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SGS:382826(oct 1-10)
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indonesian
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malaysian
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statistic

25 January 2010

malpac的现况

nav: RM2.4
share issued: 75,000,000
share price : RM1.170 (2010 jan 22)
eps : more than 13sen in past few years.
debt : almost 0

是不是低估了?

虽然它是种植股,但malpac holding 偏偏没有在年报里透露一些种植基本资料,甚至种植面积都没有。

在股权表里,居然都是清一色的华人,每个大股东都持有介于10%-18%的股权,另一个大股东为advanced synergy berhad。
从有记录以来(有10年以上了),malpac不曾派过股息
以这样的情况来看,可以知道它为什么长期折价交易,另一个原因是,缺乏透明度。
虽然它的股权分布情况,有点像unico,但unico的派息率可是70%。

根据08年报,公司累积了五千五百万的累积盈余,和相同数量的现款 ,同时,malpac也累积了价值两千万令吉的单位信托/股票。
除了有期地契(充作种植用途)以外,malpac还拥有价值5千万令吉永久地契。以一间不是地产的公司来看,他所拥有的土地已经很多了。这些地皮多为空地。

种植,是malpac最主要的盈利来源,除此之外,还有股票投资,定存利息,和资本借贷。(排名分先后)
在2008年里,malpac收到了一笔特别的loan recovery,因此这年的revenue会稍高。

malpac长期享有较低的税务,原因是他有不少的Non taxable income 和 Unabsorbed tax losses,它们是什么,我还没有眉目。

投资者最想知道的是,malpac拥有多少的种植面积?收成如何?离翻种期多久?平均售价是多少?
它只字不提。
从list of properties着手,有2000公顷,这与它网站提供的数据吻合,这也解答了我第一个问题。


malpac的种植业务的营收(revenue)为一千三百万,但,其实这是错的数据,稍后我会交代“为什么它是错的?”。


malpac原本从事的是股票经纪,在2000年11月,malpac宣布“转型”,它把malpac securities脱售给pm securities,取得了8000万盈利,每股nta一下子从RM0.93增加到RM2。malpac把脱售股票行的钱,买下了种植地,一座每小时产能60公吨的提炼厂,和一些位于新山的空地和房屋。

2003年,它拥有了自己的油棕园,成为种植股。
malpac的油棕业务,并不是自己经营的,而是“外包”的,而这间外包的公司叫做Sri Ganda Oil Mill Sdn. Bhd. (575998V)。

提炼厂的产能,足以应付malpac园丘多5倍的产量,假如这座提炼厂的开工率是100%,那么他的营业额就应该过亿,也就是说,malpac的账面营业额(1千3百万),是缩水的营业额。
因此相信,这个“外包”的作业形式,应该是以一种“trust”的方式来进行的,也就是说,Sri Ganda Oil Mill Sdn. Bhd 全权经营malpac的园丘和提炼厂,所剩的盈余会以dividend income的方式回馈malpac。
malpac不必公布种植数据给投资者知道,或许是这个原因。
malpac的税务这么低,或许也是这个原因。

这两个园丘的收购价为RM30,600,000,相等于每公顷RM 15300。
提炼厂的收购价为RM53,000,000。
平均盈利为每公顷RM5000-RM6500(不计提炼厂的可能贡献)。
或许在当时,这个收购价格是高估的,但以现在的情形来看,算是便宜的,毕竟一公顷才RM 15300。


:其实两个园丘和置(资)产,都不是收购而来的,它是borrower欠了malpac capital(子公司)一些钱,borrower以这些置产和两个园丘作为抵消用途。为了书写方便,我当作它是“买过来”的。
除此之外,borrower把5.56百万股的pilecom股票,以每股39sen代价,抵消欠malpac的债务。

malpac的转型,并不是一帆风顺,这是因为这两个园丘,已经被认为是“欺诈”得来的,它被起诉。
起诉一方,向法庭申请禁令,禁止malpac和Sri Ganda Oil Mill Sdn. Bhd 进行种植活动。
(如果你想知道Sri Ganda Oil Mill Sdn. Bhd的老板是谁,你可以到注册局查询,不过我觉得没这必要。)

直至今日,malpac仍在打官司。以下是这两座园丘的诉讼和转让过程:


原本land是属于techno所有,techno陷入财务困境以后,被PNB公司接管,PNB和malpac签署了协议,答应以土地转让,置产转让,和股票转让,作为偿债用途。从内容来看,malpac胜诉机会很大。
令人疑惑的是,为什么一间破产公司(nta:-RM 2.40) 的旧董事,有那么大的架子打官司?

第二个诉讼是,这两个园丘,之后原本会“转卖”给“purchaser”,售价同样是RM30,600,000,不知是什么原因,这宗交易取消了,之后purchaser采取了法律行动。
malpac说他们胜诉机会很大,但我不清楚。


当时,估价师给予两坐园丘的估价为RM 47,398,000。但这个估价是根据种植地和提炼厂(扣除机器)所得到的估价,所以参考价值不大。

techno asia是一间集合【种植活动,地产,和海上发电】的公司,它所拥有的种植面积为3875公顷(当中的2000公顷,当时已经抵押给malpac)。techno的前身,是Westmont Land (Asia) Berhad。

以下是techno的三个种植地:


当时techno的plantation revenue已经超过一亿。在物价上涨的现在,malpac的营业额肯定也超过一亿。

同样的,techno也没有透露很详细的种植数据。

以下是westmont (techno) 的FFB月产量:
Fresh Fruit Bunches Production (tonnes)

monthFFB
1999-56251
1999-65780
1999-76275
1999-85699
1999-95714
1999-105253
1999-115128
1999-125313
2000-14980
2000-25085
2000-35,275
2000-46021
2000-56852
2000-67344
2000-76249
2000-87461
2000-98428
2000-107971
2000-118322
2000-126435
2001-18334
2001-25834
2001-36022
2001-45937
2001-56074
2001-65996
2001-75291
2001-86373
2001-97707
2001-107808
2001-118758
2001-127656
2002-16914
2002-26368
2002-36346
2002-46250
2002-56583
2002-66158
2002-76544
2002-87517
2002-98002
2002-107619
2002-117472
2002-128059
2003-17753
2003-26221
2003-36248
2003-43514
2003-53738
2003-64288
2003-74219
2003-8583


月产量在最后的几个月下降,主要原因是PNB陆续把园丘转让给债主,2003-4,2003-5,2003-6,2003-7四个月份的种植数据,可视为malpac所拥有的产量状况。
根据MPOB的过去数据,我估计这四个月的FFB产量,占了这一年产量的36%。

因此,这两座园丘在2003年的年产量,估计为:
(3514 + 3738 + 4288 + 4219) / 36% = 47355mt FFB

平均产量为:
46355 / 2000 = 21.89

由于perak是拥有全马最高产量的记录,因此malpac的平均产量已经算很差。
2003年这一年有点反常,因此数据未必可靠。

原本还想继续算下去的,但我在想,malpac的股价并不吸引我,不值得我算下去。

malpac距离翻种期还有多久?这是我不能估计的。也许是5年,也许是15年。我只知道,malpac的产量,不处在上升期。
在缺乏资料的情况下,你不能以pe来评估,万一它在明年把园丘推平,你也未必知道。

对于不派股息的公司,我都以nav的30%作为买入点,现在的大市已经很高,或许我会以nav的45% 或 RM1定为合理价。 (不过我还是嫌贵)

去年,malpac替股票投资,拨备了500多万。同时,也收回了350万的欠款(以资产形式),所以盈利计算可稍微调整。

必须注意的是,malpac看样子很喜欢借钱给濒临倒闭的公司,这是所我看到的。如果没有错,当年他就借了一亿给techno,之后techno才把一大堆(composite transaction)的asset往malpac 注入。
更别忘记,若不是它转型,它的资产负债表也不会这么好看,累积盈余现在还是负数。
malpac手上还有很多空地,用途不详,你能接受它的这种营运方式吗?
所以相信,malpac不是好的公司。

往好一点的方向想,malpac的贷款业务,数额已经不多,最多为两百万。

股价低估了吗?

个人觉得“不”,我认为公司非常不值得信赖。


【1 day later,资料跟进。】
因为我发现近期股市有点不寻常,很可能轮到小股了,所以看了malpac。

我最近在找一些“还没有上”的种植股,pe不能超过8的,nav要很高的。
malpac的nav很高,而且又是很少数的霹雳州种植股。通常霹雳州的种植地,都不会上市,因为他们要自己赚。如果有上市,最后也会被廉价收购,价格便宜到你会丢椅子的程度。
所以购买拥有霹雳州种植地的公司,股价又不寻常低估时,就要小心了。

但malpac的种植不在成长期,所以被收购的机会很低。

其实这是几天前就开始写的,只是今天才发帖。


(现金+股票+空地+房产 ) / 75,000,000 = 其实已经超过了malpac的股价(1.17)。

这类的股,你只能等熊市的时候进场,或者等 【cash/75,000,000 > 股价】 时进场。
它的涨幅不高,跌不深,这就是俗称的鸡肋。


跟进09年首九个月的情况 :
revenue = 8,342,000
这些revenue,包括了种植盈利,unit trust/股票股息,和贷款利息。
也就是说,malpac从 Sri Ganda Oil Mill Sdn. Bhd 那里收取的款项,大约为7m-8m。

Other operating income =2,969,000 多数为定存利息

不过,好奇的是,它的Administration expenses,居然还有3,936,000。
既然已经把业务外包出去了,不可能还要那么多的人事费。

董事费方面, >50万左右 ,这应该是我目前看到较满意的数据。


我想更正刚看到的数据:


malpac已经把手上的现金用完了,买了这个marketable and non-quoted securities,这是什么来的?
这个“股票不像股票”的东西,并不是unit trust。
在这个项目没有弄清之前,请斟酌买进。

我个人觉得non-quoted securities = unquoted securities,唯一的可能是bond market,也就是说,malpac手上的cash已经转为bond了。 这个无疑增加了风险。

2 comments:

TK said...

我来打气。希望能继续读到你的研究。

棕油网 said...

有点抱歉,因为我不常登入blogspot 和 gmail 。迟迟没有approve comment。