malpac的现况

nav: RM2.4
share issued: 75,000,000
share price : RM1.170 （2010 jan 22）
eps : more than 13sen in past few years.
debt : almost 0

是不是低估了？

虽然它是种植股，但malpac holding 偏偏没有在年报里透露一些种植基本资料，甚至种植面积都没有。

在股权表里，居然都是清一色的华人，每个大股东都持有介于10%-18%的股权，另一个大股东为advanced synergy berhad。
从有记录以来（有10年以上了），malpac不曾派过股息。
以这样的情况来看，可以知道它为什么长期折价交易，另一个原因是，缺乏透明度。
虽然它的股权分布情况，有点像unico，但unico的派息率可是70%。

根据08年报，公司累积了五千五百万的累积盈余，和相同数量的现款 ，同时，malpac也累积了价值两千万令吉的单位信托/股票。
除了有期地契（充作种植用途）以外，malpac还拥有价值5千万令吉永久地契。以一间不是地产的公司来看，他所拥有的土地已经很多了。这些地皮多为空地。

种植，是malpac最主要的盈利来源，除此之外，还有股票投资，定存利息，和资本借贷。（排名分先后）
在2008年里，malpac收到了一笔特别的loan recovery，因此这年的revenue会稍高。

malpac长期享有较低的税务，原因是他有不少的Non taxable income 和 Unabsorbed tax losses，它们是什么，我还没有眉目。

投资者最想知道的是，malpac拥有多少的种植面积？收成如何？离翻种期多久？平均售价是多少？
它只字不提。
从list of properties着手，有2000公顷，这与它网站提供的数据吻合，这也解答了我第一个问题。


malpac的种植业务的营收（revenue）为一千三百万，但，其实这是错的数据，稍后我会交代“为什么它是错的？”。


malpac原本从事的是股票经纪，在2000年11月，malpac宣布“转型”，它把malpac securities脱售给pm securities，取得了8000万盈利，每股nta一下子从RM0.93增加到RM2。malpac把脱售股票行的钱，买下了种植地，一座每小时产能60公吨的提炼厂，和一些位于新山的空地和房屋。

2003年，它拥有了自己的油棕园，成为种植股。
malpac的油棕业务，并不是自己经营的，而是“外包”的，而这间外包的公司叫做Sri Ganda Oil Mill Sdn. Bhd. (575998V)。

提炼厂的产能，足以应付malpac园丘多5倍的产量，假如这座提炼厂的开工率是100%，那么他的营业额就应该过亿，也就是说，malpac的账面营业额（1千3百万），是缩水的营业额。
因此相信，这个“外包”的作业形式，应该是以一种“trust”的方式来进行的，也就是说，Sri Ganda Oil Mill Sdn. Bhd 全权经营malpac的园丘和提炼厂，所剩的盈余会以dividend income的方式回馈malpac。
malpac不必公布种植数据给投资者知道，或许是这个原因。
malpac的税务这么低，或许也是这个原因。

这两个园丘的收购价为RM30,600,000，相等于每公顷RM 15300。
提炼厂的收购价为RM53,000,000。
平均盈利为每公顷RM5000-RM6500（不计提炼厂的可能贡献）。
或许在当时，这个收购价格是高估的，但以现在的情形来看，算是便宜的，毕竟一公顷才RM 15300。


注：其实两个园丘和置（资）产，都不是收购而来的，它是borrower欠了malpac capital（子公司）一些钱，borrower以这些置产和两个园丘作为抵消用途。为了书写方便，我当作它是“买过来”的。
除此之外，borrower把5.56百万股的pilecom股票，以每股39sen代价，抵消欠malpac的债务。

malpac的转型，并不是一帆风顺，这是因为这两个园丘，已经被认为是“欺诈”得来的，它被起诉。
起诉一方，向法庭申请禁令，禁止malpac和Sri Ganda Oil Mill Sdn. Bhd 进行种植活动。
（如果你想知道Sri Ganda Oil Mill Sdn. Bhd的老板是谁，你可以到注册局查询，不过我觉得没这必要。）

直至今日，malpac仍在打官司。以下是这两座园丘的诉讼和转让过程：


原本land是属于techno所有，techno陷入财务困境以后，被PNB公司接管，PNB和malpac签署了协议，答应以土地转让，置产转让，和股票转让，作为偿债用途。从内容来看，malpac胜诉机会很大。
令人疑惑的是，为什么一间破产公司(nta:-RM 2.40) 的旧董事，有那么大的架子打官司？

第二个诉讼是，这两个园丘，之后原本会“转卖”给“purchaser”，售价同样是RM30,600,000，不知是什么原因，这宗交易取消了，之后purchaser采取了法律行动。
malpac说他们胜诉机会很大，但我不清楚。


当时，估价师给予两坐园丘的估价为RM 47,398,000。但这个估价是根据种植地和提炼厂（扣除机器）所得到的估价，所以参考价值不大。

techno asia是一间集合【种植活动，地产，和海上发电】的公司，它所拥有的种植面积为3875公顷（当中的2000公顷，当时已经抵押给malpac）。techno的前身，是Westmont Land (Asia) Berhad。

以下是techno的三个种植地：


当时techno的plantation revenue已经超过一亿。在物价上涨的现在，malpac的营业额肯定也超过一亿。

同样的，techno也没有透露很详细的种植数据。

以下是westmont (techno) 的FFB月产量：
Fresh Fruit Bunches Production (tonnes)

month	FFB
1999-5	6251
1999-6	5780
1999-7	6275
1999-8	5699
1999-9	5714
1999-10	5253
1999-11	5128
1999-12	5313
2000-1	4980
2000-2	5085
2000-3	5,275
2000-4	6021
2000-5	6852
2000-6	7344
2000-7	6249
2000-8	7461
2000-9	8428
2000-10	7971
2000-11	8322
2000-12	6435
2001-1	8334
2001-2	5834
2001-3	6022
2001-4	5937
2001-5	6074
2001-6	5996
2001-7	5291
2001-8	6373
2001-9	7707
2001-10	7808
2001-11	8758
2001-12	7656
2002-1	6914
2002-2	6368
2002-3	6346
2002-4	6250
2002-5	6583
2002-6	6158
2002-7	6544
2002-8	7517
2002-9	8002
2002-10	7619
2002-11	7472
2002-12	8059
2003-1	7753
2003-2	6221
2003-3	6248
2003-4	3514
2003-5	3738
2003-6	4288
2003-7	4219
2003-8	583

月产量在最后的几个月下降，主要原因是PNB陆续把园丘转让给债主，2003-4，2003-5，2003-6，2003-7四个月份的种植数据，可视为malpac所拥有的产量状况。
根据MPOB的过去数据，我估计这四个月的FFB产量，占了这一年产量的36%。

因此，这两座园丘在2003年的年产量，估计为：
(3514 + 3738 + 4288 + 4219) / 36% = 47355mt FFB

平均产量为：
46355 / 2000 = 21.89

由于perak是拥有全马最高产量的记录，因此malpac的平均产量已经算很差。
2003年这一年有点反常，因此数据未必可靠。

原本还想继续算下去的，但我在想，malpac的股价并不吸引我，不值得我算下去。

malpac距离翻种期还有多久？这是我不能估计的。也许是5年，也许是15年。我只知道，malpac的产量，不处在上升期。
在缺乏资料的情况下，你不能以pe来评估，万一它在明年把园丘推平，你也未必知道。

对于不派股息的公司，我都以nav的30%作为买入点，现在的大市已经很高，或许我会以nav的45% 或 RM1定为合理价。 （不过我还是嫌贵）

去年，malpac替股票投资，拨备了500多万。同时，也收回了350万的欠款（以资产形式），所以盈利计算可稍微调整。

必须注意的是，malpac看样子很喜欢借钱给濒临倒闭的公司，这是所我看到的。如果没有错，当年他就借了一亿给techno，之后techno才把一大堆（composite transaction）的asset往malpac 注入。
更别忘记，若不是它转型，它的资产负债表也不会这么好看，累积盈余现在还是负数。
malpac手上还有很多空地，用途不详，你能接受它的这种营运方式吗？
所以相信，malpac不是好的公司。

往好一点的方向想，malpac的贷款业务，数额已经不多，最多为两百万。

股价低估了吗？

个人觉得“不”，我认为公司非常不值得信赖。


【1 day later，资料跟进。】
因为我发现近期股市有点不寻常，很可能轮到小股了，所以看了malpac。

我最近在找一些“还没有上”的种植股，pe不能超过8的，nav要很高的。
malpac的nav很高，而且又是很少数的霹雳州种植股。通常霹雳州的种植地，都不会上市，因为他们要自己赚。如果有上市，最后也会被廉价收购，价格便宜到你会丢椅子的程度。
所以购买拥有霹雳州种植地的公司，股价又不寻常低估时，就要小心了。

但malpac的种植不在成长期，所以被收购的机会很低。

其实这是几天前就开始写的，只是今天才发帖。


（现金+股票+空地+房产 ） / 75,000,000 = 其实已经超过了malpac的股价（1.17）。

这类的股，你只能等熊市的时候进场，或者等 【cash/75,000,000 > 股价】 时进场。
它的涨幅不高，跌不深，这就是俗称的鸡肋。


跟进09年首九个月的情况 ：
revenue = 8,342,000
这些revenue，包括了种植盈利，unit trust/股票股息，和贷款利息。
也就是说，malpac从 Sri Ganda Oil Mill Sdn. Bhd 那里收取的款项，大约为7m-8m。

Other operating income =2,969,000 多数为定存利息

不过，好奇的是，它的Administration expenses，居然还有3,936,000。
既然已经把业务外包出去了，不可能还要那么多的人事费。

董事费方面， >50万左右 ，这应该是我目前看到较满意的数据。


我想更正刚看到的数据：


malpac已经把手上的现金用完了，买了这个marketable and non-quoted securities，这是什么来的？
这个“股票不像股票”的东西，并不是unit trust。
在这个项目没有弄清之前，请斟酌买进。

我个人觉得non-quoted securities = unquoted securities，唯一的可能是bond market，也就是说，malpac手上的cash已经转为bond了。 这个无疑增加了风险。