allowances to two non-executive directors, were alleged to be irregular.

The directors were unable to ascertain, at this point in time, if the company would suffer any losses from the aforesaid appointment, it said.


【Tuesday July 15, 2009】
Clarification (thestar)
WITH reference to yesterday’s report Southern Acids announces additional information, Symfusion Sdn Bhd was appointed to investigate only complaints over numerous alleged questionable transactions and not as published.

回读者的信，要复杂，要简单，依你选择。

你好，我不是做这一行的，普通投资者。

你的要求，很难实现，因为有太多东西需要兼顾，看产量不对，看平均售价不对，看margin也不对，看成本也不对。好的公司（如果股价不好，也不对。）

你提到benchmark 要求，个人觉得很难。万一benchmark弄得不好，情况就如，把“已经分类好的东西”再凑和在一起了。

当你听（看）到人家告诉你，投资要benchmark，行业要benchmark时，事实上他们10个有9个，连我自己，都是没有自己benchmark过的。因为，知易行难（讲就容易，做很难），人的一天就只有几个小时，看一份报告已经很“千载难逢”，download 10份报告下来，输进excel，要多久呢？

可能又会有人提议说，这个方法很“传统”，因为http://osksec.klsetracker.com.my就提供了一组table。但，这组table能透露什么呢？



benchmark的局限，例子：州属。
你不能拿登家楼（丁加奴）的园丘和霹雳的园丘相比；不能拿sarawak的园丘和sabah的园丘相比，因为它们的比较关系就像是牛和羊，矛和盾。

多年来丁加奴州的产量都不高，其中最具代表性的公司是TDM，TDM占了整个丁加奴州属1/6园丘。
虽然TDM的表现在全马的种植上市公司中（除了sarawak，kelantan），算最差的，但它却是丁加奴州最好的，如果要benchmark，也不知和谁benchmark才好？
马来西亚有两个“油棕带”，一个在kota tinggi，一个在sandakan，如果某公司的园丘在那边，自然的它的估值会高一些。估值至少可以是RM60000/hectare。
因为我不是做这行的，手上也没有“卫星图”，不知道哪个园丘好，哪个不好，和相关行业的人比较，我简直是井底之蛙，试问我该怎么比较它们，和替它们估价？

一般上，评估一个园丘的价值方法是：(产量x售价-成本)(以10%的DCF算出)
算到来，应该是10倍pe。（if growth rate = discount rate = 10% ）
valuer会把通货膨胀，growth rate，和土地增值算进去。

很抱歉，连我都觉得我在推搪了。

benchmark的局限，例子：行业属性。
IOI：油脂。
Kurnia，Twsplnt：pure estate。
Kmloong，QL ：miller and kernel expeller， Carbon Credit
Tsh etc

种植不像银行，值得你去benchmark。
每间银行运作模式都一样，提供的服务都差不多，连non-performing-loan都差不多，贷款成长也差不多，分行数目，服务态度，这些都可以benchmark，但种植就很难。（对我来说很难。）

benchmark的局限，例子：树龄。
4岁-10岁：exponential growth curve（快速曲线上升），eg:4-6tons快速上升到25-30tons。
10岁-17岁：慢慢衰退，eg:25-20
17岁-25岁：衰退，eg:20-10

benchmark的局限，例子：天气和环境。
印尼的天气和马来西亚的天气不同，
雨多，fruit多，extraction rate少。（但平均起来，oil to area最多）
雨少，fruit少，extraction rate多。
雨太多，没有雨。等等。。。


我建议的方法是，plantation profit per hectare，因为这是最“化繁为简”的。
有关profit per ha的资料，你可以通过blogsearch搜索，http://timcheeso.blogspot.com/search?q=%22profit+per+ha%22


在“繁”的部分而言。
不可忽略的是“四大要件”了：产量，榨油率，平均售价和成本。

衍生出来的数据，有：
1。return on investment：
plantation profit / (prepaid lease payment + biological asset)

2。开发成本：
biological asset/hectare，
biological asset指的是油棕还没有收割时的“成本投入”。

3。每公顷营运成本：
（plantation revenue - plantation profit） / hectare


讲到concept，SWOP analysis，重点，或“注意事项”之类的，我还没到能够“整理系统”的程度，也许你慢慢看应该可以get到一些。

对于小型公司，我的心得比较接近这个：用新的modulus评估，看看准不准确。


............其实我不知道如何回答你，甚至“从何答起”都不能够。
我不是什么种植专家，我看起来像种植专家，事实上是因为我在一些投资知识“帮助”下，“弥补”（掩饰）过去而已。
当然如果说我可能“比你懂一点点”，这还说得过去。
我不是“刻意谦虚”或“刻意炫耀”，实话实说罢了。

你是想要知道oil palm还是company analysis？
如果你想知道oil palm，我帮不了你，除了valuation per hectare的部分，可以解释。

这是pure planter blog


>>>
hi

你好，我刚刚看到你的Blog, 觉得你对Oil Palm Industry 很熟悉。。真的不得不佩服。。连什么种子都知道， 你是在这一行做的吗？

其实我有东西想向你请教，请问你是怎样 Evaluate 一个 Oil Palm Plantation 是好还是不好？ 我有找和看你对本地oil palm counter 的 Analysis, 可是我却没有什么 Get 到整个Concept 或 Model...

不知道你方便写一个 Post 关于怎样 Analysis 和 BenchMark 一个好的 Oil Palm Plantation 吗？

我有找回你以前的 Post 可是找不到 （可能使我overlook)

如果你真的方便的话， 希望你可以谢谢这一方面的心得。 我真的是很有诚意想学习怎样 Analysis Oil Palm.

*我现在每天都在看着你以前的作品， 都写到很好，希望你会继续分享你的心得。。。

加油！ 加油！

Mario

“传”hapseng收购citibank大厦。

根据之前的计算，我估计citibank大厦的卖价是RM749.331m，IOI在上一次的收购失败中，放弃了RM73,362,600的订金。

New Straits Times根据传言报道，hapseng准备以每RM800 per sq ft to RM900 per sq ft 的价格收购citibank大厦50%股权，如果以733,626 sq ft计，大厦估值为5.87-6.6亿。

根据今天的交易所announcement，hapseng并没有否认他们正在商讨收购事项。

不管结果如何，我的结论是，IOI愿意放弃订金，一定有它的理由。

不会跌的QSR品牌

Kulim通过一项回教再融资便利，用以偿还两项旧回教融资便利中的“部分未偿还贷款”。（简单的说就是“发新债还旧债”。）

Kulim通过cimb和ocbc两家银行发行的回教融资便利，融资RM430.0 million。（新债）

未偿还贷款的数额为RM405.0 million（旧债），分别来自两项回教融资便利，面额总数为RM750 million。

虽然kulim的贷款总数只有RM430 million（4.3亿），但是让人好奇的是，kulim必须抵押11.25亿的资产给cimb和ocbc：
1. 不少过市值7.5亿的种植地皮。
2. 139,920,208 units 的QSR 股票。以今天的闭市价RM2.68来算，估值是3.75亿。

1不能少过7.5亿。
1和2不能少过11.25亿。


这项融资分配，实在是奇怪，因为kulim只欠cimb/ocbc 4.05亿。

即使考虑到，如果是我弄错，债务也顶多是8.35亿。

我估计QSR应该不会跌。

当然，这不是绝对的。

这是基于初步的猜测得出的答案，因为我们不知道document的内容，和万一qsr跌破RM2.68之后的补偿。

印尼即将启动棕榈油期货交易

2009-06-18
source : 不可考

印尼期货交易所总裁哈桑日前表示，印尼将在6月23日启动棕榈油期货交易，比计划提前一个月时间。哈桑表示，印尼作为全球最大的棕榈油生产国，理应有自己的棕榈油基准价格。现已有10家国营棕榈园参与期货交易，将供应50吨棕榈原油，另外交易所也将邀私营棕榈园参与。哈桑补充道，今后印尼在制定棕榈油出口税时就可使用印尼的基准价格，而非鹿特丹价格，也不用总拿马来西亚交易所的价格作参考。为了吸引投资者，交易所将向财政部申请降低棕榈油增值税率，目前的税率为10%。

keladi的油棕园

keladi是很受散户注目的一只股，这可以从佳礼论坛的回帖数，和我的broker的回应中得到答案，有一位Hwang-DBS Securities client的朋友也告诉我keladi是可以研究的公司，但我已经把这件事耽搁了一年多。

特别强调一下，博主和博主的朋友没有说keladi很好。

只记得，讨论是这样的，之后就没有再跟进keladi的动向了：
【丹斯里陈华春的公司，有油棕园，有产业，有的在吉打州，他与敦马哈迪相熟吗？如果地皮坐落在北部经济走廊（NCER）就好了，现金很多，股息还可以。。。
可是“这粒橙”不是好东西，但，这又是双面刃，这粒橙应该很长袖善舞，说不定哪天不留意，keladi能炒上一炒。
“这粒橙”是过气股神，他的股很难炒的。】

以上的讨论，很片面，因为从来没认真看过keladi。
只因为这个部落格讲的是油棕，我才把keladi放在功课名单中。

翻开年报，第一个留意的事项，就是keladi的董事阵营，看看有没有裙带关系的可能（没办法，谁叫他像条蛇？），结果我看到的是一些董事（尤其是独立董事），居然和PDZ holdings重叠了，看到这里我的心已经凉了10%。

PDZ holdings的帐目，简直不得了，2008年3月的现金是 RM 81,134,000，相等于每股9分，一直到2009年3月只剩下每股3分，相信是购买船只。
PDZ holdings在连续亏损四季的情况下，仍能派出0.35分的股息，股价自然也跌，从这一点来看，它像极了Astro。（Astro从印尼亏到印度，仍能被分析员定义为高息，前景亮丽，是股价越跌越吸引人的长期投资。Astro股息虽高，但是，钱都是从IPO伸手拿来的。买到Astro，可谓“自欺欺人”了。）

PDZ holdings 和 keladi 的每股面值都是10分，这证明了它们都变过魔术（股票“1变10”）。
这有问题吗？增加流通量，很好啊。

在keladi的资产负债表中，值得留意的两件事，第一是keladi有很多卖不出的产业，由此可见，他们的产业认购率低于平均。
有关于keladi产业的分析，就不赘述了，因为我不能分析的很好。

第二个需要留意的地方是，虽然keladi有600公顷的油棕园，但是keladi的种植资产账面（biological asset），是0。
这句话很可笑对吗？坦白说，是我学艺不精，这也是我从来没看见过的现象。
600公顷的油棕园，除了地皮是“有价值”的以外，种植资产账面是0。
在园丘里，可能会有一些建筑和设施。但，keladi的每年园丘资产折旧，不超过RM5000，这也可以证明，biological asset账面是0了。

硬要解释的话，我相信这些种植地原本是森林。
一个大树桐的价格是十万起跳的，如果keladi能砍下100棵大树桐，那么，他们的600公顷的种植成本就有着落了。这是符合会计标准的，也就是说，keladi能创下RM500的cost of production per ton cpo的辉煌纪录，很有嫌疑。（难怪可以吸引投资者1）

在某些情况下，赚幅是不能作为界定园丘活动素质好坏标准的，其中两个因素是利息成本和土地成本。从年报中得知，keladi的种植地，是从自有的永久地契中转换为种植地的，相信也是在不贷款的情况下发展起来的。
在这样的情况下开发种植，成本自然不会高。
keladi的这种 “地产<-->种植 switching” 的经营模式，的确能吸引到很多人的注意。（难怪可以吸引投资者2）

我的意见是，种植股当然要选leasehold（非永久地契），因为比较“正统”。没有什么原因，个人偏好。
如果你希望你投资的公司（例如UEMLAND）的地皮，意外被政府“圈中”，这又另当别论。

申明：以上推测，如果一步走错了，后面步步皆错。如果分析方向不对，后面的部分就不必看了。
但我还是想简短地总结一下个人意见。
7倍本益比的地产公司，太普通了。
我对keladi的分析，自认不能做到面面俱到，很多都是从网络资料取得的。

about keladi http://jeffchenwai.blogspot.com/2007/12/keladi-maju-berhad.html

股票是这样“玩”的

上一篇博文叙述了kurnia被私有化的过程，但昨天却发生了“令人发指”的事。

收购方（Kreatif Selaras Sdn. Bhd.）决定将收购价，从240sen提高至270sen，凭单从90sen提高至120sen。

我相信很多散户包括我自己，早已在之前的价位(240sen)抛售了。不幸中的大幸是，我还留了25%的母股，但，之前的75%母股和大量的凭单，就付诸东流了，这可是花了我两年的部署。

这次的教训是，它让我知道股票要怎样玩了。

值得一提的是，在买股之前先翻阅股东表，评估被私有化的可能性，也是相当重要的。

gopeng，洋灰股的另类选择。

gopeng常常做出一些令人掉眼镜的事，都很负面，我“整理”了一些事迹，供参考。


1.gopeng被人入禀法庭索讨欠款，但gopeng声称被索讨的子公司已经在2005年申请冻结了，入禀法庭的，都是来头不小的。但，和下述事件比起来，不算什么。

2.霹雳州原住民保留地争端
废弃的矿区，在填土以后就能作为产业发展和种植用途，雪州就有不少这类的转换，但是，这类的转换是要经过层层审核的，例如环境评估报告。

gopeng（务边），在100年前是采矿重镇，当然也遗留了不少矿区，可作为填土后的发展用途，有的还是原始森林，森林里住了原住民，这些原住民是最早在马来西亚安居的。

在2008年3月8号以前（国阵执政期间），霹雳州政府把这些矿区的土地转让给gopeng。link from bursamalaysia，土地面积有2,379 acres，gopeng被允许在该地区进行砍伐，土地夷平和种植活动。

如果矿区的地势高，又在河的上游，开发这类土地是会污染环境的，影响最大的是gopeng和kampar（霹雳金宝）。经过勘察，共有50公顷的地段是不能用来种植的（相信和湿地有关），因为这会造成水源污染，但是这些活动已经如期进行。

gopeng在这些地区，动用了不少重型机器，把14km长的水管挖掘出来，破坏了当地的土地，桥梁。噪音也骚扰了当地原住民的生活作息。

这些水管应有百年历史，是前人进行采矿工作时设置的。

虽然当地原住民采取了相应措施，但是都徒劳无功，这包括了环境局和法院。
“黄氏”也曾宣布，州政府可全权进行土著保留地的开发工作。

其中的377 acres是原属于当地原住民的保留地，但是，gopeng berhad已把这些地段偷偷地据为己有。

虽然这些土地已在民联州政府（3月8号以后)的帮助下争取回了权限，但随着国阵又拿回了州政权，以后的事，不用想都知道会如何发展了，除非gopeng berhad和国阵政府忘记了这些地段。


公司情况
说完了它的“恶行”，也应该说gopeng berhad的情况了，我会很简述，因为它的报告不难理解。你可以很轻易的从年报中找到资料，我不便做太多的数据分析。

在gopeng berhad的盈利来源中，种植的份额不大，因为gopeng只有8百多公顷的油棕园，这些油棕园，估计每年可以贡献4百万的盈利，这相等于每公顷profit = RM5000 （不含税务），这算是不错的了，这是因为gopeng没有自己的提炼设施，它只卖棕果。

gopeng berhad主要盈利来源，依次为Perak-Hanjoong Simen Sdn Bhd（35.16%）和 GSL Water Sdn Bhd（28.56%）。

熟悉洋灰工业的，一定对Perak-Hanjoong很熟悉才对，因为这间洋灰厂是杨忠礼洋灰（ytlcmt）的子公司，如果我的记忆没有衰退，perak-hanjoong曾经是韩国人和马来西亚政府（PNB）的联营公司，之后卖给了杨忠礼洋灰。
如果没有错，ytlcmt持有Perak-Hanjoong的64.84%股权（因为gopeng已持有35.16%）。

perak hanjoong每年的营业额近5亿，如果以洋灰工业的benchmarking profit margin来计算，它至少有10%的net profit。（其实10%算差了。）
也就是RM50,000,000的net profit。
对gopeng berhad来说，perak hanjoon的贡献值是RM17,580,000。

最近在热炒手套热，种植热，地产热，木材热，电子热，不管这是不是无稽的行为，整体而言，洋灰股都在这一波牛市中有所斩获。

ytlcmt 254-404
lmcemnt 320-520
tasek 不具参考价值。
quality 业绩太差，不升反降。
CMSB 108-157，也不具参考价值。

反观gopeng，在今年初到现在都文风不动，如果你相信lag effect，70sen将是一个很好的支撑，它也是ytlcmt的另一选项。

我强调，perak-hanjoong不等于ytlcmt，如果你不熟悉洋灰工业，小心自己做功课才行。
我认为gopeng的涨幅要赶上ytlcmt，机会渺茫，但如果你觉得你可以忍耐，你可以接受2sen左右的股息，那么，gopeng不失为一个很好的投机选项。
若想投机gopeng，你应该忘记gopeng的坏记录，因为这些坏记录会成为你的心理负担。


上述博文本来还在整理中的，但由于截至目前为止(12.30pm)，gopeng股价已经到了73.5sen，我唯有尽快发稿了。 不想害你套在70sen以上，跌回70sen以下也不是不可能， 买卖自负。

瘦田无人耕，耕开有人争

昨天kurnia setia宣布，大股东透过“特别用途公司”，提议收购kurnia setia的所有资产和负债，在完成资产转让后，kurnia setia将会变成一间空壳现金公司（cash company），随后进行资本回退。

资本回退的方式是以母股RM2.4和凭单RM0.90，现金回退给单位股东。

OFFER TO ACQUIRE THE ENTIRE BUSINESS AND UNDERTAKING INCLUDING ALL ASSETS AND LIABILITIES OF KSB ("OFFER")

kurnia被允许每年最多5sen的股息，如果派多了，收购就要折扣，凭单也要折扣。

kurnia setia是这个部落第一个被关注的股，经过估计，它的每股价值应该是RM3以上，但以昨天的offer来看，只有RM2.62。
我是以总献议2.67亿计算出来的，计算方式是（凭单offer + 母股offer）/ 母股数。

上述的解释应该不够清楚，这就换另一个方式解释好了。

kurnia有近一万公顷的园丘，园丘也养了一些牛，最重要的是，这些园丘的产量还在增长中，是最值钱的时候，如果我有6亿（如果能找到融资管道），我会将它买下。
kurnia有一间快要竣工的提炼厂，如果没有错，是联营的，就算50%股权好了，这全新的提炼厂，也在申请碳配额。将就点，算他1000万。
近1亿的current asset，其中9千万为现金。
total liability为7千万，一半是deferred tax liablility。
少数的屋业发展，和州政府办公楼的project。

综合以上的数据，它应该是每股RM6，如果有被凭单冲淡的可能，也在RM5以上。

我不是为了放大收购案的恶行，而故意放大数据。
kurnia的园丘作业是相当被看好的，原因是管理层不曾在售价和成本上“动过手脚”，赚一分就是一分。

我一直强调，bursamalaysia是没有“最便宜的种植股”的。如果冷眼（冯时能）的 [（亩数x市价）/ 股票] 是你作为挑选种植股的方法，我只能说：这只是一个概念，不能死套。

这个收购议案，像是malakoff的再版，收购的一方不通过收购股票方式，而是以收购公司的asset and liability方式，使公司变成空壳。

虽然业绩令人满意，但我很早就对管理层起了戒心，但，还是选择跳下，这种心态就像儿时游戏“抽鬼牌”一样，当牌面有很大的胜面时，你要不要抽？
我持有大部分kurnia-wa，谈不上赚钱，因为kurnia-wa和母股本来相差RM1，随后母股上升，逐渐把溢价拉大成RM1.5。
必须强调一点，你被熊市套过，我也被套过，所以不能谈上赚。
这波牛市，怎么买都应该有赚。

为什么我对他们起戒心呢？如果我把答案说出来，可能会令你喷饭，也可能会被抓去关，罪名是种族歧视和挑战“黄氏”。
kurnia的管理层，有“混”，虽然聪明，但却险恶（如果他使坏）。例子就是“举剑佬”和“不承认是印度人的领导”。当然，后天的环境才是造就一个人的人品的关键，我不是种族歧视，或许是，但我不能承认。

如果股价冲破RM2.5，就能预示着收购案失败的机会很大，但我认为上升潜力已经被打乱，最好是撤，不必为了几%。
在股息前，应该会溢价5sen。

有机会被私有化的种植股，我认为是kretam。

orient的非种植业务

在上篇博文中（orient holdings的种植） ，我只交代了它的种植业，对于它的非种植业，却只字不提，也没有替orient的股价订价。很多时候，我的博文都有给人一种“虎头蛇尾”的感觉，因为我想给读者自己评估它的价值，我不去影响你的决定。

orient的非种植业，比较“不重要”的，计有：
1）马六甲河流和河流旁的清理美化工作
2）新加坡驾驶学院 Singapore Safety Driving Centre Ltd.
3）associate plantation company : Southern Perak Plantations
5）医疗服务，应该还在筹备
6）Hicom Teck See Manufacturing
7）Hitachi Construction Machinery
8）其他，例如汶莱汽车销售，地产。

比较重要的，计有：
15% 本田汽车装配部门和kah motor本田汽车销售。
100% 本田汽车，新加坡独家销售。

可以发现，评估一间公司，比评估一间种植公司难很多，目前的汽车零售的合理价是多少呢？我们可不可以拿（tchong,4405）来比较？如果orient决定让新加坡的汽车部门上市（虽然不可能），合理价又是多少？
以成长阶段来判断，它已是成熟期的公司，如果以“富不过三代”定律视之，还有很久的时间，假设拿督骆清燕还能执行多20年。

orient的成长在近五年来，不是很显著，如果以“小股东的心声”来分析，它唯有三个途径才能突围，1）股息，2）买地和置产，3）加大信贷部。

orient预计在5年内，动用6亿现金物色和扩充20000公顷的油棕，但其实它的实际支出只有45%，相等于2.7亿，因为我相信，这是和boon siew sdn bhd联营的。
2.7亿只是9个月的cash flow而已。

各国的政府都在不停的烧钱，不管是正当的，还是不正当的，货币一定会贬值。
美元不跌的原因是美元债务都被中国认购了。
1960年，世界人口是30亿。美国境内的玉米亩产为60蒲式耳，黄豆亩产24蒲式耳。
1990年，世界人口是50-55亿左右。美国境内的玉米亩产为118蒲式耳，黄豆亩产34蒲式耳。
我们感觉不到货币下跌，是因为我们还没有饥饿感。

boon siew有一间boon siew credit，orient虽然也有自己的信贷部门，如果没有错，这些贷款都是借贷毛里求斯公司的，很少借贷给本地发展商或汽车贷款。

我的意见是如果他不能加以利用这19亿（-5亿债务），他就不是一间好公司，因为我相信“现金为王”的时期已经过去了。

我还是没有很明确的说出他的合理价。

以它目前的价位来看(RM5.2)，低pe选股法，成长股选股法，asset选股法，都不适用。
我自己还算过，如果我拿orient的股票去share margin finance，股息能不能填补margin finance的利息？也不能。

我不想做“鸡肋股”的股东，所以我没有持有。
当你觉得“最近钱很多，不懂怎么用”时，或许才有可能“看看一下”。

orient holdings的种植

虽然orient的市值有27亿，但它却是不被分析员关注的股，原因是它的财务报告不够详细，公关不够开放，没有接受任何研究机构的采访等等。虽然可能有少数的研究机构分析过它，但我猜测他们只是看图说故事而已，相信,最完整的资讯是来自股东大会。

说到已故丹斯里骆文秀，他对慈善事业的付出，和他惨厉的家事形成了强烈的对比。他的二儿子(luo4 jia1 qing4)，于1987年，离奇死于tanjong Bungah别墅中，他和重要人物打的官司，也在1990年结案，很多人相信他的死亡是因为这官司。
1996年，骆文秀其中一女死于癌症。
1999年，luo4 jia1 qing4儿子，公寓坠楼身亡。
骆文秀的大儿子(loh kar bee)，基于“不明原因”，没有执行orient任何职位。
orient由次女拿督骆清燕执行。

orient遭受的挫折是失去honda汽车的马来西亚独家，相信是这个原因，使得orient自闭起来。

截至1Q2009，orient现金扣除债务(net cash)为14.4亿，相等于每股RM2.785的价值。
如果以每年0.50的eps来计算，这相当于它5年的净利。

orient对待现金，和对待大众的态度都是自闭的。
现金以新元占多数，因为orient在新加坡是独家，若以自闭的角度分析，它不可能把现金换成马币，然后派送给马来西亚人。


以上列表所示的是（orient，4006）的闭市价（share）和每股现金（net cash）数据。
因为不能把每一季的net cash输入，为了画图方便，调整一下，使图表平顺些。


从两者趋势来看，orient的股价不是由业绩推动的，不是由股息推动的，而是由现金来推动的，答案可根据下表得到答案。


如果上述说法不能被成立，就可以理解为巧合了，也可以说，它的股价是由kwsp（雇员公积金局）决定的，一方面，和klci（综合指数）具有很紧密的关系。

一个现金状况就可以说了那么多，如果再把什么汽车，政治气候纳入博文，是说不完的。
值得一提的是，orient在q409，囤积了一些存货，这些存货相信是日本的honda公司陷入财务危机时，要求orient买入的，从年报中证实，Assembled motor vehicles的存货突然在一个季度增加了。
以上是我的猜测。


接着下来，就只能对orient的种植活动，加以分析，其余的是说不完的。


上图【红线】部分说明的是orient在印尼和马来西亚园丘的每季园丘成本。
相信在第一季，种植公司都不会大量放肥，原因是第一季不符合施肥条件和经济条件，所以第一季的成本不会高，当然这是不能做准的，只是建立在“一般”基础上。
上图的成本走势，并不能反映种植成本，因为，orient在印尼的提炼厂周围，有很多原本是种胡椒的园主，后来改种油棕，因此他的工厂收购了不少的棕果。（source:年报）
提炼厂的profit margin是个位数，提炼越多，cost也会增加很快，最后变成，它的plantation performance“看起来”不能赚钱。
年尾的提炼活动较多，成本也就跟着高。

2007全年和2008全年，plantation profit分别是179970和108181

	2007-12month	2008-12month
revenue	316849	402993
cost	136879	294812
operating profit	179970	108181

08年的业绩逊退，相信是去年第四季(q4【08】 cost:99126 )，stockpile impairment造成的，如果要避免亏损，它必须把一车一车的棕果，拒于门外，拒收，但，这是不可能发生的。

拿九个月来比较。

	2007-9month	2008-9month
revenue	215046	349245
cost	99363	195686
operating profit	115683	153559

如果cost只增加50%，不会有问题，因为出口税和肥料的缘故，但，它涨了97%。
是什么原因，使成本从99363，增加到195686？

我的推测原因是plasma and nucleus project
这个project的意义是，由财团建立一座园丘和一座提炼厂，财团以提炼厂作为中心点（nucleus），向周围的小园主（plasma）提供资助和援助（包括肥料供应），提炼厂也需承接这些小园主的棕果。如前所述，提炼活动是high cost的。

根据年报资料，印尼的提炼厂，在2008年，承担了小园主，共131095公吨的棕果，如果以RM500每公吨计算，这是6555万的成本。
在2007年，只承担了小园主68316公吨的棕果，如果算RM400每公吨，成本是2733万。

虽然很牵强的把成本的上升合理化了一些，但还是不能解释成本上升得那么快的原因，唯有放弃。


profit per hectare
如果以23800公顷计算，orient的profit per hectare为RM4202，这比我想象满意，因为我向来对orient的印尼种植不存在幻想，或许今天开始改观。
RM4202，是以平均数（1亿元整），除以23800，得到的。

高兴得太早了
orient的马来西亚园丘面积，和印尼园丘的面积比率，大约为2：11。
马来西亚股权为100%，但印尼园丘的股权却只有45.5%-46.7%。

原因是，这些印尼园丘是由orient holdings和Boon Siew Sdn Bhd，共同联营的，正确的说，是以50.5%:49.5%联营的。
两个园丘的两个控股公司，注册于毛里求斯。
在印尼经营园丘，多数不是100%持有的，如果没错，应该是接近90%。

也就是说，如果orient的种植每年能够取得1.5亿的盈利，flow back回orient的也只有0.79亿。
如果把出口税和公司税列入，能够拿到的不多，就算他0.57亿。
印尼的公司税不是一笔小数目。
0.57亿净利，等于11sen的eps。

如果不注意这些，尤其是印尼和sarawak，是很容易把园丘价值错误估计的。

其实市场是“大智若愚”的，orient被认为“埋没”了，事实上很可能是你的错觉和你的高傲造成的。
一个指数成分股是不可能被埋没的。
“埋没”的“低估”不一样。
埋没是你对市场的“藐视”和一厢情愿的看法，低估则是买或卖时作出的决定（当然也包括了错误的决定）。


根据档案记录，orient预计花费5-6亿，扩充20000公顷的种植面积，这等于平均每公顷成本RM25000-RM30000，如果和“佼佼者”比较，贵了，但如果以非种植公司定位，是合理的。

有园丘的非种植公司。

要分辨这类的公司，最直接方法就是看他是从什么交易版交易的。

再来就是，它的种植营业额是否有达到集团(group)的50%？如果没有，就不是种植股。

再来就是，即使一间公司的园丘(estate)的营业额小于提炼(mill)营业额很多，他还是种植股。
如果这间公司拥有的提炼比园丘多，他是“没有义务”报告给交易所知道他们的园丘产量的，例如tsh，bldplnt，当然负责任的公司会告诉投资者知道。

严格来说，交易所应该把ioicorp剔除出种植股，就像sime,sime是trading/service。

以上的指南和守则（guideline），应该只有公司董事和了解公司注册的知道怎么分类。
我不知道。


写这篇博文的原因是
1. 博文有很多label没有分类的必要，需要做一次清理，例如一些木材公司。

2. 相信很多人认为种植股已经被“挖掘”了，他们要找一些hidden gems，也就是“有园丘的非种植公司”。我想利用这个捷径，分析他们值不值得投资。

不过我想强调一点是，不可能会有hidden gems，尤其是这类“有园丘的非种植公司”。市场是“大智若愚”的，你以为他们想不到时，他们在10年前已经想到了。
这类公司，小部分是被低估的，大多数是不值得投资的（如果从园丘活动分析）。
但，低估的原因绝不是不受市场注意，而是，市场认为他应该低估，所以他低估。
也可能是，你错误以为他低估了。


比较值得分析的股票，比较典型的有：
kfima ，【add later: 也可能是fimacor。】
（只知道印尼的园丘是收购来的，80%股权。）

sab
（博文已经有说过了，应该不会再补充，虽然不是很全面。）

orient
（园丘活动很不理想）

kub
（多集中在马来西亚，但管理层是令人担忧的。）


另外一些公司因为被市场跟进很多了，所以不具任何探讨价值：
ql etc.


近期无暇兼顾个案，如果有时间我也会关注美国农业的情况。

bstead提议附加股

这可说是出乎意料的决定，我也对这个提议持有非常正面的评价。
bstead早就应该提议附加股了，这是因为bstead每年需承担12-14%的租金给bsdreit和goldencrop（这本来就是错误的决定）。

必须强调一点是，我不是批判主义者（或许只有10%的批判），所以很多事物在别人眼里认为是不齿的，我却认为一定有“可取”之处。

klse有1000多只股票，应该有990只是不完美的，如果你每天写一篇批判文章，也要写3年才能写得完，最后得到的不多。

顺便交代一个事情，我已经卖完bsdreit了，而且是以“输于大市”（underperform plantation index）的成绩卖出的。

虽然说，如果bstead的附加股放行，bsdreit的违约风险理应会降低许多，但，如果你不想等每年两次的6sen-8sen的 profit distribution，你可以放弃bsdreit。

如果你想每年收固定的股息，那么，你就不能错过2010年，因为bsdreit的租金是3年更新一次的。（请参考bsdreit的旧文章，可能我是记错的）


交代我的买卖事项，已经是破例，但，这是不得已的。

高息“烂”股能战胜大市，为什么我的好股却不会起？

(THPLANT,5112) , 近年的最高价是RM3.82，是在2008年一月创下的，假设你很不幸在当天买入，成本是RM3.8。

如果你一直持有到现在，你可以得到三次股息和一次红股。

dd/mm/yyyy	entitlement	remark
14/05/2008	21.10 sen	gross
08/08/2008	10 sen	gross
02/01/2009	bonus 1:1	红股
06/05/2009	7.50 sen	gross

截至目前，thplant的股价是RM1.67，相等于没有分红股前的RM3.34，加上三次的股息RM0.461（21.1 + 10 + 7.5 x 2），你的所得是RM3.801，还赚了0.1分。
dividend tax和佣金不计。

刻意弄成“有赚”，只想带出一个问题，那就是，股价由谁决定？

散户的心态是，他认为他手上的这支，很低估，现金很多，地皮很值钱，本益比很低，是种植股里面“最便宜”的，管理层不把盈利当作股息是因为他们拿去发展了，十年后我就赚三倍了。
答案没有这么简单，如果你找回10年前的数据，能够突围而出的，屈指可数。
如果你在10年前买入的是asiatic（可能改名为云顶种植），现在你就可能实现。当然IOI就更不必说了。

为什么你的股票不会起？
第一个原因是老板不要炒，第二个原因是公司的ROI不高，第三个原因是公司不分股息。

第一个原因是最棘手的，因为你必须和老板斗长命，老板死了，还有儿子。
第二个原因，你可以在第五年后发现问题，可以马上抛售，因为任何一项投资都很难超过5年（却还不能看出成绩）。稍后再详细解释ROI。
第三个原因，是股息。之前的博文，举了不少例子（姑且不论是不是符合你的想法），不再多谈。
我认为SC应该对“cash company”施加更明确的定义。
同样的，你必须和老板斗长命。


ROI，IRR ?
必须确定，如果一间公司的股息率少过10%，公司把钱投入新领域，回酬是否就如“汇报会”所说的，一一实现？

一个例子就是，架设一间12mw的生物燃料厂。
假设建造经费是8千万，两年竣工，同时，向tenaga和政府申请供电历时一年，向欧洲政府和联合国申请碳配额历时也要一年。
总之，燃料厂两年内一定能开工，同时，两年内股东也不会拿到很多股息。
假设，在汇报会上，管理层说这项投资的回酬率是20%。
那么，这项投资，就得每年赚1千6百万才可实现。
供电给tenaga，如果以10分/kwh计，10mv的供电就是860万，当然可能更高。
售卖碳单位，一单位卖8欧元，假设每年有10万个单位，就可以卖出80万欧元的碳配额，相等于390万马币。
2mw的电，给自己用，可以省钱。
钾回收，省钱。
税务回扣，省钱。
假设运作成本不计，那么20%的回酬就可以实现。
当然上述例子是参考用的，因为目前我在找这些资料，但没有要领，上述的数据是大概值，误差在50%-200%之间。


投入的资本支出(capital expenditure)是一个基础，投入的运作成本(operating cost)又是一个基础。

一间好的公司，园丘成本都会保持，cpo卖2000时，成本是1000。cpo卖3000时，也应该是1000。这样盈利才有增长。例子如ioi，它的每季园丘成本介于1.9亿到2.58亿之间，不管cpo在什么价位。
一间不好的公司，cpo卖3000时，成本是2100，盈利反而倒退了，这些公司其实不在少数，但我不指明是哪些公司。

thplant的关键指标是及格的，ffb yield为22，股价也合理，虽然大股东不是善男信女，但股价却能打赢大市。
thplant在2008年底，以两亿代价，从大股东手里购得两间公司（Sabaco和Bukit Belian），我认为出价有点高，但也合理，且，很多传言已经替这项交易做了不少心理建设，打了不少麻醉药，当消息被证实时，市场也没有太大反应。


为什么好股跌得比烂股还凶？

原因可能是，好没有想象中的好（所以你的股不会起），烂没有想象中的烂，官僚没有想象中的官僚。
有个活跃于市场的大股东替它护航，每天设定开市和闭市价，还有一个官联的估价公司（CH Williams Talhar & Wong Sdn Bhd）替土地给予“合理又中立”的估价。
外资水平不高，派息大方，股价就稳了。


有不少投资建议说：“熊市的时候应该买基本面良好的股票保值，牛市的时候应该转向激进有潜力的公司”，使利益最大化。

这个建议根本就不适用，因为蓝筹股的走势像烂股，烂股的走势像基本面良好的股。

【附注：我不是讽刺thplant是烂股，我是“反讽”好股，或许THPLANT 能战胜大市的理由是它逐年增加的产量，仅仅是如此。

可参考博文 最便宜的二三线种植股 ，如果你没看过。
】

source from thplant:
The acquisitions of 51% and 100% equity interests in Syarikat Sabaco Sdn Bhd and Ladang Bukit Belian Sdn Bhd for a purchase consideration of RM147,468,000 and RM51,944,000 respectively both from Lembaga Tabung Haji on 9 December 2008.
These related party acquisitions transacted at market value, determined by
independent valuer, have increased THP Group’s presence in East Malaysia by 9,930 Ha.