TDM的前身是Terengganu Development & Management Bhd，业务涵盖了种植，医药，食品（禽业）。
种植占了TDM很大部分，2008年的营业额和净利，种植就占了整体的75%和104%（因为非种植业务是亏损的）。
TDM的种植面积，约占了登嘉楼（旧称丁加奴）1/6的总种植面积。也就是说，有1/6的登州园丘来自TDM公司。
TDM的主要股东是登州政府的两家机构，股权为68%，分别是PMINT和登嘉楼州务大臣机构。
由此可见，它的便宜，必有原因。
只要和“州发展机构”有关的公司股价很少有意外高估的情况，不管是彭发展机构。。。马六甲州发展机构。。。意象举例而已。
TDM被低估的另一原因是他的行业关键数据表现不好（如profit per ha，FFB yield，和油榨取率）。
TDM的股价从RM1上升了70%，到RM1.70，我依然说这是低估，似乎有点误导，但这只是从整体行业比较的结果而已。先不要定论，逐步分析下去。
必须强调一点是，TDM较吸引的地方是他的股息记录。
TDM从1999年开始之后的7年，都没有给过股息，直到2006财政年，TDM才开始派息，之后的2007年度和2008年度都有派息。
派息是一年一次的，比率很少，这也可以解释股价低估的原因。
但至少，他们开始了一年一次的股息。
tdm's profit before tax per hectare (only for plantation division)
2008年是 RM3907，
2007年是 RM1532。
ioicorp's profit before tax per hectare
2008年是 RM14763， 是 TDM 的 3.78 倍，
2007年是 RM9824，是 TDM的 6.41倍。
从上述比较可以知道，如果IOI的每公顷地段估值是RM80000，你就只能给TDM RM16000的估值。平均是5倍。
TMD的种植地段（成熟）至少有30000公顷，就算30000公顷好了。
TDM的债务可以被抵消，其余资产包括两座提炼厂，但，还是算30000公顷好了。
这30000公顷地段，如果以RM16000计，每股估值是RM2.19，以闭市价RM1.65-1.70来看的话，依然低估。
如果以每公顷RM80000来评估Ioicorp的地价，每股估值是RM1.88的而已，相对于ioi的闭市价RM4.4，显得相对低。
（80000 x 139000 / 59亿(已扣除回购股)）
IOI还有很多资产，例如欧洲的厂房，这些估值是无穷的，但，对于ioi，我只能分析到这里。
决定profit per ha的“四大要件”是，产量，榨油率，平均售价和成本。
如果这四大要件的其中一个出现扭曲，就能知道这间公司问题多多了。
TDM的地不可能卖到那么便宜的，至少应该有RM25000，但基于“四大要件”可能有其中一两个不理想，导致我给了他很严格的discount。（我的功课做不完，不能逐个看）
除此以外，我也利用这个modulus，评估他的合理价，结果也相当满意。
虽然算出的合理价只有RM1.31，但这个modulus是相当缺陷的，RM1.31是经过非常多的折扣出来的结果。
此外，其他的股已经涨了很多了，你必须把合理价（RM1.31）抬高。
1.plantation valuation，每公顷估值是17500（已经从RM25000折扣30%)，这些因素包括了园丘成本，平均售价，销售网路的考量。17500算是相当贱价了。
2.milling valuation，由于榨油率很低，我给他25%折扣。
3.other valuation and adjustment。
共 20,000,000。
把所有的业务和空地，当作0处理。
把存货和receivable加在cash里，共200,000,000。
把债务折扣90%，共180，000，000。
债务折扣是有原因的，因为，他和国际级的食品公司--Cargill，签了5年的合约（要到期了），TDM规定每年以一定的数量，一定的价格，供应unbleach palm oil给cargill。
cargill会先支出一笔钱给TDM，这笔钱视为债务。
此外，TDM在4Q08的average selling price比整体行业高，相信原因和cargill有关。
marketability 定了70%，其实太过严厉了，我应该给他75%。但因为我还没有逐个读完资料，只好安全一点。
合理价
如果你不在乎派息率，也不相信股息魔咒，那么TDM的合理价为RM2.91。
因为我相信有这个魔咒，我认为的合理价是RM1.31，即使他的本益比不到5倍。
年龄分布。
年报没有透露，分析报告没有透露，新闻报告没找。
从每年逐步增加的产量看来，他的树龄很轻。但我不敢挂保证，因为7岁和17岁，差距是很大的。
如果说，TDM 的pk recovery rate有逐年增加的迹象，就可以知道他的树龄了。
受树龄影响最大的数据，依次为是FFB yield，pk rate，oer 。
在这里，oer 没有参考价值（官联公司的关系），所以我只能分析pk rate的变动去补助分析树龄了。
不管怎么看，我是觉得他的树龄相当轻，但，还是必须下载2000年的年报以作比较。
但篇幅太长了，比我预计的时间还要多，功课也做不完，只能说到这，尽量做到写多少post多少。
如果没有后续的补充，这个第(1)部分就是完结部分。
【amend minutes later】
其实我少算了债务，TDM的总债务是257,402,000，其中有多少是欠cargill的，没去找。
不放心，因此建议把other valuation当作0，当作是其他业务和空地的价值。
我就不改图了。】
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