malpac的现况

nav: RM2.4
share issued: 75,000,000
share price : RM1.170 （2010 jan 22）
eps : more than 13sen in past few years.
debt : almost 0

是不是低估了？

虽然它是种植股，但malpac holding 偏偏没有在年报里透露一些种植基本资料，甚至种植面积都没有。

在股权表里，居然都是清一色的华人，每个大股东都持有介于10%-18%的股权，另一个大股东为advanced synergy berhad。
从有记录以来（有10年以上了），malpac不曾派过股息。
以这样的情况来看，可以知道它为什么长期折价交易，另一个原因是，缺乏透明度。
虽然它的股权分布情况，有点像unico，但unico的派息率可是70%。

根据08年报，公司累积了五千五百万的累积盈余，和相同数量的现款 ，同时，malpac也累积了价值两千万令吉的单位信托/股票。
除了有期地契（充作种植用途）以外，malpac还拥有价值5千万令吉永久地契。以一间不是地产的公司来看，他所拥有的土地已经很多了。这些地皮多为空地。

种植，是malpac最主要的盈利来源，除此之外，还有股票投资，定存利息，和资本借贷。（排名分先后）
在2008年里，malpac收到了一笔特别的loan recovery，因此这年的revenue会稍高。

malpac长期享有较低的税务，原因是他有不少的Non taxable income 和 Unabsorbed tax losses，它们是什么，我还没有眉目。

投资者最想知道的是，malpac拥有多少的种植面积？收成如何？离翻种期多久？平均售价是多少？
它只字不提。
从list of properties着手，有2000公顷，这与它网站提供的数据吻合，这也解答了我第一个问题。


malpac的种植业务的营收（revenue）为一千三百万，但，其实这是错的数据，稍后我会交代“为什么它是错的？”。


malpac原本从事的是股票经纪，在2000年11月，malpac宣布“转型”，它把malpac securities脱售给pm securities，取得了8000万盈利，每股nta一下子从RM0.93增加到RM2。malpac把脱售股票行的钱，买下了种植地，一座每小时产能60公吨的提炼厂，和一些位于新山的空地和房屋。

2003年，它拥有了自己的油棕园，成为种植股。
malpac的油棕业务，并不是自己经营的，而是“外包”的，而这间外包的公司叫做Sri Ganda Oil Mill Sdn. Bhd. (575998V)。

提炼厂的产能，足以应付malpac园丘多5倍的产量，假如这座提炼厂的开工率是100%，那么他的营业额就应该过亿，也就是说，malpac的账面营业额（1千3百万），是缩水的营业额。
因此相信，这个“外包”的作业形式，应该是以一种“trust”的方式来进行的，也就是说，Sri Ganda Oil Mill Sdn. Bhd 全权经营malpac的园丘和提炼厂，所剩的盈余会以dividend income的方式回馈malpac。
malpac不必公布种植数据给投资者知道，或许是这个原因。
malpac的税务这么低，或许也是这个原因。

这两个园丘的收购价为RM30,600,000，相等于每公顷RM 15300。
提炼厂的收购价为RM53,000,000。
平均盈利为每公顷RM5000-RM6500（不计提炼厂的可能贡献）。
或许在当时，这个收购价格是高估的，但以现在的情形来看，算是便宜的，毕竟一公顷才RM 15300。


注：其实两个园丘和置（资）产，都不是收购而来的，它是borrower欠了malpac capital（子公司）一些钱，borrower以这些置产和两个园丘作为抵消用途。为了书写方便，我当作它是“买过来”的。
除此之外，borrower把5.56百万股的pilecom股票，以每股39sen代价，抵消欠malpac的债务。

malpac的转型，并不是一帆风顺，这是因为这两个园丘，已经被认为是“欺诈”得来的，它被起诉。
起诉一方，向法庭申请禁令，禁止malpac和Sri Ganda Oil Mill Sdn. Bhd 进行种植活动。
（如果你想知道Sri Ganda Oil Mill Sdn. Bhd的老板是谁，你可以到注册局查询，不过我觉得没这必要。）

直至今日，malpac仍在打官司。以下是这两座园丘的诉讼和转让过程：


原本land是属于techno所有，techno陷入财务困境以后，被PNB公司接管，PNB和malpac签署了协议，答应以土地转让，置产转让，和股票转让，作为偿债用途。从内容来看，malpac胜诉机会很大。
令人疑惑的是，为什么一间破产公司(nta:-RM 2.40) 的旧董事，有那么大的架子打官司？

第二个诉讼是，这两个园丘，之后原本会“转卖”给“purchaser”，售价同样是RM30,600,000，不知是什么原因，这宗交易取消了，之后purchaser采取了法律行动。
malpac说他们胜诉机会很大，但我不清楚。


当时，估价师给予两坐园丘的估价为RM 47,398,000。但这个估价是根据种植地和提炼厂（扣除机器）所得到的估价，所以参考价值不大。

techno asia是一间集合【种植活动，地产，和海上发电】的公司，它所拥有的种植面积为3875公顷（当中的2000公顷，当时已经抵押给malpac）。techno的前身，是Westmont Land (Asia) Berhad。

以下是techno的三个种植地：


当时techno的plantation revenue已经超过一亿。在物价上涨的现在，malpac的营业额肯定也超过一亿。

同样的，techno也没有透露很详细的种植数据。

以下是westmont (techno) 的FFB月产量：
Fresh Fruit Bunches Production (tonnes)

month	FFB
1999-5	6251
1999-6	5780
1999-7	6275
1999-8	5699
1999-9	5714
1999-10	5253
1999-11	5128
1999-12	5313
2000-1	4980
2000-2	5085
2000-3	5,275
2000-4	6021
2000-5	6852
2000-6	7344
2000-7	6249
2000-8	7461
2000-9	8428
2000-10	7971
2000-11	8322
2000-12	6435
2001-1	8334
2001-2	5834
2001-3	6022
2001-4	5937
2001-5	6074
2001-6	5996
2001-7	5291
2001-8	6373
2001-9	7707
2001-10	7808
2001-11	8758
2001-12	7656
2002-1	6914
2002-2	6368
2002-3	6346
2002-4	6250
2002-5	6583
2002-6	6158
2002-7	6544
2002-8	7517
2002-9	8002
2002-10	7619
2002-11	7472
2002-12	8059
2003-1	7753
2003-2	6221
2003-3	6248
2003-4	3514
2003-5	3738
2003-6	4288
2003-7	4219
2003-8	583

月产量在最后的几个月下降，主要原因是PNB陆续把园丘转让给债主，2003-4，2003-5，2003-6，2003-7四个月份的种植数据，可视为malpac所拥有的产量状况。
根据MPOB的过去数据，我估计这四个月的FFB产量，占了这一年产量的36%。

因此，这两座园丘在2003年的年产量，估计为：
(3514 + 3738 + 4288 + 4219) / 36% = 47355mt FFB

平均产量为：
46355 / 2000 = 21.89

由于perak是拥有全马最高产量的记录，因此malpac的平均产量已经算很差。
2003年这一年有点反常，因此数据未必可靠。

原本还想继续算下去的，但我在想，malpac的股价并不吸引我，不值得我算下去。

malpac距离翻种期还有多久？这是我不能估计的。也许是5年，也许是15年。我只知道，malpac的产量，不处在上升期。
在缺乏资料的情况下，你不能以pe来评估，万一它在明年把园丘推平，你也未必知道。

对于不派股息的公司，我都以nav的30%作为买入点，现在的大市已经很高，或许我会以nav的45% 或 RM1定为合理价。 （不过我还是嫌贵）

去年，malpac替股票投资，拨备了500多万。同时，也收回了350万的欠款（以资产形式），所以盈利计算可稍微调整。

必须注意的是，malpac看样子很喜欢借钱给濒临倒闭的公司，这是所我看到的。如果没有错，当年他就借了一亿给techno，之后techno才把一大堆（composite transaction）的asset往malpac 注入。
更别忘记，若不是它转型，它的资产负债表也不会这么好看，累积盈余现在还是负数。
malpac手上还有很多空地，用途不详，你能接受它的这种营运方式吗？
所以相信，malpac不是好的公司。

往好一点的方向想，malpac的贷款业务，数额已经不多，最多为两百万。

股价低估了吗？

个人觉得“不”，我认为公司非常不值得信赖。


【1 day later，资料跟进。】
因为我发现近期股市有点不寻常，很可能轮到小股了，所以看了malpac。

我最近在找一些“还没有上”的种植股，pe不能超过8的，nav要很高的。
malpac的nav很高，而且又是很少数的霹雳州种植股。通常霹雳州的种植地，都不会上市，因为他们要自己赚。如果有上市，最后也会被廉价收购，价格便宜到你会丢椅子的程度。
所以购买拥有霹雳州种植地的公司，股价又不寻常低估时，就要小心了。

但malpac的种植不在成长期，所以被收购的机会很低。

其实这是几天前就开始写的，只是今天才发帖。


（现金+股票+空地+房产 ） / 75,000,000 = 其实已经超过了malpac的股价（1.17）。

这类的股，你只能等熊市的时候进场，或者等 【cash/75,000,000 > 股价】 时进场。
它的涨幅不高，跌不深，这就是俗称的鸡肋。


跟进09年首九个月的情况 ：
revenue = 8,342,000
这些revenue，包括了种植盈利，unit trust/股票股息，和贷款利息。
也就是说，malpac从 Sri Ganda Oil Mill Sdn. Bhd 那里收取的款项，大约为7m-8m。

Other operating income =2,969,000 多数为定存利息

不过，好奇的是，它的Administration expenses，居然还有3,936,000。
既然已经把业务外包出去了，不可能还要那么多的人事费。

董事费方面， >50万左右 ，这应该是我目前看到较满意的数据。


我想更正刚看到的数据：


malpac已经把手上的现金用完了，买了这个marketable and non-quoted securities，这是什么来的？
这个“股票不像股票”的东西，并不是unit trust。
在这个项目没有弄清之前，请斟酌买进。

我个人觉得non-quoted securities = unquoted securities，唯一的可能是bond market，也就是说，malpac手上的cash已经转为bond了。 这个无疑增加了风险。

再谈豆科植物

续 翻种过程和豆科植物，


每当我打开年报里的拍摄照片时，都能看到，在幼树园区里，地面通常会呈现一片绿色的豆科植物，这些豆科植物的作用，其实和野草差不多：
1.保持土壤湿润。
2.调节土壤酸碱度。
3.避免肥料流失。
4.提供动物的饲料。
5.改善土质。
（至于野草的坏处，则不叙述）

一般上，闲置的土地都会让它长出野草，它可以作为调节用途，虽然它会抢走土地的营养，但总比给雨水冲刷和阳光暴晒来的好。

除了以上5点好处以外，豆科植物的好处还有：
1.豆科植物的根瘤菌可以把空气中的nitrogen转化为N肥。
2.保护磷元素（P肥），避免流失，提高磷元素的效力。
在长期施放肥料的土地里，化肥的效力会逐渐的丧失，在偏酸性的土壤里，P肥会和土壤形成“石化”现象和“结晶”现象，科学一点的说法是，P肥和土壤里的金属形成的化合物，不能被水溶解，不能被根部吸收。
在豆科植物的帮助下，它能把P肥先吸收起来，死后的枯叶会供应P肥给油棕树（这种形式的P肥比较容易被吸收），这种现象称为“再转化”（remobilization）
3.豆科植物是野草的克星。豆科植物的叶面能够遮蔽大部分的阳光，不让野草生长。


一个问题是，为什么豆科植物那么好，小园主不知道？
据我所知，这种技术是从2003年才开始“引进”的，这是我的猜测。
如果没有错，IOICORP应该是从2003年才开始有这种安排的，kulim从2004年才开始。（可以说，目前，几乎所有的上市公司都掌握了这个知识。）
我必须强调的是，我不是什么植物专家。
或许，这种豆科植物，已经普遍流行在园丘里了，只是没有相关的“学术研究”证明它的好处。
根据我的搜索，大约在2004年，才有栽培豆科植物的培训课程。

目前最被广泛应用的豆科品种为Mucuna Bracteata。 （MB）


几乎所有的上市公司都用这种品种。

另一个“次流行”为Pueraria phaseoloides。（PP）


MB和PP可以共生，能互补。MB PP mix，也是广泛的方法。
这两种豆科都有很厚的绒毛。
这两种豆科，也被橡胶业者运用。

PP的侵略性较强，生长速度快，据说一天能长一尺，它属于“葛类”，有很厚实的根，这个品种曾被美国的农业部分类为Noxious Weeds（有害的杂草），至于现在有没有解除这个分类，就不知了。
PP比较容易招来毛虫，但业者懂得利用毛虫的天敌，控制毛虫。（这是我们常人没办法控制的）
PP较被牲畜接受，MB不被牲畜接受，可能是不好吃。
MB较能忍受缺乏阳光的环境，如果油棕树长大，它可能也可以存活，为了收割方便，以上两种豆科都会被淘汰。（说来惭愧，我不知道它们会自然死去，还是人工拔除？）

在肥料方面，上市公司说他们可以省下施放N肥的成本，这也是常人无法控制的知识。对我们而言，“最好”的方法就是按照肥料商的建议，把调配好的肥料施放。况且，普遍上，“单一施肥”并不被鼓励。

虽然这两种野生植物很常见（只是平常没注意），但能给你建议的人，应该只有supplier和售卖nursery的人了。

原谅我不能继续贴图，这是因为这些资料是从网上得到的，只能适可而止。

了解杠杆投资，能让你了解股价是怎样评估的。为什么gearing那么重要？

投资者常常遇到很多质疑，质疑为什么pe这么低不会起，质疑为什么eps那么高，公司现金怎么多，却只有这么低派息率。

其实，pe的评估方法有点浅， 更进阶的方式是：根据corporate structure判断公司的走向。这包括子公司的现金流向母公司的途径。

在tien wah一文中提过，如果一家公司通过一间控股公司，利用杠杆原理进行merger & acquisition，那么，即使潜在的eps上升了，派息率也不会增加。

所谓的杠杆投资，名目众多，举凡有：special purpose vehicle，asset-backing securities，joint venture entity，investment holding company。
REIT都算是。

investment holding company （IHC）的操作原理是，收取子公司的股息，维持债务利息。（当然，它们也会做其他小生意，但不多。）
如果子公司不送股息给IHC，那么IHC就没有营收了，它就要面临利息支出的亏损。另，IHC的consolidated balance sheet意义不大，甚至， IHC是常常没有consolidated revenue的，即使它“持有某某营运公司的 100%股份”。（具体情况可以问accountant，我不知道具体条件。）

asset-backing securities的意义是，通过一间“asset = liability”的公司，由专人打理公司运作，如果公司破产，母公司不会被波及。

joint venture entity通常是以50%-50%联合进行一个项目。以我的标准来说，只要不是“50%-50%” 和“25%-25%-25%-25%”，都不能算是joint venture。
比如说chintek 和 nsop等5家公司组成joint venture，就不是joint venture。

对投资者而言，最怕的就是遇到这类的杠杆投资的公司，因为没有透明度。也因为这个原因，我们会把这些公司，常常当作是0来看（其实心态上，本来就应该当作0来看，我们的市场不够efficient。）。

举凡的例子包括：
TSH 和 wilmar合资的refining facility。
你能告诉我它目前的gearing，revenue，派息政策，capex分别是多少吗？
我们不知道。只知道，它的equity稍稍大于0，只知道，它几乎每季都赚钱。
即使你翻遍他们的年报资料，你也找不到细节。

hapseng收购menara citibank。
情况也很离谱。
citibank的股权， 比hapseng多一unit，因此相信，menara citibank不会成为hapseng的子公司。
而，收购menara citibank，现金回酬并不会马上回到hapseng手上，这是因为。。。。

如果你不熟悉hapseng，你可能会觉得它撑不过这个农历新年，或者撑不过这个平安夜，因为gearing高到随时倒闭。（时限由你讲）


Perak-Hanjoong Simen Sdn Bhd
这间公司，情况也很离谱。
根据我的记录，它差不多5年多不曾派过股息，这是因为它的债务高得吓死人。
我的记录是5年，当然，答案可以是10年，20年，但我不知道。
要不是ytl cement收购了它，我就不知道它的资料了。


perak-hanjoong在1998年的债务是5.76亿，因为要capex，它把债务逐渐增加到了10亿（2002年），2003-2004-2005的三年里，因为利息成本，共亏了1.6亿。一直到2008年，在杨老板的扭转下，它有赚了一点钱，但，它还是一间债台高筑的公司，因为只赚一点钱，不够还债。

如果没有错，perak-hanjoong的债务是7亿，但不会超过7亿。（因为ytl cement的集团债务最多为7亿。）
我是根据历届的盈利/亏损，加上折旧，在不进行capex的情况下，推测它的债务水平的。

也就是说，如果我们把perak-hanjoong的所有业务，deconsolidate出去，那么ytl cement就是一间拥有7亿的现金牛公司，一间没有任何债务的公司。

也就是说，如果ytl cement把7亿的钱派发出去，你也不必担心它的7亿债务会波及ytl cement。
如果ytl cement把钱分出来，那么ytlcmt-la的股东也会将它转换成ytlcmt，如果把这个因素算进去，ytl cement的股息会是RM1.1。 （ytlcmt-la转换方式是逐年递减的，这里不叙述。）



既然perak-hanjoong不能赚钱（提供股息给ytl cement），那么，为什么ytl cement把perak-hanjoong当成是有价值的呢？
我个人猜测是，perak-hanjoong供应了ytl cement的上链作业，ytl cement需要它这个supplier。 另一个原因是：市场占有率。
如果没有错，perak-hanjoong只从事开采，制作，售卖，港口服务 clinker和cement，它并没有涉及ready-mix concrete和concrete product的marketing工作。另外，ytl cement能够把产品，供应给他的新加坡公司，jurong cement，虽然这也是一间亏损的公司。

我们应该可以知道，为什么ytl cement的股价可以和同侪并驾齐驱了，我们也知道，原来“协同作用”是可以想象出来的，你认为合理就是合理。 也可以做个总结：ytl cement高息条件不能被挑战。

个人认为，真正的协同作用是，成立一间贷款公司，把部分现金转为部分的贷款，省下利息。另一个方法是私有化，把全部100%的收纳，就不必担心inter-company debt incumbrance。 但杨老板应该有另外的想法，他情愿实现“杠杆投资”，也可能是母公司YTLCORP缺钱用。 我们是凡人，又怎懂内部运作？


在分析gopeng的一文中，我曾提到gopeng的主要盈利来自两间公司，分别为perak-hanjoong和water management两间associated conpany。

但我没有仔细看清楚他的corporate structure，导致这个分析变成了悬案，这也算是分析的败笔。若不是最近我在寻找洋灰业的概况，我应该没有时间重温课题。

我不知道目前water management是不是属于能够派息的条件，没去查，因此，初步相信，目前gopeng的现金来源，主要是885公顷的油棕园，还有一些property development。这些盈利很小，因此，它的股息不能给多，另一个原因是债务也高。
（gopeng还面对这片885公顷油棕园的土地诉讼，内容是3 December 2003，土地买方因为来不及交钱，gopeng拒绝脱售土地，虽然胜诉机会很高很高）
（目前gopeng已经开始进行另外800公顷的种植，该片土地在上一篇博文中有提到。）

比较了两个公司，是否觉得分析公司的corporate structure，比pe好得多了？
这或许可以解释，为什么A股pe是这个，B股又是另一回事。
当然，corporate structure分析法相当耗费时间，还是pe方便多了。图表分析更快。

我还例举了一些例外的例子，如果有兴趣，可以参考我的博文：hlfg的cash flow

thestar : TDM plans to sell poultry business

Friday March 20, 2009

By EILEEN HEE


Segment made a loss of RM1mil to RM2mil last year

KUALA LUMPUR: Terengganu state-owned investment holding company TDM Bhd plans to sell its loss-making poultry business and focus on core areas, namely plantation and healthcare, said chief executive officer Badrul Hisham Mahari.

“The poultry segment is bringing us down and it does not fit our portfolio anymore,” he told reporters here after a media briefing on the group’s financial results yesterday.

TDM’s poultry segment had made a loss of RM1mil to RM2mil last year, due to a lack of expertise and an inability to compete, according to Badrul.

The integrated poultry farm with a production capacity of 300,000 to 500,000 chickens per month employs 150 people and 100 contract farmers.

On its healthcare segment, Badrul said the company would focus on expansion in the east coast, namely Kuantan and Terengganu.

“We are scouting around towns in the east coast to set up a hospital by this year,” he said, adding that the company was targetting the mid-range healthcare market.

Last year, its three medical centres, namely Kelana Jaya Medical Centre, Kuantan Medical Centre and Kuala Terengganu Medical Centre, saw a growth of 20% in the number of patients.

“We hope to (see) a growth in profit of between 1% and 3% this year and I think this is achievable,” he said, referring to its healthcare segment.

Commenting on its plantation business, Badrul said the group had seen improvements in fresh fruit bunches (FFB) production, which yielded 595,002 tonnes in 2008, compared with 515,893 tonnes in 2007.

“We are confident of achieving FFB production of 600,000 tonnes this year,” he said.

【blogger add : beyond expectation owing to bad weather.
for reference : 353295 in first 9 month】

TDM currently manages 12 oil palm estates, totalling 35,000ha in Terengganu, and is also undertaking expansion plans in Kalimantan, Indonesia.

Badrul said the project there was expected to contribute positively to the group’s earnings from 2011.

“We have started to clear land and we are going to start to plant the trees,” he said, adding that the first phase of planting would involve 10,000ha of land.

In its financial year ending Dec 2008, TDM posted a revenue of RM385mil, up 44% from 2007. Pre-tax profit jumped 139% to RM144mil while earnings per share bounced to 45.85 sen from 17.71 sen.

“The improved results were attributed to higher yields and the (higher) average crude palm oil (CPO) price at the plantation division and better performance by the healthcare division in terms of an increased number of patients,” Badrul said.

tdm 和 thplant意见。

回网友。

TDM和thplant都属于官联公司，这种公司反而更值得探讨，股东不必为股息烦恼，公司的董事通常是由州政府和投资机构委派过去的，他们不会把钱留在公司里。
当然我们不能拿unico，umcca，chintek这些高息公司相比，他们的股价已经被守在高处了，他们在国内的公司运作非常顺畅。
（但也不能太过官僚，若是和CMSB比较，他们应该是婴儿。）

thplant有一年派息两次的习惯，TDM只有一年一次，通常后者的股价很缓慢。
我不鼓励投机者拿TDM的股息，原因是“越拿越跌”，基本上TDM有两个买入点：1）派息后。 2）派息前几个月。也就是说，TDM大概是一年只能投机两次，在其他时间买入，感觉在像和时间过不去。

想纠正你的地方是，thplant的ffb产量绝对会比tdm来得高，原因是thplant在9 December 2008，以两亿代价（80%新股+ 20%现金），从大股东手里购得两间公司（Sabaco和Bukit Belian）。他们的年报应该是根据weighted yield来计算平均产量的。

	TDM FFB	THPLANT FFB
2008jan	41,593.60	27,821.75
feb	30,557.14	24,372.86
mar	34,317.90	28,551.10
apr	33,863.53	25,824.27
may	40,025.18	25,566.62
jun	46,460.34	23,909.57
jul	61,015.87	26,841.05
aug	61,826.68	26,533.31
sep	56,169.56	25,573.52
oct	69,977.08	31,082.58
nov	62,945.31	33,399.81
dec	47,644.25	48,070.32
2009jan	40,453.96	45,211.12
feb	30,896.16	36,342.25
mar	35,396.74	39,906.89
apr	33,314.14	38,059.51
may	33,989.76	38,988.19
jun	33,989.88	38,950.26
jul	40,570.48	39,170.93
aug	49,391.64	36,129.13
sep	55,390.11	43,734.80

你可以看到，thplant收购两座园丘带来的效益。
而，TDM，天气可能不好，产量下跌了。
【纠正你的分析和比较，thplant 08's 产量应该是347,547，不是303,645】


在股息比较方面，想纠正的地方是，我们应该以“财政年”作为依据，比如说，2007年12月31号财政年的股息，虽然在2008年派发，但是我们还是以2007年作为基准，这样才“不会乱”。
既然报告是以sen来表示，就不应该改为%，不然，thplant的股息就要除以2了。

（thplant是经过红股调整过的，如果一律以sen来计算，应该比较不会错）

我想你应该知道TDM的园丘受到州属的地理因素影响，应该不必提了。
许多人以为TDM的园丘还有很多成长空间，其实，已经不多，已经peak了（根据猜测）。
根据TDM的网站，他们说他们的园丘在这10年内都不必砍倒，所以我预测他们最老的树也不过是12-15岁，如果计算刚刚成熟出来的成熟面积，产量已经peak了。也就是说,TDM 的平均面积产量，最多不会超过22，之后就会倒退。（恐怕已经倒退，但这要从明年天气转好的情况去分析。）

TDM会把earning按一定比率派发出去，其余的资金用来扩充医院。其实这也是TDM的弱势，这是因为，TDM的其他业务都不会赚钱。
最近TDM已经进军了印尼种植业，毕竟这个项目才是它的强项。
TDM目前通过一间80%的印尼公司，筹备开发10000公顷印尼的种植地，此外他们还有30000公顷的purchase option.
TDM已经完成了10000公顷的land clearing，我估计已经有种植了，两年半可以收成。
但我国的上市公司有一个“坏习惯”，那就是，要等到真正看见盈利实现以后，股票才会起，因为这样才够materialize，所以说，真正能看到回酬的时间，恐怕是5年后（因为油棕树要时间成长）。
但话也不是这么说，TDM在5年前，股价只有60sen。

如果以annual growth来评估TDM，也不恰当，原因是，TDM的产量上升趋势，刚好赶上cpo上升趋势，如果以现在的cpo价格来看，TDM的业绩恐怕只能比breakeven好一点了，这是因为它们的产量低，平均成本拉高所致。我猜测产量已经peak了，cpo又回不到过去水平。
可能他们可以少放一点肥料，节省成本吧？我不清楚。。。。
你可以看到，今年首半年（09H1），TDM的eps只有6sen，如果往好的地方想，全年最多只有20sen，本益比最好的话，不过是7.5倍。今年的股息，估计不会超过7sen。
TDM过去几年都在price to book value 0.4的地方交易， 现在已经是0.55，所以我认为已经合理。虽然我记得好像换了一些management team，也可能市场开始注意他了，因此也不至于跌回以前的水平。

其实我的想法很简单，我尽量可做的就是，不以“比较的结果”评估一间公司的好坏。且，th plant是一家不停有重组动作的公司（例如：红股，现金收购，新股收购），拿来比较很不讨好。
（例：新股方式，注入资产，导致ROE【下跌】。）

我认为如果你懂得把握TDM的爆发时机，它还是不错的选择，毕竟它nothing to lose。
th plant方面，因为大股东一直在想办法把园丘注入th plant，顺便要求thplant发新股给他，因此thplant的股价不能跌太多。
两个不同的公司，拿来比较有点不适合。
如果再出现熊市，那么，th plant也不会跌太多，这是因为他们有注资动作。
【按理说，如果thplant的大股东想玩臭，它可以把股价压低，然后再逼thplant发新股给他，以增加thplant的股权，但thplant的大股东没有这样做。
这种玩臭情况，反而发生在国外。
去年thplant是以每股RM3.34换取新园丘的，也就是红股之后的 RM1.67，这两个新园丘，有没有给thplant带来新盈利呢？ 还没做功课。】

总而言之，跟随大市好像比较重要，我从这波熊牛市学到的。 :( :(

kretam的tawau estate将贡献成长，但股价还是面对很强的阻力。

kretam目前有两座园丘，一个是既有的sandakan estate，从历年年报来推算，产量相当平稳，相信他们是以8年翻种1/3的园丘来维持age of distribution的，因此这座园丘没有问题。

由于kretam年报不曾透露它们的翻种进度和树木情况，我只能靠瞎猜。
但可靠的讯息是，sandakan 园丘在1980年就已开始从事油棕种植，目前sandakan的提炼厂已有27年的历史（从1982年算起），这是最好的证明。这座提炼厂需要大整修（已关闭），kretam向银行借贷了RM 6000万，一部分就是要用来整修这座提炼厂的，另一部分充作承建tawau 提炼厂和working capital。

除了sandakan estate，kretam拥有另一座 tawau estate。
tawau estate占地8091公顷，在1999年本来就有打算开垦，但不知怎么的一直拖到2001年才开始播种，Felda在2001年诉诸法院，追讨该地段的使用权，虽然kretam胜诉，但是kretam却赔偿了felda 199万元，在当时，kretam还是一间陷困的公司。即使到现在，还不能算脱困。

（2003年以前，tawau estate没有成熟面积）
从这股趋势断言，kretam的新贡献，将来自tawau estate。

个人估计，kretam已经没有扩充sandakan estate的打算，可能是它刚从陷困公司被拯救出来，一时找不到资金发展，因此，他们只能把资金投向了tawau estate。
个人估计，tawau estate还有2281公顷的未成熟油棕园，不出几年，kretam 的总成熟种植面积，将达到14598公顷。而以每公顷股价成本来计算，很显然的，被严重低估了。

kretam的油棕果产量虽然没有看到增长势头，但我相信增长是这一两年的事，加上今年的sabah天气不好，很难看到有什么进展。必须注意的是，tawau estate的平均产量，还有100%的成长空间。

年度	FFB产量公吨
2005	165965
2006	201046
2007	223070
2008	228477
09首9个月	164646

08首9个月	168111
09首9个月	164646

由于kretam的 2009q2 的业绩，一下回复到了2008年的水平，这才引起我的注意。
如果这个记录可以持续（每季至少1000万），加上产量增加的潜能（70000公吨油棕果 x 每公吨赚RM200），那么，两年后的净利将会是 5400万。

kretam手上还有很多“契约和责任”需要履行。
（读者可以自行点击右手边的label: kretam， 原因在之前说过。）

简而言之，kretam需要在2010年8月以前，全数赎回债券，当cpo超过RM1500时，多出的一半盈利必须先把债券赎回，如果，在2010年8月以前，债券提早全数被赎回了，kretam依然要把这些多余盈利，还给债主。
（公式是： （当前cpo卖价 - RM1500）/2）

这些契约责任，将在2010年8月届满，还不清的，也当作废。 （但债券一定要赎回）

kretam还有5800万单位的ICULS（2010年9月10号到期），还没有被转换成母股。一旦全数被转换，kretam的股票数将扩大至2.44亿。
（ICULS的利息为2% ，因此LA 持有人不愿意大规模地把它们转换为母股，目前母股不具备派息条件。）

到时，kretam将会变成“6000万负债，无现金，两座提炼厂，1万4千公顷油棕园，无契约责任。”的公司。

因为产量潜力不错的关系，每公顷应该值RM60000。
kretam的价值将上升至 8亿。 （ = 每股 RM3.64）
discount 25% ，也值 6亿。 （ = 每股 RM2.73）

可是，读者别忘记，如果我是kretam 大股东，我会利用ICULS被转换的机会，把kretam私有化，预计关键时刻在2010年9月。

从今天倒数，还有300天。
别忘记，在股市里，5天就能发生很多变化，所以别和时间过不去。

以5400万计，diluted eps为22sen。我不觉得5倍本益比是值得等待的，因为你要消耗很多时间。
如果你认为大股东会在RM2收走你的股票，你又觉得你可以买了之后“睡一年”，你可以进场。

或许，过了那天，根本没事发生，是我的多虑。

（备：发帖日的股价为RM1.13 ，成交量2000 units。）

为什么我不信cepat的管理层

回网友留言：

我不信他的管理层，主要原因是我感觉大股东只想把散户套在高点，而不用心打理公司。

你点击一下
http://timcheeso.blogspot.com/2008/05/cepat.html

cepat的最高点是RM 1.5x ，是cepat“误报”季报的隔一天。cepat在当天闭市后作出了修正，之后股价就一路下跌了。

之后cepat宣布了8千万的生物发电。
为什么是8千万？
原因是， 8千万/shareholders' equity <25% ， 不需要经过股东大会投票，也不必寄东西给股东，可以省很多麻烦。（我的阴谋论）

这个生物发电计划，要很久很久才能完成，所以我们不能期待盈利能够马上写入盈利表里。

举个例子，kmloong在2004年-2005年之间，就说要搞生物发电，一讲就是4年多，到现在还没有看见盈利。
他们的董事只会说，明年完成，明年又明年，到底要等几年？

tsh在2001年就已经开始成立新公司了，要到2005的年头，才能看到生物发电的盈利实现。（这个算快了）

你问到说，cepat最近几天开始了回购是好是坏？我认为是好的，试想，如果你心目中的理想价格是RM1.5，公司愿意以RM1的价格回购，提高每股盈利，这应该没有坏处。



http://www.cepatgroup.com/plantation-operations.aspx
（reference: 1公顷 = 2.47105 acre）

我认为真正能带给cepat盈利的园丘，应该只有5665公顷，如果根据cepat2008年所赚的，除以公顷数，每公顷净利是 RM7237。
我认为不够好。因为cepat的园丘和提炼厂都是在很好的状态下操作的。要不是因为收购了新的园丘和新种植地刚刚成熟，平均产量应该可以突破24吨/公顷。（cepat有20%的园丘刚成熟）。

尽管如此，RM7237 还是不错的。 如果对比ioi和klk，它们的园丘净利是过万元。（扣除税务以后的个人预估值）

cepat在2008年，平均cpo销售价为 RM 2792，比市场来得高。
油棕局公布的2008年平均售价：
RM2777（全国）
RM2739 （sabah）

结论：
或许是我的个人偏见，导致我不相信cepat吧。
其实这个市场，没有公平性可言。
genp的股价成本可以卖到RM60000一公顷，但一些小型种植公司却是RM20000一公顷，以cepat的行情来算，它可以卖到RM32000一公顷，算是不错了。
（如果从“质与量”来评估，目前最低的是kretam。但这是一间有很多term and condition的公司。）

cepat市值 2.24亿， 还没扣掉回购数量。
园丘面积 算它 7000公顷。

近期种植股可能会上升（连小型种植股都会动一动），很可能和出口需求上升有关，我相信这是闻鸡起舞现象，小型股最终还是会冷却下去的，我们的市场还是以大市作为导向。

该买该卖，我不知道。
很多事情都是要分析过后，你才能对公司建立起好感的，或许我会对cepat的感觉会慢慢地好起来。