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export figure survey:
ITS:395015(oct 1-10)
SGS:382826(oct 1-10)
early record / outer source
indonesian
export
tax
malaysian
monthly
statistic

14 October 2010

遭到低估的npc resources berhad

公司网站:http://www.npc.com.my/profile.htm

研究发现:
1. 本益比低于同业。
2. 成交量长期稀少,甚至无成交量。
3. 偏低的price-to-book-value。
4. 园丘全坐落在sabah州。由于地域太集中,导致2009年的产量因地域关系大幅下降。
5. 偏低的派息率。
6. 温和的棕果产量增长。
7. 营业额主要来自于提炼厂,而不是园丘。但相信,盈利多来自园丘。
8. 除了棕油业,npc经营养鱼和旅店。
9. 公司作风偏保守,但却又不是守财奴,长期保持适当的gearing。
10. 近期自2010年8月以来,才被分析员重新列入研究名单中。(就我了解)
11. 在印尼政府暂停(暂时性)批准森林地的转换以前,npc赶在之前买进了印尼土地。
12. 如果以目前的股价RM2.1计,平均每公顷买入成本为RM33404(此计算未经过少数股东权益的调整),但这尚不包括提炼厂。
13. 公司懂得合理的方式,结合运用绿色和现代科技:例如再生能源(waste/果壳)、zero-burning method、水牛运送棕果,自己栽培鱼苗。
14. 虽然是家族企业,但色彩不浓。

结论:
以RM2.1计,npc的目前本益比是7.6倍,随着天气好转+棕油价格提高,它的本益比有望降到更低的水平。

利益声明:
本人持有npc,但数额不多。另,这支股成交量太少,不排除你我会有利益冲突。


补充与整理:

2007年1月-2010年9月期间,沙巴州的ffb产量和npc ffb产量的关系比较图:


2009年,由于雨季的影响,sabah州是产量下降最大的州属,尤其是2009年的首8个月。
由于npc的园丘全来自sabah,因此产量也同步下降。
2010年首八个月期间,npc的产量已经同比增长14.13%。

在cpo售价方面:

mpob cpo pricenpc cpo售价
20072530.52416
20082777.5 2855
20092244.52367
2010,9m2572.5-


写稿时的cpo价格,已经是RM2900,即使我不期望cpo价格继续上升,npc的盈利相信可以保持在本益比7倍以下。

qtrcpoprccpo产量ffb产量revenuepbteps
07q1193921341354895054172864.26
07q2243324061353957268090885.16
07q32582290674037386764128337.95
07q4288933206504371038941832210.11
08q134682602437088103619148698.3
08q235133004940271116997155918.95
08q328233040244187113845138067.6
08q41613309114534067367147257.86
09q11922248363358060231114256.04
09q2253226574324918435287084.82
09q32252306233567183672154478.77
09q42259326994783286447119128.07
10q12568310243898290312152728.38
10q2253029583368319462598395.61
10q3263830816(e)38533(e)upcomingupcoming
cpoprc = cpo market price in RM
产量(ton)
revenue/pbt (RM'000)
eps (sen)

(e) = estimate
 

从上表可以看出,cpo价格提高,未必会马上提升eps,主要原因是(个人推测):
1)npc的营业额主要来自提炼厂,milling margin不平衡。
2)sabah州的暴利税,
3)期货对冲,
4)存货水平不平衡。 

当然,这需要做进一步的研判。


【下述补充,补充于数天后的2010年10月19号】

就此,我补充
1)risk ,
2)本身买入npc的理由,和
3)一些发现。


npc的收割产量,从ipo(2002)至今,都呈现“温和”上升。但从公司网站找到的age profile资料来看,npc的产量相信已经饱和,而我较不喜欢买入产量迈入饱和的公司。
(注:饱和,不等于衰退。)



20052006200720082009
ffb135078158835161608166887149574
mature ha6,6836,9757,1027,1537,335
ffb/ha20.2122.7722.7623.3320.39


虽然尽管这么说,它仍不昂贵。
假设老树能够照顾得当,它的衰退是不会像sarawak州来的那么快速。
而我认为,它还有印尼和一些dormant company land,只要栽种新园丘,相信可以持平产量。

如果往后两年,它都保持32sen的eps,一直持平,不增长,难道股价也会跟着持平吗?
不排除有这个可能。

以上,这些都是投资者应该注意到的risk。



买入npc的理由是:
1)今年的产量。
不管是提炼产量,还是园丘产量,今年都会提升。
就我了解,雨季造成的biological stress,影响不如旱季。

2)公司没有恼人的相关人士企业动作。
几年前被传ioicorp想私有化它,它被交易所问话(unusual market activity),相信这件事之后,npc炒家索性不炒作了,造成了npc一路来的无量。除此之外,没有任何大型的相关人士企业动作。

3)公司没有固定的派息政策。
没有固定派息额,比较有volatility。
如果派息率比率太高(dps/eps),股价早已飞上天了,买入成本较高。(例:fareast,unico)

4)个人风险控制。
综合指数越高,持股量就必须逐步持减。
但又不能100%留cash,只好找一些可以避避风头的股票。
如果牛继续发威,也不至于望股兴叹。



一些发现。

npc每个月会锁定三百公吨的cpo在一个价位,直到30 June 2010才终止。
这些合约,是通过Commodity Swap的方式锁定的。
对于整体盈利而言,不会有太大的影响。

npc有两座园丘,是以70%的股权持有的,它们分别是:
Telupid estate, 1,379.95 hectares
Bonus Indah estate, 999.60 hectares

也就是说,我们可能要从以上的园丘面积,至少要扣一个quota出来,这是我之前写博文时疏忽的地方。

目前npc有7335公顷的成熟园丘,在扣除了少数股权以后,剩下的权益约为6630公顷。 (7335-700)
但以上发现,不至于打破我博文原来的意向。

2 comments:

丐幫小子 said...

其實很多棕油股已經被高估。。

棕油网 said...

毕竟指数已经1500点了。 我认为所谓的“抗跌股”,将会跌得最多、最凶。

但100%持有cash,也不是很好的方法,所以我会选,不随大市波动的股票,像npc就是这类的股票,几乎很多天都无交量。

参考2008年的npc的谷底,它的谷底是1.65,而且是在常年无成交量的时刻,突然崩盘的。

在cpo=2300-2500的时候,npc的本益比是7倍。

如果cpo回退到2300,npc可能会跌回1.90。


当然,如果牛市继续来,很多蓝筹股比如PPB不排除会上到RM22,NPC则很可能不会动,到时你的“心境”要做好心理建设。 :)

(补充: 根据JPM的报告,其实cpo价格对PPB的盈利,敏感度最低的,不到1%。)