利用子公司业绩出炉的机会，投机tws行得通吗？

tws的三大业务包括

1.bernas （白米）
2.twsplnt （油棕种植）
3.白糖

通常，前两家公司都会预先几天公布业绩，母公司tws的业绩报告会迟几天公布。


过去记录：
profit before tax before minority interest

	bernas	twsplnt	tws
09q3	83467	36416	67733
09q4	32489	53802	116373
10q1	48701	39844	136537
10q2	55141	44489	155653
10q3	88447	77728	?

由于，bernas只提供了72%的盈利给tws，twsplnt只提供了70%的盈利给tws（未记twsplnt-la）。
因此，白糖业仍旧是它的三大盈利来源之一，因为这是100%持有的业务。


如果没错，bernas是在10q1，才开始成为tws的子公司的，之前不是。


以下才是进一步的计算：
profit before tax after minority interest

	72%bernas	70%twsplnt	tws白糖	tws
09q3	0	25491	31317	56808
09q4	0	37661	62571	100232
10q1	35065	27891	47992	110948
10q2	39702	31142	56023	126867
10q3	63682	54410	50000	168091

上表中的50000，为预估。


tws 10q3业绩预估,
pbtami = RM168,091,000
after tax = RM126,068,580


单季eps = 42.5sen


如果这个业绩可以持续，那么tws的全年eps就是 RM1.70，目前股价 RM4 （写稿前，现在RM4.05） 。

这预测很大胆，我也没把握。

博文有效期限，只有几天，博文里的数据，是临时整理出来的，因此数据上会有很多误差。

本身没有持有tws，但正在考虑。

基于，过去tws业绩报告公布时，股价不一定都有上攻的机会（机会各半），因此这是risk。
相信是因为，今年bernas吸取了上次因白米价上涨造成亏损的教训，今年才不至于看到亏损，但这应该是最好的情况了。 本身不是研究白米的专家。

【事后补充： 我忽略了利息成本。 比如之前tws调动资金收购bernas所需的利息成本。】

买种植股的策略和时机

回顾这几年发生的事，总结想法是，我们应该先考虑买入 刚收割/产量才开始上升 的种植公司。


非正式统计：
那些有新园丘注入的公司，股价已经超过了在金融风暴以前的价位。
没有新园丘注入的公司，股价还没超过金融风暴以前的价位。

从以上的非正式统计得出结论，如果你想避开（即使你不懂得避开）泡沫，那么就应该先考虑拥有新园丘的公司。

泡沫破了，cpo跌了，至少，你有机会几年后解套。

那些产量衰退的公司，cepat,tdm，即使再便宜，也很难弹回过去的高点。
产量有微幅增长（饱和，但不衰退）的公司，风险比前者低，即使股价回不到过去，股息也能让你回本。
ioicorp就是因为近年不注入新园丘（有些是JV），才导致他的股价停滞不前，当然，之前的企业形象受损也是原因。
sarawak的公司，即使公司有很好的前瞻性，但是因为地域的原因，股价也不会有所惊喜。


数学问题和现实是相反的。
revenue - cost = profit ，这是初学者都知道的事。
cpo selling price - cpo cost = plantation profit ，这也是很简单不过的事情。


假设有两间公司，A公司本来是breakeven（收支平衡）的，B公司是赚钱的。

A公司 cpo selling price = cpo cost。
B公司 cpo selling price > cpo cost。

cpo价格上升了。

A的盈利起了100% 甚至200%。
B的盈利只起了30%。

那么，真实情况是，A的股价会起得比B多吗？

真实情况是，B的股价起得更多。

我认为我们买种植股，应该从两个估值方法来计算它到底贵不贵：
1.往后10年的永续经营能力。
2.一年内的盈利（即：当前的cpo价格）。

一般上，股价都会受到以上两个因素影响，而，前者比重较大。

保守，不等于回酬低。
相反的，你的想法越保守，股价起得越多。
但这个“保守”，指的不是公司的经营手法上的保守。
这个保守，指的是投资者，能不能再往后看3-5年的情况。（不要讲10年，太长了。）

如果这间公司，往后的3-5年，是好的，那么股价现在就能蓄势待发。
如果这间公司，只在商品泡沫的时候盈利突出，即使现在本益比再低，它也很难有所作为。


油棕树年龄的划分，和买进策略：
1-4岁 这是未成熟的阶段。
买入条件：如果你目光长远。

4-7岁 这是成长期。
买入条件：确定盈利增长的情况下，才能买入。

8-10岁 这也是成长期。
买入条件：先确定泡沫这两年不要破掉，才能买入。

10-15岁 饱和阶段。
买入条件：适合股息投资者，可以在泡沫爆破过后，商品价格缓缓上升时买入。
因为这些公司，要用到的资本支出已经不高，因此他们的股息可以让股价全面反映。
但如果你是在泡沫的时候买进，那么你就别想回本了，不过，如果公司作业佳，股息就可以抵消股价的下跌。

15岁以后
如果这间公司没有任何翻种和扩充的计划，那么，这些公司就是衰退的公司，如果在sarawak，可能油棕树20岁就倒下了，所剩的价值已经不多。


age of distribution很平均的公司，则不必作出以上分类。


一加一不等于二
A公司有9000公顷油棕园，每年盈利9000万。
B公司有27000公顷油棕园，每年盈利同样也是9000万。

A公司的市值（估值），和B一样吗？

有人说A比较大，有人说B比较大，有人说一样大。
这就是估值方法的不同了。

CPO价格上升，B公司的盈利增长会较强，但是股价未必会比A上的快。

假设两间公司的age of distribution都很平均。那么，真实情况是，A的市值会比较大。



补充：
cpo price越高，暴利税/出口税就会相应提高，因此，【revenue - cost = profit】 的这个equation原则上是不成立的。

分享集: 非种植公司进军油棕业（转）

http://www.nanyang.com/sidelines/sidelines_articleDetail.asp?type=D&ID=197787&sID=9&cID=33

分享集: 非种植公司进军油棕业
2010/11/05 5:40:52 PM
●冯时能 股票研究人

棕油价格节节上升，油棕种植业今、明年将丰收。

每吨原棕油的生产成本由约600令吉到1000多令吉不等，视油棕园的地点、地质、品种和管理素质而定。以目前超过3000令吉的原棕油价格，种植油棕成为获利最丰厚的行业之一。

一些非种植公司，如工业、产业等，也纷纷将业务多元化至油棕业，并且已经取得可观的成绩。

其中较为积极的为美景控股（METROK，6114，主板产业股)、菲马集团( KFIMA，6491，主板贸服股)、威达（Weida，2111，主板工业产品股)、立罗股份（Delloyd，6505，主板工业产品)、常成控股（JTiasa，4383，主板工业产品股）、大安（TaAnn，5012，主板工业产品股）等。

此外，另一些早已拥有相当可观面积油棕园的公司为东方实业（Orient，4006，主板消费产品股）、激成（KSENG，3476，主板工业产品股）、辛多拉（Sindora，6106，主板工业产品股）、CB工业产品（CBIP，7076，主板工业产品股）、全利资源（QL，7084，主板消费产品股）等。

有些公司如菲马、立罗股份，油棕园已对集团作出可观贡献，其他如美景按股、常成控股、大安等，油棕园的盈利贡献将与日俱增。

以下是部分已投资于油棕业的非种植上市公司(资料均来自有关公司年报)。

美景控股（METROK，6114，主板产业股)

在产业股中，美景控股是积极将业务多元化至油棕种植业的公司之一。该公司在印尼的东加里曼丹买进约4万亩土地，发展为油棕园，预料将在今年年尾完成种植。

在三年前种下的第一阶段油棕，将在今年下半年开始成熟，预料在未来的几年中，当这4万英亩油棕逐步成熟时，油棕园将为该公司的盈利作出重大贡献。

美景是加影首要产业发展商，每年保持每股净赚20至30仙，相当稳定。

该公司的董事原本就有种植油棕的经验，故美景将业务多元化至油棕，可说是驾轻就熟，故4万英亩油棕园的开辟工作，能按照原定计划按部就班地完成种植，是意料中事。

菲马集团( KFIMA，6491，主板贸服股)

菲马集团，包括其拥有60%股权的子公司菲马机构(Fima Corp)，近年来积极进军油棕业，并且成绩斐然。

该集团在马印拥有5万2425英亩的土地，已种植面积为1万8827英亩。

最近该公司又以2100万令吉买进一家公司的80%股权。

此公司在砂拉越美里附近拥有1万2355英亩农业地。该集团将投资7000万令吉，发展为油棕园。

菲马集团和子公司菲马机构都是现金充沛的公司，手握现金1亿3000多万令吉，有发展其地库为油棕园的足够财力。

威达（Weida，2111，主板工业产品股)

威达是另一家进军油棕业的制造业公司。这家东马公司的基本业务与“水”有关，该公司是“水”专家——从制造塑胶水管、水箱、水槽；从设计、制造到装配，无所不做，一向业务稳定。由2007年起，将业务多元化至油棕业。该公司在砂拉越买进1万6500英亩土地，分期发展为油棕园，整个计划将在2011年完成。但首阶段种植的数千英亩，将由今年起开始成熟。预料在未来几年中，油棕将为该公司带来可观盈利。

立罗股份（Delloyd，6505，主板工业产品)

立罗的基本业务为制造汽车零件。该公司是最早将业务多元化至油棕业的工业公司之一。

早在1999年，该公司以7420万令吉买进瓜拉雪兰莪的双溪蓝拜油棕园，该园面积为3593.67英亩，平均每英亩买价才2万0651令吉。目前价值增加不止一倍。

该公司又于2004年，向一家上市公司孟迪卡，以4295万令吉买进印尼三个油棕园的60%股权。三园之面积为1万3949.49公顷(3万4470英亩)，经过整理后，园丘素质已大大提高，且已为集团盈利作出贡献。

该公司目前的园丘面积达1万5871公顷(3万9219英亩)，今年完成兴建每小时可处理60公顷棕果的油厂。

油棕将为该公司的成长领域。

常成控股 JTiasa，4383，主板工业产品股）

常成是最积极将业务多元化至油棕业的木业公司之一。到今年9月30日，该公司已种植了5万0424公顷(12万4603英亩)油棕，只有1万4772公顷(3万6503英亩)成熟，占种植面积的29%。

去年的棕果产量暴增81%至18万0684公吨，当更多的油棕面积成熟及更大面积进入盛产期时，产量将增得更快。油棕将发展成为该公司的核心业务之一。

以目前所拥有的油棕面积，常成实际上已是一家中型的油棕股了。

大安控股（TaAnn，5012，主板工业产品股）

大安也像常成那样，积极将业务多元化至油棕。这家东马的木业公司，到去年年杪，已种面积为2万6056公顷(6万4387英亩)。

2010年将再种4400公顷(1万0873英亩)，只有约53%的面积已成熟，预料在未来几年中，当更大面积成熟时，产量将直线上升。

总结: 表现掷地有声

这些公司原有的业务就有良好的业绩表现，而且财务健全。他们选择将多余的资金投资于油棕业，为公司开辟新的财源，表现掷地有声，可圈可点。

他们的油棕园，大部分尚未成熟，预料产量和盈利将与日俱增，成为有关公司业务的成长区。

从股息的角度分析海外园丘的价值释放。

简短的开场白：
从company的角度看现金流。

我认为，我们拿到的股息种类，攸关着一间公司的估值（股价）能不能释放。

目前fimacor位于印尼的园丘，虽然赚了很多很多钱，可是这些钱，暂时还不能派发给股东们。
因此个人猜测，fimacor的价值还没有完全释放，短期也不可能释放。况且，这是海外的资产，需要discount比较多。

如果股东们收到第一份的tax exempted dividend，那么我们才可以去比较“母子关系”。

截至目前为止，这些海外资产，只能被当做investment holdings来看待。

同样的，以上理论也可以适用在metrok。

这也是为什么，越大的公司，越能够释放价值的原因。因为他们势力够大，比较能分散海外的tax risk和regulation barrier（例：申请permit的效率等等）。


fimacor , kfima 是否存在这子母关系的问题？（例如子不如母的问题。）
我认为有，可是不严重。

假设：
A的子公司是B，B的子公司是C，C的子公司是D。
为什么我们不针对B，而针对A呢？

当然，A多了一道关卡，B少了一道关卡。理论上A会比B更多的discount。

solvent extraction对kim loong的影响。

随着cpo上涨到了RM3100的水平，很多“周边商品”开始按耐不住，应声上涨。

一个月前，Eonmetall(yahoo finance)和kim loong签订了solvent extraction plant的合约，这个solvent extraction的技术，“据说”能够把榨油率提升0.6%。

就以上的事项而言，我的观点有2：
1. solvent extraction不是新技术，这则新闻，有炒冷饭的嫌疑。
kim loong很早以前，就已经和eonmetal建立了良好关系，这项solvent extraction plant的承建事项，很早就有了。有多早呢？我不记得了，应该从2004年开始，kim loong就已经和eonmetal建立了关系。

2004年的旧闻，拿到2010年来炒，我觉得这很不健康。

这也不是kim loong第一间solvent extraction plant，它早就有了，而技术当然是Eonmetall提供的。


2. fibre oil不是cpo。
从油籽中炼油出来，方法有两种： 压榨和萃取。一般情况下，棕油提炼，采取的是压榨法。
但，在别的炼油生产工艺里（豆油，玉米油），萃取技术也是比较惯用的方法。

压榨的优点是品质较高，缺点是榨取率低。萃取法则完全相反。

萃取法是采用hexane，把油籽里的油，萃取出来的。而hexane是目前最常用的化学原料。

kim loong的solvent extraction plant，主要目的是，把palm fibre oil萃取出来。

就我认知而言，palm fibre oil不健康，它不是cpo，也不能当做cpo来卖，它只能充当动物饲料。
更何况solvent extraction本来就不是很健康的食品工艺技术。就好像每个人都知道汽油对健康不好，但还是驾车一样。

另一个观点是，如果solvent extraction plant真的能把全国（甚至全世界）的cpo产量，提升5%，那么，这项技术早就发掘了，何必等到今天？

市场有点闻风起舞的味道。

不过我认为，随着印尼棕油出口税增加，美国于2011年增加soybean oil使用于biodiesel的利好因素下，对cpo价格是有支撑帮助的，至少它们已经和石油价格绑在一起了。泡沫一来，要死一起死。最好的结果当然是，商品软着陆，并温和上涨。

kfima,25 oct 2010的收购事项。

kumpulan fima 以RM21 millions，向Network jaya收购Victoria square 80%股权。

Victora square的主要资产为位于Miri Sarawak的一块面积5000公顷的空地，60年地契。

如果以RM21 millions的成本计算，每公顷成本：
21 m / (80% x 65% x 5000) = RM8077

这笔买卖，虽然符合市值，但就我观点而言：昂贵。
同时，kfima的股价应声下跌了3sen或更多，不管是不是巧合，显示市场不看好这笔交易。

除此之外，这间JV公司，须在5年内动用70m来开发园丘。

个人观点：Buying on bad news。 （buy below RM1.28）
理由很简单，我们不知道下次的调整几时来，不妨在沉闷的观望市里，拿点本钱（最好是免费筹码）出来试试。
如果这笔21 m的款项，一文不值，那么，股价应当最多下跌8.7sen。
同时，子公司fimacor（每股5.6计）所贡献的市值，就已对经它起到RM1.1的保值作用。

遭到低估的npc resources berhad

公司网站：http://www.npc.com.my/profile.htm

研究发现：
1. 本益比低于同业。
2. 成交量长期稀少，甚至无成交量。
3. 偏低的price-to-book-value。
4. 园丘全坐落在sabah州。由于地域太集中，导致2009年的产量因地域关系大幅下降。
5. 偏低的派息率。
6. 温和的棕果产量增长。
7. 营业额主要来自于提炼厂，而不是园丘。但相信，盈利多来自园丘。
8. 除了棕油业，npc经营养鱼和旅店。
9. 公司作风偏保守，但却又不是守财奴，长期保持适当的gearing。
10. 近期自2010年8月以来，才被分析员重新列入研究名单中。（就我了解）
11. 在印尼政府暂停（暂时性）批准森林地的转换以前，npc赶在之前买进了印尼土地。
12. 如果以目前的股价RM2.1计，平均每公顷买入成本为RM33404（此计算未经过少数股东权益的调整），但这尚不包括提炼厂。
13. 公司懂得合理的方式，结合运用绿色和现代科技：例如再生能源（waste/果壳）、zero-burning method、水牛运送棕果，自己栽培鱼苗。
14. 虽然是家族企业，但色彩不浓。

结论：
以RM2.1计，npc的目前本益比是7.6倍，随着天气好转+棕油价格提高，它的本益比有望降到更低的水平。

利益声明：
本人持有npc，但数额不多。另，这支股成交量太少，不排除你我会有利益冲突。


补充与整理：

2007年1月-2010年9月期间，沙巴州的ffb产量和npc ffb产量的关系比较图：


2009年，由于雨季的影响，sabah州是产量下降最大的州属，尤其是2009年的首8个月。
由于npc的园丘全来自sabah，因此产量也同步下降。
2010年首八个月期间，npc的产量已经同比增长14.13%。

在cpo售价方面：

	mpob cpo price	npc cpo售价
2007	2530.5	2416
2008	2777.5	2855
2009	2244.5	2367
2010,9m	2572.5	-

写稿时的cpo价格，已经是RM2900，即使我不期望cpo价格继续上升，npc的盈利相信可以保持在本益比7倍以下。

qtr	cpoprc	cpo产量	ffb产量	revenue	pbt	eps
07q1	1939	21341	35489	50541	7286	4.26
07q2	2433	24061	35395	72680	9088	5.16
07q3	2582	29067	40373	86764	12833	7.95
07q4	2889	33206	50437	103894	18322	10.11
08q1	3468	26024	37088	103619	14869	8.3
08q2	3513	30049	40271	116997	15591	8.95
08q3	2823	30402	44187	113845	13806	7.6
08q4	1613	30911	45340	67367	14725	7.86
09q1	1922	24836	33580	60231	11425	6.04
09q2	2532	26574	32491	84352	8708	4.82
09q3	2252	30623	35671	83672	15447	8.77
09q4	2259	32699	47832	86447	11912	8.07
10q1	2568	31024	38982	90312	15272	8.38
10q2	2530	29583	36831	94625	9839	5.61
10q3	2638	30816(e)	38533(e)	upcoming	upco	ming

cpoprc = cpo market price in RM
产量(ton)
revenue/pbt (RM'000)
eps (sen)
(e) = estimate 

从上表可以看出，cpo价格提高，未必会马上提升eps，主要原因是（个人推测）：
1）npc的营业额主要来自提炼厂，milling margin不平衡。
2）sabah州的暴利税，
3）期货对冲，
4）存货水平不平衡。 

当然，这需要做进一步的研判。


【下述补充，补充于数天后的2010年10月19号】

就此，我补充
1）risk ，
2）本身买入npc的理由，和
3）一些发现。


npc的收割产量，从ipo（2002）至今，都呈现“温和”上升。但从公司网站找到的age profile资料来看，npc的产量相信已经饱和，而我较不喜欢买入产量迈入饱和的公司。
（注：饱和，不等于衰退。）

	2005	2006	2007	2008	2009
ffb	135078	158835	161608	166887	149574
mature ha	6,683	6,975	7,102	7,153	7,335
ffb/ha	20.21	22.77	22.76	23.33	20.39

虽然尽管这么说，它仍不昂贵。
假设老树能够照顾得当，它的衰退是不会像sarawak州来的那么快速。
而我认为，它还有印尼和一些dormant company land，只要栽种新园丘，相信可以持平产量。

如果往后两年，它都保持32sen的eps，一直持平，不增长，难道股价也会跟着持平吗？
不排除有这个可能。

以上，这些都是投资者应该注意到的risk。



买入npc的理由是：
1）今年的产量。
不管是提炼产量，还是园丘产量，今年都会提升。
就我了解，雨季造成的biological stress，影响不如旱季。

2）公司没有恼人的相关人士企业动作。
几年前被传ioicorp想私有化它，它被交易所问话（unusual market activity），相信这件事之后，npc炒家索性不炒作了，造成了npc一路来的无量。除此之外，没有任何大型的相关人士企业动作。

3）公司没有固定的派息政策。
没有固定派息额，比较有volatility。
如果派息率比率太高（dps/eps），股价早已飞上天了，买入成本较高。（例：fareast,unico）

4）个人风险控制。
综合指数越高，持股量就必须逐步持减。
但又不能100%留cash，只好找一些可以避避风头的股票。
如果牛继续发威，也不至于望股兴叹。



一些发现。

npc每个月会锁定三百公吨的cpo在一个价位，直到30 June 2010才终止。
这些合约，是通过Commodity Swap的方式锁定的。
对于整体盈利而言，不会有太大的影响。

npc有两座园丘，是以70%的股权持有的，它们分别是：
Telupid estate, 1,379.95 hectares
Bonus Indah estate, 999.60 hectares

也就是说，我们可能要从以上的园丘面积，至少要扣一个quota出来，这是我之前写博文时疏忽的地方。

目前npc有7335公顷的成熟园丘，在扣除了少数股权以后，剩下的权益约为6630公顷。 （7335-700）
但以上发现，不至于打破我博文原来的意向。