metrok的净利连续4年下跌的一些解读

以下分析，还没完成， 剩下的不懂几时能整理完。 如果不嫌弃，可以先看，如果有空再追加，但不一定有空。
很多数据看不懂，但由于我暂时对公司的诚信持正面的想法，因此不做整理也罢。

（由于写稿的时候，没有更新最新的闭市数据，所以时间上会误差几天，会有一些错乱。）

metrok的红股记录：
2004-8-23 ： 1:3 （3股送1股）
2010-3-16 ： 1:20 （20股送1股）

更早的记录（应该与博文内容无冲突）：
2002-10-3 ：
4股送1股红股，同时，
4股配1股附加股（RM1.08），送1股凭单（warrant conversion：1.35，之后调整到1.01）
（例：假设持有400股，认购附加股以后，就会变成600股 + 100股凭单）




以下图表已经过红股调整:

klci指数从632.43点，攀升到1437.78点，涨幅127.3%。
metrok 从RM0.857 （未经过红股调整的股价是RM1.2），攀升至RM1.24，涨幅为44.7%。



klci指数从1016.7点，攀升到1437.78点，涨幅41.4%。
metrok 从RM0.895，攀升至RM1.24，涨幅为38.5%。

一图胜千言，metrok落后于大市。

metrok的net assets per share为RM2.77，股价介于RM1.20-1.25之间，这间拥有良好盈利记录的公司，为何股价落后于大市呢？

我归类的原因有：
1. diversified holdings company discount。
metrok的业务种类，可在它的网站中找到，地产、旅店、休闲娱乐俱乐部，产业收租(investment property)、一些杂项（瓷砖和门把锁(喇叭锁)行销，食品加工和连锁店，中国家具公司，混合农场）、和即将迈入收割的印尼油棕。

我相信，它的各项业务被边缘化，和主题不够明确性，是造成公司不讨好的原因。
例如贷款公司不像贷款公司，地产业务地域性太浓（集中在kajang），试探性的从事冷门行业，和不被基金青睐的敏感业务等等。
虽然旅店可说是当地地标之一，较有代表性，但它只占了极小的盈利。

2. 低回报的产业投资，以及购买空地。
metrok通常会把部分建好的房地产/商场，拿来当作自己的产业投资（investment property）。
再通过举债1.6亿，用来购买空地。
产业投资和空地，账面值分别为1.8亿和2亿。相信是因为这些低回报资产的膨胀，导致metrok的ROE不出色。

一般上，产业投资的回酬只有3%，value很难unlock。假设，贷款利息是5%，租金是10% of asset value，试问它还能得到多少的回报？

根据2009年的记录，ROA只有3.58%。 也就是一亿的资产每年只能带来358万的盈利。:




如果把metrok的investment property （+一些PPE）算在股价上，大约占去了RM1的book value，也就是说，每年的eps大约为3分。

由于metrok的产业投资已经和服务业的营收整合在了一起，所以我不知道实际的比例会是多少。但是，旅店业和俱乐部等相关服务业，也是一个low margin的业务，除了能提升公司形象以外，毫无用途。假设metro inn的revenue是350万(60%住客率 x 102房间 x RM160 x 365天），那么hotel的贡献根本是微不足道，相信还有其他的服务业推高了营业额。


3. 董事900万年薪。
这是让我不安的数据，董事年薪在这几年来翻了100多%。

4. 净利连续4年下降，“衰退”迹象显现。
这4年来，metrok的net profit分别如下：
2007 sept：60,146,000
2008 sept：51,587,000
2009 sept：42,403,000
2010首九个月：17,882,000 ，一年下来，预计为23,843,000。

60,146,000 –> 51,587,000 -> 42,403,000 –> 23,843,000 ？

几年来的营业额，已经从3亿多降至2.6亿（预估），在考虑到通膨等因素以后，在7，8年以来，一直是衰退的。

5. 企业方向不明确。
在产业业绩衰退的窘境底下，管理层“示弱”地把metrok的业务拓展到非产业的版图上，这些年来，产业项目增加不多。除了印尼的油棕有看点以外，其他的都是一些无关痛痒的行业，虽然可以看见管理层做生意的睿智，但这对企业形象加分不多。


在整合过了以上5点以后，你认为，成长股吸引人，还是遭质疑的低价股吸引人？
每年都拿5分钱的股息，“比定存高”，已经不能满足投资者的胃口。


接下来我会对第3点和第4点的情况做出解释。
metrok的习惯是，先把产业纳为己用，几年后重估（会计准则规定每几年要重估一次），之后再选择性待价而沽。每当卖出investment property或重估investment property，该年的资产就会有一波短暂的膨胀：

2000年，重估了investment property，资产膨胀了37m。
。。。。。。。
2008年，重估了investment property，资产膨胀了RM25.34m。
2009年，investment property 减值45万，但被不知名的other income，冲多了12m。

自2008年开始，metrok就对它的种植贡献，每年记录了300万-500万的亏损，对还没有营收的资产而言，这是不合理的。接近3年的时间，种植业共亏损了千多万，这个地方，也是造成eps逐年下降的原因。但主要原因还是跟revaluation有关。

以下是metrok从2002到现在的price-to-book-value，如果再对照目前的klci，metrok的股价是处于历史最低的阶段。（没有经过红股调整）

以上这段话，是基于klci已经上升到1400点以上，才能成立。
不过，如果你相信“弱者恒弱”的道理，那么以上数据和图表，反而是鼓励你卖出的建议。所以事情有两面，完全看你的解读，我不能建议买卖。


我个人认为，目前已经进入收割期的印尼油棕业，应该是metrok的救命稻草。但我不觉得很乐观，原因是metrok的盛产期，很可能和印尼的盛产期重叠，到时不太可能拿到好价钱。

我觉得如果两年后的种植情况良好，那么metrok的价值会增加2亿，相等于每股RM1。
也就是说，两年后的metrok的合理价是125sen + 100sen = 225sen。

目前的npv，应该是125sen + 100sen / 1.21 （1.21为两年的10% discount），相等于 207.6sen。

以上的估算，并不是买卖建议。你必须建立在“死抱不放”的原则，以上计算才能成立。如果现在买它，心态必须和持有mas-pa一样，要等两年以上，因此不适合看空者。