直至2008年10月24日，他的流通量是56,979,743。
10月24日以后，只有2,635,550股凭单转换。最大一笔的转换，是1,691,550单位，相信这是CEO Freddy Lim Nyuk Sang转换的。但是Freddy Lim Nyuk Sang并没有把他的所有凭单完全转换。
kretam-wa持股量 As At 15 April 2008
| Freddy Lim Nyuk Sang | 4,940,000 | 8.57% |
|---|---|---|
| Fong Kin Wui | 1,653,166 | 2.87% |
| Mak Ngia Ngia @ Mak Yoke Lum | 1,592,900 | 2.76% |
kretam-wa已经在2008年12月2日截止，意味着有5434万股凭单作废。
或许我们会认为Freddy Lim没有钱，不愿把所有凭单转成股票。
“没有钱”是不能成立的，因为Freddy Lim自2008年3月以来，透过各种方式(债券/股票/私下协议)，累积kretam股票。六月中他透过“私下协议”买入了15,589,726股(Acquisition of shares by private treaty)。这批股权相信是从affin bank脱售的。
这也意味着Freddy Lim的kretam股权已有至少29%。
比较之前的股东表
kretam shareholder As At 15 April 2008
| Freddy Lim Nyuk Sang | 38,354,565 | 21.2% |
|---|---|---|
| Affin Bank Berhad | 15,589,726 | 8.62% |
比较奇特的是，affin bank不曾公布他们已经不再是主要股东了，废渣一个。
这样松散的股权，不知会不会去荷兰？
不管怎么看，现在还是安全的。
●1997，1998才是kretam下陷的时候，Freddy Lim Nyuk Sang是在98年12月受委为CEO的，所以他不是破坏者（他可能是白武士）。从98年打滚到现在，要泡沫早就来了。
●股权松散是债务重组造成的。
●Freddy Lim Nyuk Sang和其他人士，为了继续给kretam经营下去，借了几千万给kretam，相信有一半已经被债券抵消。（affin bank的持股也是这么来的。）
除Affin外,RHB Sakura,Bumiputra-Commerce ,也是convertible loan stock的主要持有人。但已经是10年前的事，这都是个人推测。
旧闻(可跳过)
Monday, June 22, 1998,
KRETAM HOLDINGS: Subsidiary & Associate Default on Interest
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Innosabah Securities Sdn Bhd, a subsidiary of Kretam Holdings Bhd, which is listed in the KLSE, had defaulted on 3 interest payments and principal payments of some overdraft and revolving credit facility amounting to RM186.5mil., of which, RM170.7mil is guaranteed by Kretam.
An agreement has been signed to sell subsidiary Geodopa Holdings (Sabah) Sdn Bhd for RM112mil. The proceeds would be used to regularise its payments for the facility.
Kretam's associate, Jeffa Construction Sdn Bhd, had defaulted on interest payment of bridging loan facility.
Kretam guaranteed the RM15mil facility to Jeffa.
Large doubtful debts provisions in Innosabah caused Kretam to register a loss before tax of RM67.9mil for 1997.
Increasing interest rates and tight cashflow suffered by its non-plantation businesses contributed to the loss.
Debt recovery problems and weak market conditions have stricken Innosabah's cashflow nad it was considering negotiating a restucturing scheme with the banks.
Jeffa is experiencing a bearish property market and is now negotiating to restructure the bridging loan.
kretam股票是我在blog里唯一“鼓励”买进的股票，至于其他的股票如carotec,ioicorp,hsplant虽然讲了他们一些好话，但都不是买入建议。
所幸，kretam成为了跌得最少的种植股（utdplt除外），他从140sen下跌到目前的RM93sen，最低点是74sen。但这不是找借口，输就是输。何况应该说是他的凭单救了股价。
当初鼓励买进kretam的价位是Rm1.4，是cpo RM3000+++的时候，抱持着“随便写，随便买，肯定赚”的心态，因此没有在意转换债券的负面因素。
97/98破产至今，kretam都离不开“sabahan”固定印象，很有可能捅出篓子的那批人和目前的白武士是同属一个体系，也就是说，白武士“几亿几亿”救kretam只是奉行善后工作而已。
我们无法了解有钱人越变越有钱的原因，那么就更无法知道有钱人是怎么在股市变现了。
但悲观情绪是没有用的。投资者能做的是谨慎看待kretam债台高筑的可能性。
2007年底，kretam的总债务是7833万，RCSLS(债券种类)占去了7613万，这些债券可以在2010年以前，全数变成股票。比较令人担忧是，loan stock holder有选择赎回现金的权力。
2003年的Debt Restructuring Agreement
随着kretam的重组计划完成，该年他的shareholders' fund，从-132,971,000增加到了135,406,000，增长了267,377,000.
以下是重组系列的简表，有误差，只做参考。
1.发放RCSLS-A,抵消债务。
2.发放RCSLS-A1,抵消债务。
3.发放RCSLS-B,抵消债务。
4.发放RCSLS-C,ICULS,和cash。抵消RM88,865,164债务。债主放弃剩余RM59,243,442债务。
5.发放ICULS,凭单,和cash。抵消RCSLS的一年内利息。
6.特别新股，免费派给特定债主。
7.附加股送凭单。
4个种类的RCSLS的利息是根据特定因素调整的，上表的利息只能参考，这些特定因素包括脱售水利发电公司，cpo价格，脱售innosabah securities的结果。
ICULS不可以现金赎回，只能转换为股票。在此不必叙述。
RCSLS可以股票转换或现金转换。但是现金转换是有“特定时间表”和“特定条件”的。
如上表所示，RCSLS-C已到期。
RCSLS-C的现金转换的“特定条件”为脱售innosabah。
但至今innosabah依旧是“待售中”。
因此，RCSLS-C holder 召开meeting，他们选择把RCSLS-C转换成股票。
如果当时kretam的股价是65sen，kretam就必须赔偿 35sen x 35,000,000给RCSLS-C holder，这笔赔偿费需从脱售innosabah中扣除。
技术角度而言，如果当时kretam股价是20sen，那么RCSLS-C holder可以得到kretam股票和80sen赔偿。
如上表所示，RCSLS-A1已到期。
RCSLS-A1的现金转换的“特定条件”为脱售Jeffa Construction.
虽然Jeffa Construction无法如期脱售，RCSLS-A1还是被现金赎回了，因为RCSLS-A1 holders能够召开meeting投票决定现金赎回。
其他债券的“特定条件”是。。。。
(i) RCSLS-A
首4000万的“特定条件”是脱售Yunnan Dehong Husong He Power Development Corporation Co. Ltd.
但是，yunnan脱售价是RM72,385,450。
因此RCSLS-A holder享有“赔偿(按息)”（compensation settlement）和“提早赎回”（accelerated redemption）的权力。
在扣除4000万和赔偿后，提早赎回单位是3000万。
(iii) RCSLS-B
无特定条件。 只有开会决定换股票或换现金。
(其他)cpo price & sinking fund 1
从2003年8月开始，凡是自己estate供应的cpo，售价只要超过RM1500，就必须把多出的钱存进sinking fund 1，公式是 (售价 - RM1500) x 50%
sinking fund的钱可用来提早赎回RCSLS-A, RCSLS-A1 and RCSLS-B，如果上述债券都赎回了，剩余的sinking fund 就必须拿来赔偿较早前放弃(waiver)债务的债主，总计RM59,314,000，时限为2010年8月止。
(其他)sinking fund 2
sinking fund 2是用来存放10% of cash flow from plantation operation，主要是用来赎回class A 和 B。
与waiver无关。
The Company is required to place a sum equal to 10% of the proceeds arising from the operating cash flows generated from its plantation operations comprising the revenue arising from sale of crude palm oil, palm kernel and fresh fruit bunches management/data processing fees, planting advisory fees, rental and other income in Sinking Fund Account No. 2. Such proceeds shall be applied on an annual basis towards redemption of each of the RCSLS-A and RCSLS-B ranking in that order of priority payment.
sinking fund的存款一直都保持很低，原因相信是从不间断的债券赎回。
回到2008年9月季报
从账面上估计，kretam估计还剩下4800万单位的RCSLS还没赎回，这是以RCSLS账面值x1.1作为假设。
kretam的cash有RM3227万。如果加上11月的凭单转换，可再增加RM263.6万。
这也是说如果kretam能够在两年内周转出RM1309万现金，那么两年内他就能结束漫长的被讨债生涯。这是极容易办到的，因为kretam可以在好市是赚到4000-4800万的净利，那么，在坏市赚到700万/年也不是难事。如果再加上折旧开销就更不必多说了。
不利因素
innosabah已折腾多年，一直找不到买主，若扣除2007年近1000万的other income，innosabah不是一间很会赚钱的公司。如果他没有investment banking执照，那就更不值钱了，当然这也不表示有执照就是值钱。
一旦innosabah售出，就要立刻赔偿RCSLS-C的损失，估计有RM1225万。
如果cpo价格不好，对kretam不好，是废话。
如果cpo价格太好，对kretam不划算，因为多赚的要用来赔偿RM59,314,000。如前面所言，公式是 (售价 - RM1500) x 50% 。
2008年9月，kretam的累计亏损是RM-69,652,000，从这里可以推断，kretam3年内不会给股息。如果cpo不好价，5年都可能不给。
虽然accumulated profit不完全是派息的条件，但这种推断准确度有9成。
估值
应该给他2008年4.5倍本益比。这是因为整体种植业的2008年平均是7.5倍，从报告看来的。
kretam的sandakan产量几年来居高不下, cpo也以合理价出售，因此抵消了许多不利因素。
tawau的地段很年轻，目前无利可图。
如果继续烂市，债券持有人转换股票的意愿不会太高，相信kretam的股权只会保持在184mil股（已加上凭单转换）。
如果今年kretam净利是4400mils，那么他的合理价理应是RM1.076。
如果加上“铁定”会转换但未转换的kretam-LA，kretam的股权会是242mil股。
那么他的合理价理应是82sen。
回归现实残酷面，kretam不应该回到RM1以上，kretam是很“忍得”的团体，他们打滚了10多年，从无到有(重组)，不会在乎等多几年。
你可以尝试说服自己，把本益比降至3倍（合理价54.5sen)。如果你手中有票，建议售出。
原因是这种股票上升阻力很大。
或许看图预测能帮助你。
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