遭到低估的npc resources berhad

公司网站：http://www.npc.com.my/profile.htm

研究发现：
1. 本益比低于同业。
2. 成交量长期稀少，甚至无成交量。
3. 偏低的price-to-book-value。
4. 园丘全坐落在sabah州。由于地域太集中，导致2009年的产量因地域关系大幅下降。
5. 偏低的派息率。
6. 温和的棕果产量增长。
7. 营业额主要来自于提炼厂，而不是园丘。但相信，盈利多来自园丘。
8. 除了棕油业，npc经营养鱼和旅店。
9. 公司作风偏保守，但却又不是守财奴，长期保持适当的gearing。
10. 近期自2010年8月以来，才被分析员重新列入研究名单中。（就我了解）
11. 在印尼政府暂停（暂时性）批准森林地的转换以前，npc赶在之前买进了印尼土地。
12. 如果以目前的股价RM2.1计，平均每公顷买入成本为RM33404（此计算未经过少数股东权益的调整），但这尚不包括提炼厂。
13. 公司懂得合理的方式，结合运用绿色和现代科技：例如再生能源（waste/果壳）、zero-burning method、水牛运送棕果，自己栽培鱼苗。
14. 虽然是家族企业，但色彩不浓。

结论：
以RM2.1计，npc的目前本益比是7.6倍，随着天气好转+棕油价格提高，它的本益比有望降到更低的水平。

利益声明：
本人持有npc，但数额不多。另，这支股成交量太少，不排除你我会有利益冲突。


补充与整理：

2007年1月-2010年9月期间，沙巴州的ffb产量和npc ffb产量的关系比较图：


2009年，由于雨季的影响，sabah州是产量下降最大的州属，尤其是2009年的首8个月。
由于npc的园丘全来自sabah，因此产量也同步下降。
2010年首八个月期间，npc的产量已经同比增长14.13%。

在cpo售价方面：

	mpob cpo price	npc cpo售价
2007	2530.5	2416
2008	2777.5	2855
2009	2244.5	2367
2010,9m	2572.5	-

写稿时的cpo价格，已经是RM2900，即使我不期望cpo价格继续上升，npc的盈利相信可以保持在本益比7倍以下。

qtr	cpoprc	cpo产量	ffb产量	revenue	pbt	eps
07q1	1939	21341	35489	50541	7286	4.26
07q2	2433	24061	35395	72680	9088	5.16
07q3	2582	29067	40373	86764	12833	7.95
07q4	2889	33206	50437	103894	18322	10.11
08q1	3468	26024	37088	103619	14869	8.3
08q2	3513	30049	40271	116997	15591	8.95
08q3	2823	30402	44187	113845	13806	7.6
08q4	1613	30911	45340	67367	14725	7.86
09q1	1922	24836	33580	60231	11425	6.04
09q2	2532	26574	32491	84352	8708	4.82
09q3	2252	30623	35671	83672	15447	8.77
09q4	2259	32699	47832	86447	11912	8.07
10q1	2568	31024	38982	90312	15272	8.38
10q2	2530	29583	36831	94625	9839	5.61
10q3	2638	30816(e)	38533(e)	upcoming	upco	ming

cpoprc = cpo market price in RM
产量(ton)
revenue/pbt (RM'000)
eps (sen)
(e) = estimate 

从上表可以看出，cpo价格提高，未必会马上提升eps，主要原因是（个人推测）：
1）npc的营业额主要来自提炼厂，milling margin不平衡。
2）sabah州的暴利税，
3）期货对冲，
4）存货水平不平衡。 

当然，这需要做进一步的研判。


【下述补充，补充于数天后的2010年10月19号】

就此，我补充
1）risk ，
2）本身买入npc的理由，和
3）一些发现。


npc的收割产量，从ipo（2002）至今，都呈现“温和”上升。但从公司网站找到的age profile资料来看，npc的产量相信已经饱和，而我较不喜欢买入产量迈入饱和的公司。
（注：饱和，不等于衰退。）

	2005	2006	2007	2008	2009
ffb	135078	158835	161608	166887	149574
mature ha	6,683	6,975	7,102	7,153	7,335
ffb/ha	20.21	22.77	22.76	23.33	20.39

虽然尽管这么说，它仍不昂贵。
假设老树能够照顾得当，它的衰退是不会像sarawak州来的那么快速。
而我认为，它还有印尼和一些dormant company land，只要栽种新园丘，相信可以持平产量。

如果往后两年，它都保持32sen的eps，一直持平，不增长，难道股价也会跟着持平吗？
不排除有这个可能。

以上，这些都是投资者应该注意到的risk。



买入npc的理由是：
1）今年的产量。
不管是提炼产量，还是园丘产量，今年都会提升。
就我了解，雨季造成的biological stress，影响不如旱季。

2）公司没有恼人的相关人士企业动作。
几年前被传ioicorp想私有化它，它被交易所问话（unusual market activity），相信这件事之后，npc炒家索性不炒作了，造成了npc一路来的无量。除此之外，没有任何大型的相关人士企业动作。

3）公司没有固定的派息政策。
没有固定派息额，比较有volatility。
如果派息率比率太高（dps/eps），股价早已飞上天了，买入成本较高。（例：fareast,unico）

4）个人风险控制。
综合指数越高，持股量就必须逐步持减。
但又不能100%留cash，只好找一些可以避避风头的股票。
如果牛继续发威，也不至于望股兴叹。



一些发现。

npc每个月会锁定三百公吨的cpo在一个价位，直到30 June 2010才终止。
这些合约，是通过Commodity Swap的方式锁定的。
对于整体盈利而言，不会有太大的影响。

npc有两座园丘，是以70%的股权持有的，它们分别是：
Telupid estate, 1,379.95 hectares
Bonus Indah estate, 999.60 hectares

也就是说，我们可能要从以上的园丘面积，至少要扣一个quota出来，这是我之前写博文时疏忽的地方。

目前npc有7335公顷的成熟园丘，在扣除了少数股权以后，剩下的权益约为6630公顷。 （7335-700）
但以上发现，不至于打破我博文原来的意向。