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export figure survey:
ITS:395015(oct 1-10)
SGS:382826(oct 1-10)
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25 November 2010

浅谈洋灰业和gopeng

写稿时,gopeng的股价:RM1.39





洋灰业,和钢铁业/瓷砖一样,都是localise的行业,由于这些产品很重,运输费昂贵。

洋灰业,也是可以分为上中下游的:
开采,捏碎,烧成clinker,制作cement,cement制作成concrete。

不像种植上游,洋灰业的上游,据我观察,是不赚钱的。

昨天gopeng的业绩出炉(2010 q3),亏损了RM -51,298,000,相等于eps -28.6sen, 原因是,gopeng以低于net book value的价格(2亿),脱售35.16%的Perak-Hanjoong Simen Sdn Bhd,给YTL CEMENT。

gopeng如果拿到了2亿的现金,还债后,可以变成每股RM1的net cash company。
可是,我们不能把这些cash当作RM 1来看。
这是因为,RM1 不是保证给你的,当然这跟公司的管理层形象有关(就像lionfib脱售silverstone)。


gopeng买入perak-hanjoong以后,每年平均roi粗略估计是5%。
投资额从1.38亿开始,耗费10几年的时间,才慢慢增长到了2.5亿(按股权计)。
它以2亿价格卖出perak-hanjoong,这是令人不解的。
但如果从回报率和股息回酬来解释的话,早卖早超生。
(注:据我计算,perak-hanjoong不曾派过股息。)

可是对YTL cement来说,这是好事,因为这间公司不停通过merger and acquisition装大规模。

gopeng的主要大股东是sunway holdings berhad,为什么不以建筑公司的名义达到synergy?


以35.16%的股权计,perak-hanjoong的税后盈利记录:

2003-18700000估计
2004-19482096估计
2005-10655935估计
200618137143来源:年报
200722799493来源:年报
200819185368来源:年报
200932358317估计


由于ytl系的公司,财政年以30 june结算,以下是以30 june结算perak-hanjoong (35.16%)的税后盈利

200818388680来源:公告
200924049440来源:公告
201040820760来源:公告


2亿的卖价,相等于最近一年5倍本益比。


gopeng近期状况
gopeng虽然在昨天亏损了28.6sen,可是,每股资产却顿时从RM1.63增加到了RM1.94,原因是,这一季gopeng进行了资产重估。

我个人猜测,gopeng替它的perak property进行了资产重估,有的是10几年前的房产。
除此之外,当初它以“非正常手段”,以非常低廉的成本取得了800多公顷的perak种植地段,这些种植地段,也进行了资产重估。

目前gopeng拟将脱售/已经脱售,位于Kota Bharu(kelantan) 800多公顷的种植地段。


买卖建议:
gopeng的资产: 1.8亿现金,800公顷非常有潜能的种植地段,和一间每年赚至少250万的水务公司(GSL Water Sdn Bhd)。
以10倍本益比计,总计价值为 1.8亿 + 8000万 + 2500万 = 2.85亿。

每股价值= RM1.59

建议:卖出。

原因是,这间公司存在很多问题,另外,有可能gopeng会因为变成cash company,暂时列为PN17公司。
过去,散户被perak planter坑杀的例子,不是没发生过。
bursamalaysia里的perak planter,除了utdplt可以相信以外,其他的都要保留。

利用子公司业绩出炉的机会,投机tws行得通吗?

tws的三大业务包括

1.bernas (白米)
2.twsplnt (油棕种植)
3.白糖

通常,前两家公司都会预先几天公布业绩,母公司tws的业绩报告会迟几天公布。


过去记录:
profit before tax before minority interest

bernastwsplnttws
09q3834673641667733
09q43248953802116373
10q14870139844136537
10q25514144489155653
10q38844777728?




由于,bernas只提供了72%的盈利给tws,twsplnt只提供了70%的盈利给tws(未记twsplnt-la)。
因此,白糖业仍旧是它的三大盈利来源之一,因为这是100%持有的业务。


如果没错,bernas是在10q1,才开始成为tws的子公司的,之前不是。


以下才是进一步的计算:
profit before tax after minority interest

72%bernas70%twsplnttws白糖tws
09q30254913131756808
09q403766162571100232
10q1350652789147992110948
10q2397023114256023126867
10q3636825441050000168091

上表中的50000,为预估。


tws 10q3业绩预估,
pbtami = RM168,091,000
after tax = RM126,068,580


单季eps = 42.5sen


如果这个业绩可以持续,那么tws的全年eps就是 RM1.70,目前股价 RM4 (写稿前,现在RM4.05) 。

这预测很大胆,我也没把握。

博文有效期限,只有几天,博文里的数据,是临时整理出来的,因此数据上会有很多误差。

本身没有持有tws,但正在考虑。

基于,过去tws业绩报告公布时,股价不一定都有上攻的机会(机会各半),因此这是risk。
相信是因为,今年bernas吸取了上次因白米价上涨造成亏损的教训,今年才不至于看到亏损,但这应该是最好的情况了。 本身不是研究白米的专家。

【事后补充: 我忽略了利息成本。 比如之前tws调动资金收购bernas所需的利息成本。】

21 November 2010

买种植股的策略和时机

回顾这几年发生的事,总结想法是,我们应该先考虑买入 刚收割/产量才开始上升 的种植公司。


非正式统计:
那些有新园丘注入的公司,股价已经超过了在金融风暴以前的价位。
没有新园丘注入的公司,股价还没超过金融风暴以前的价位。

从以上的非正式统计得出结论,如果你想避开(即使你不懂得避开)泡沫,那么就应该先考虑拥有新园丘的公司。

泡沫破了,cpo跌了,至少,你有机会几年后解套。

那些产量衰退的公司,cepat,tdm,即使再便宜,也很难弹回过去的高点。
产量有微幅增长(饱和,但不衰退)的公司,风险比前者低,即使股价回不到过去,股息也能让你回本。
ioicorp就是因为近年不注入新园丘(有些是JV),才导致他的股价停滞不前,当然,之前的企业形象受损也是原因。
sarawak的公司,即使公司有很好的前瞻性,但是因为地域的原因,股价也不会有所惊喜。


数学问题和现实是相反的。
revenue - cost = profit ,这是初学者都知道的事。
cpo selling price - cpo cost = plantation profit ,这也是很简单不过的事情。


假设有两间公司,A公司本来是breakeven(收支平衡)的,B公司是赚钱的。

A公司 cpo selling price = cpo cost。
B公司 cpo selling price > cpo cost。

cpo价格上升了。

A的盈利起了100% 甚至200%。
B的盈利只起了30%。

那么,真实情况是,A的股价会起得比B多吗?

真实情况是,B的股价起得更多。

我认为我们买种植股,应该从两个估值方法来计算它到底贵不贵:
1.往后10年的永续经营能力。
2.一年内的盈利(即:当前的cpo价格)。

一般上,股价都会受到以上两个因素影响,而,前者比重较大。

保守,不等于回酬低。
相反的,你的想法越保守,股价起得越多。
但这个“保守”,指的不是公司的经营手法上的保守。
这个保守,指的是投资者,能不能再往后看3-5年的情况。(不要讲10年,太长了。)

如果这间公司,往后的3-5年,是好的,那么股价现在就能蓄势待发。
如果这间公司,只在商品泡沫的时候盈利突出,即使现在本益比再低,它也很难有所作为。


油棕树年龄的划分,和买进策略:
1-4岁 这是未成熟的阶段。
买入条件:如果你目光长远。

4-7岁 这是成长期。
买入条件:确定盈利增长的情况下,才能买入。

8-10岁 这也是成长期。
买入条件:先确定泡沫这两年不要破掉,才能买入。

10-15岁 饱和阶段。
买入条件:适合股息投资者,可以在泡沫爆破过后,商品价格缓缓上升时买入。
因为这些公司,要用到的资本支出已经不高,因此他们的股息可以让股价全面反映。
但如果你是在泡沫的时候买进,那么你就别想回本了,不过,如果公司作业佳,股息就可以抵消股价的下跌。

15岁以后
如果这间公司没有任何翻种和扩充的计划,那么,这些公司就是衰退的公司,如果在sarawak,可能油棕树20岁就倒下了,所剩的价值已经不多。


age of distribution很平均的公司,则不必作出以上分类。


一加一不等于二
A公司有9000公顷油棕园,每年盈利9000万。
B公司有27000公顷油棕园,每年盈利同样也是9000万。

A公司的市值(估值),和B一样吗?

有人说A比较大,有人说B比较大,有人说一样大。
这就是估值方法的不同了。

CPO价格上升,B公司的盈利增长会较强,但是股价未必会比A上的快。

假设两间公司的age of distribution都很平均。那么,真实情况是,A的市值会比较大。



补充:
cpo price越高,暴利税/出口税就会相应提高,因此,【revenue - cost = profit】 的这个equation原则上是不成立的。

06 November 2010

分享集: 非种植公司进军油棕业(转)

http://www.nanyang.com/sidelines/sidelines_articleDetail.asp?type=D&ID=197787&sID=9&cID=33

分享集: 非种植公司进军油棕业
2010/11/05 5:40:52 PM
●冯时能 股票研究人

棕油价格节节上升,油棕种植业今、明年将丰收。

每吨原棕油的生产成本由约600令吉到1000多令吉不等,视油棕园的地点、地质、品种和管理素质而定。以目前超过3000令吉的原棕油价格,种植油棕成为获利最丰厚的行业之一。

一些非种植公司,如工业、产业等,也纷纷将业务多元化至油棕业,并且已经取得可观的成绩。

其中较为积极的为美景控股(METROK,6114,主板产业股)、菲马集团( KFIMA,6491,主板贸服股)、威达(Weida,2111,主板工业产品股)、立罗股份(Delloyd,6505,主板工业产品)、常成控股(JTiasa,4383,主板工业产品股)、大安(TaAnn,5012,主板工业产品股)等。

此外,另一些早已拥有相当可观面积油棕园的公司为东方实业(Orient,4006,主板消费产品股)、激成(KSENG,3476,主板工业产品股)、辛多拉(Sindora,6106,主板工业产品股)、CB工业产品(CBIP,7076,主板工业产品股)、全利资源(QL,7084,主板消费产品股)等。

有些公司如菲马、立罗股份,油棕园已对集团作出可观贡献,其他如美景按股、常成控股、大安等,油棕园的盈利贡献将与日俱增。

以下是部分已投资于油棕业的非种植上市公司(资料均来自有关公司年报)。

美景控股(METROK,6114,主板产业股)

在产业股中,美景控股是积极将业务多元化至油棕种植业的公司之一。该公司在印尼的东加里曼丹买进约4万亩土地,发展为油棕园,预料将在今年年尾完成种植。

在三年前种下的第一阶段油棕,将在今年下半年开始成熟,预料在未来的几年中,当这4万英亩油棕逐步成熟时,油棕园将为该公司的盈利作出重大贡献。

美景是加影首要产业发展商,每年保持每股净赚20至30仙,相当稳定。

该公司的董事原本就有种植油棕的经验,故美景将业务多元化至油棕,可说是驾轻就熟,故4万英亩油棕园的开辟工作,能按照原定计划按部就班地完成种植,是意料中事。

菲马集团( KFIMA,6491,主板贸服股)

菲马集团,包括其拥有60%股权的子公司菲马机构(Fima Corp),近年来积极进军油棕业,并且成绩斐然。

该集团在马印拥有5万2425英亩的土地,已种植面积为1万8827英亩。

最近该公司又以2100万令吉买进一家公司的80%股权。

此公司在砂拉越美里附近拥有1万2355英亩农业地。该集团将投资7000万令吉,发展为油棕园。

菲马集团和子公司菲马机构都是现金充沛的公司,手握现金1亿3000多万令吉,有发展其地库为油棕园的足够财力。

威达(Weida,2111,主板工业产品股)

威达是另一家进军油棕业的制造业公司。这家东马公司的基本业务与“水”有关,该公司是“水”专家——从制造塑胶水管、水箱、水槽;从设计、制造到装配,无所不做,一向业务稳定。由2007年起,将业务多元化至油棕业。该公司在砂拉越买进1万6500英亩土地,分期发展为油棕园,整个计划将在2011年完成。但首阶段种植的数千英亩,将由今年起开始成熟。预料在未来几年中,油棕将为该公司带来可观盈利。

立罗股份(Delloyd,6505,主板工业产品)

立罗的基本业务为制造汽车零件。该公司是最早将业务多元化至油棕业的工业公司之一。

早在1999年,该公司以7420万令吉买进瓜拉雪兰莪的双溪蓝拜油棕园,该园面积为3593.67英亩,平均每英亩买价才2万0651令吉。目前价值增加不止一倍。

该公司又于2004年,向一家上市公司孟迪卡,以4295万令吉买进印尼三个油棕园的60%股权。三园之面积为1万3949.49公顷(3万4470英亩),经过整理后,园丘素质已大大提高,且已为集团盈利作出贡献。

该公司目前的园丘面积达1万5871公顷(3万9219英亩),今年完成兴建每小时可处理60公顷棕果的油厂。

油棕将为该公司的成长领域。

常成控股 JTiasa,4383,主板工业产品股)

常成是最积极将业务多元化至油棕业的木业公司之一。到今年9月30日,该公司已种植了5万0424公顷(12万4603英亩)油棕,只有1万4772公顷(3万6503英亩)成熟,占种植面积的29%。

去年的棕果产量暴增81%至18万0684公吨,当更多的油棕面积成熟及更大面积进入盛产期时,产量将增得更快。油棕将发展成为该公司的核心业务之一。

以目前所拥有的油棕面积,常成实际上已是一家中型的油棕股了。

大安控股(TaAnn,5012,主板工业产品股)

大安也像常成那样,积极将业务多元化至油棕。这家东马的木业公司,到去年年杪,已种面积为2万6056公顷(6万4387英亩)。

2010年将再种4400公顷(1万0873英亩),只有约53%的面积已成熟,预料在未来几年中,当更大面积成熟时,产量将直线上升。

总结: 表现掷地有声

这些公司原有的业务就有良好的业绩表现,而且财务健全。他们选择将多余的资金投资于油棕业,为公司开辟新的财源,表现掷地有声,可圈可点。

他们的油棕园,大部分尚未成熟,预料产量和盈利将与日俱增,成为有关公司业务的成长区。

05 November 2010

从股息的角度分析海外园丘的价值释放。

简短的开场白:
从company的角度看现金流。

我认为,我们拿到的股息种类,攸关着一间公司的估值(股价)能不能释放。

目前fimacor位于印尼的园丘,虽然赚了很多很多钱,可是这些钱,暂时还不能派发给股东们。
因此个人猜测,fimacor的价值还没有完全释放,短期也不可能释放。况且,这是海外的资产,需要discount比较多。

如果股东们收到第一份的tax exempted dividend,那么我们才可以去比较“母子关系”。

截至目前为止,这些海外资产,只能被当做investment holdings来看待。

同样的,以上理论也可以适用在metrok。

这也是为什么,越大的公司,越能够释放价值的原因。因为他们势力够大,比较能分散海外的tax risk和regulation barrier(例:申请permit的效率等等)。


fimacor , kfima 是否存在这子母关系的问题?(例如子不如母的问题。)
我认为有,可是不严重。

假设:
A的子公司是B,B的子公司是C,C的子公司是D。
为什么我们不针对B,而针对A呢?

当然,A多了一道关卡,B少了一道关卡。理论上A会比B更多的discount。

04 November 2010

solvent extraction对kim loong的影响。

随着cpo上涨到了RM3100的水平,很多“周边商品”开始按耐不住,应声上涨。

一个月前,Eonmetall(yahoo finance)和kim loong签订了solvent extraction plant的合约,这个solvent extraction的技术,“据说”能够把榨油率提升0.6%。

就以上的事项而言,我的观点有2:
1. solvent extraction不是新技术,这则新闻,有炒冷饭的嫌疑。
kim loong很早以前,就已经和eonmetal建立了良好关系,这项solvent extraction plant的承建事项,很早就有了。有多早呢?我不记得了,应该从2004年开始,kim loong就已经和eonmetal建立了关系。

2004年的旧闻,拿到2010年来炒,我觉得这很不健康。

这也不是kim loong第一间solvent extraction plant,它早就有了,而技术当然是Eonmetall提供的。


2. fibre oil不是cpo。
从油籽中炼油出来,方法有两种: 压榨和萃取。一般情况下,棕油提炼,采取的是压榨法。
但,在别的炼油生产工艺里(豆油,玉米油),萃取技术也是比较惯用的方法。

压榨的优点是品质较高,缺点是榨取率低。萃取法则完全相反。

萃取法是采用hexane,把油籽里的油,萃取出来的。而hexane是目前最常用的化学原料。

kim loong的solvent extraction plant,主要目的是,把palm fibre oil萃取出来。

就我认知而言,palm fibre oil不健康,它不是cpo,也不能当做cpo来卖,它只能充当动物饲料。
更何况solvent extraction本来就不是很健康的食品工艺技术。就好像每个人都知道汽油对健康不好,但还是驾车一样。

另一个观点是,如果solvent extraction plant真的能把全国(甚至全世界)的cpo产量,提升5%,那么,这项技术早就发掘了,何必等到今天?

市场有点闻风起舞的味道。

不过我认为,随着印尼棕油出口税增加,美国于2011年增加soybean oil使用于biodiesel的利好因素下,对cpo价格是有支撑帮助的,至少它们已经和石油价格绑在一起了。泡沫一来,要死一起死。最好的结果当然是,商品软着陆,并温和上涨。