taann

taann production figure

source from ： http://www.taann.com.my/bs-oilpalm.html

由于我不常来login，因此很多comment都不能及时回复，很抱歉。

刚才糊涂问我jtiasa怎样？
我因为相当抗拒sarawak plantation company，因此，从来没有看过他的资料。

过去我一度曾被另一间perak的木材公司所迷惑，这间公司是leweko。
leweko的产量，有一年一度上升到32ton/ha（不确定）的高产量记录，但很巧的是，木材业一直面对亏损。

幸庆的是，我不曾持有leweko。

所以，思想上，我是相当抗拒木材公司种油棕的，这是不是顽固和偏激呢？

几乎所有的sarawak种植公司，都是从林木业转换过来种植油棕的，就像samling group，已经被列入全球5大邪恶的集团。他的公司GLENEALY PLANTATIONS你敢投资吗？

我敢。但预期不大。


(咳嗽，清痰)..回到主题

不得不提的是，jtiasa和taann，几乎是同个时期开始种油棕的，如果我们以种植面积/股票市值来比较它们，我相信是行得通的。

jtiasa市值12亿（股价RM4.26计算），种植面积（包括未成熟）有50,424公顷，Mature area (up to 2010)有14,772 hectares。


taann市值接近12亿（股价RM4.65计算）。
2009年底，种植面积（包括未成熟）有26,056 公顷，
Mature Area : 13,984 ha
Young Palms Area：5,373 ha。
我猜测 young palms area是比immature更低的树苗。（已纠正）



再来，我们就可以比较，哪间公司的产量占上风了。





to be continued

再谈kulim的情况

2010 11月19号
kulim收到了来自Idaman Saga Sdn Bhd的offer，献议kulim脱售qsr股权。

2010 11月25号
kulim收到了来自Carlyle Group的offer，内容同上，但offer price比上面的高。
这个offer是RM6.7每股。

2010 11月29号。
kulim董事以“看好QSR前景”的理由，拒绝了Carlyle Group的offer。

2010 12月17号。
kulim在明年1月17号，召开特别股东大会，寻求罢免其中一名董事 – TAN SRI DATO’ MUHAMMAD ALI BIN HASHIM ，这名董事若没错的话，他同时也是QSR的董事。






距离上次kulim的博文以后不久，kulim的企业消息又有了新的转变。

1. 宣布 85% + 15% 的股息。 相等于一股50sen的股息。 验证了johorcorp手头很紧的臆测。

2. 2010 11月29号，拒绝了Carlyle Group的offer。


这对QSR品牌股东来说，是个很好的消息，因为QSR值RM6.7以上！！！

但，董事没有说，他们不会把QSR股票，以RM5多的价格卖给Idaman Saga Sdn Bhd！！！

不一定是价高者得。


我有这个顾虑，是因为kulim过去的记录不佳。
2007年，巴布亚新几内亚政府规定，kulim必须把NBPOL的股权降至60%。

kulim很“听话”，把部分股权出让给一间新加坡公司。
售出的本益比，在当时，只有3.8倍。
他的理由是，NBPOL的交易很冷清，找不到很好的参考价和渠道，因此他们认为，这次的股权转让是合理的。

既然kulim能忍心持减本益比3.8倍的NBPOL，为什么他不能减价脱售QSR？

但，时过境迁，很多推测到后来都是不准确的，我对自己的臆测没有把握。

你应该可以感觉到，kulim从propose share spilt，股价炒翻天的时刻开始，就已经进入了多事之秋。

klk有心成为欧洲的oleochemical公司？

说到klk，我们应该注意的是，它在走ioi的老路。

ioi开辟了欧洲一片江山，虽然回酬率没有上游多，但这步棋应该是走对了。

klk最近几年也在走同样的路，但是他走的是 plastic / 漆料 的市场。

最近klk不是要认购 yule 公司的附加股吗？

其实， 李氏家族在yule当了10多年的董事，因此，yule收购另一家欧洲公司--PolymerLatex ，相信决策人在klk身上。虽然klk只持有yule 20%不到的股权，但我有理由相信这是李氏家族的意见。
原因很简单，因为klk这几年都在买这些公司，而刚好这些公司都在马来西亚设厂。 当然，马来西亚的石化工业（石油的下游领域）促成的巧合，也有必然性。

分析员说这是“中和”的，其实已经过度乐观了。

你可以算算看，klk最近把赚来的钱，拿去哪里了？

前阵子，klk买入 Uniqema ，它也是一间 oleochemical 公司。

李莱生是马来西亚的橡胶大王，可能我们会想到，棕油 = oleochemical = polymer， 所以他买进这些公司就不能被怀疑了？

但我认为PolymerLatex的行业属性，比较接近石化行业，就好像harta的丁睛原料一样。

我对这个收购保留。


简评： klk的股价已经从RM22，回退到RM20.88，消息已经被消化。

npc 2010q3的业绩

npc 2010q3的业绩，令人失望。

我的“发现”，和kenanga的“发现”，都差不多，这是因为，kenanga也是直接看报告解读故事的，他也没有打电话问公司，出了什么状况。

http://eresearch.bursamalaysia.com/download.aspx?id=12115&type=research

npc在q3，死了很多鱼只，亏了3百多万，这是3年的渔产营业额。

这本来就是高风险的行业，这也是为什么从事aqua养殖业务的公司，pe可以为什么这么低的原因。

由于我买入npc的原因是为了避险，现在我思想转变，认为商品还有一波（QE2）上涨空间以后，我持有npc的心态必须做出调整。不然，就不要持有了，直接转攻对cpo敏感的公司了。

数据更新：

qtr	cpoprc	cpo产量	ffb产量	revenue	pbt	eps
07q1	1939	21341	35489	50541	7286	4.26
07q2	2433	24061	35395	72680	9088	5.16
07q3	2582	29067	40373	86764	12833	7.95
07q4	2889	33206	50437	103894	18322	10.11
08q1	3468	26024	37088	103619	14869	8.3
08q2	3513	30049	40271	116997	15591	8.95
08q3	2823	30402	44187	113845	13806	7.6
08q4	1613	30911	45340	67367	14725	7.86
09q1	1922	24836	33580	60231	11425	6.04
09q2	2532	26574	32491	84352	8708	4.82
09q3	2252	30623	35671	83672	15447	8.77
09q4	2259	32699	47832	86447	11912	8.07
10q1	2568	31024	38982	90312	15272	8.38
10q2	2530	29583	36831	94625	9839	5.61
10q3*	2638	29667	36334	97694	7794	4.36

cpoprc = cpo market price in RM
产量(ton)
revenue/pbt (RM'000)
eps (sen)

(e) = estimate 

*由于npc面对的3百万的亏损，pbt不仅不好，pat更加不好。这是因为负面的突发事件不能抵消税务。
况且，渔产公司和油棕业所属的是不同的子公司，子公司间的税务抵消，虽然被允许部分抵消，但这单case可能例外。

短期不利因素：
10月，sabah产量，同比下降很严重。


买卖策略：
不必因为负面消息而马上抛售，可以等到市场忘记以后，才做出卖出决定（如果你想卖出的话）。

纯属个人意见。

关于kulim,qsr,kfc的一点意见

kulim,qsr,kfc，和它的母公司johor corporation的重组新闻相当受到关注。
简而言之，那就是，市场（分析员）揣测，johorcorp的债务即将到期，手头吃紧，有可能脱售qsr和kfc的股权。

但我认为，揣测是可以凭空想象的。

在证实这个消息以前，你要了解johorcorp的背景，是不是真的非到脱售业务不可。
市场游资过剩，难道johorcorp不晓得refinance？
johorcorp的债券评级是什么？
为什么johorcorp，卖的不是kpj，而一定是qsr/kfc？

如果johorcorp手头吃紧，为什么kulim最近卖出油脂化学厂以后（一季91sen eps），不向母公司救援（派股息）呢？
如果johorcorp手头吃紧，为什么最近增持了kulim股票？

虽然大股东增持了kulim股权，但我们未必要跟随它的，当然，这是后话。


最近两个offer。
这两份offer,还处在preliminary stage的阶段，如果没有错，offerer随时可以抽身走人，不需负上法律责任。

通常，大宗的offer，都会提早几个月-半年的时间，准备好收购的文件，如果没有正式文件，那么后续的动作可以是：
1. 半年后，正式文件出炉，收购价比想像中低。
2. 两个offerer抽身走人，股价暴跌。

可是，试想，收购/私有化，不是越隐蔽越好的吗？

knm之前传90sen私有化，之后建议一下就被收回，情形也是一样的。

浅谈洋灰业和gopeng

写稿时，gopeng的股价：RM1.39





洋灰业，和钢铁业/瓷砖一样，都是localise的行业，由于这些产品很重，运输费昂贵。

洋灰业，也是可以分为上中下游的：
开采，捏碎，烧成clinker，制作cement，cement制作成concrete。

不像种植上游，洋灰业的上游，据我观察，是不赚钱的。

昨天gopeng的业绩出炉(2010 q3)，亏损了RM -51,298,000，相等于eps -28.6sen， 原因是，gopeng以低于net book value的价格（2亿），脱售35.16%的Perak-Hanjoong Simen Sdn Bhd，给YTL CEMENT。

gopeng如果拿到了2亿的现金，还债后，可以变成每股RM1的net cash company。
可是，我们不能把这些cash当作RM 1来看。
这是因为，RM1 不是保证给你的，当然这跟公司的管理层形象有关（就像lionfib脱售silverstone）。


gopeng买入perak-hanjoong以后，每年平均roi粗略估计是5%。
投资额从1.38亿开始，耗费10几年的时间，才慢慢增长到了2.5亿（按股权计）。
它以2亿价格卖出perak-hanjoong，这是令人不解的。
但如果从回报率和股息回酬来解释的话，早卖早超生。
（注：据我计算，perak-hanjoong不曾派过股息。）

可是对YTL cement来说，这是好事，因为这间公司不停通过merger and acquisition装大规模。

gopeng的主要大股东是sunway holdings berhad，为什么不以建筑公司的名义达到synergy？


以35.16%的股权计，perak-hanjoong的税后盈利记录：

2003	-18700000	估计
2004	-19482096	估计
2005	-10655935	估计
2006	18137143	来源:年报
2007	22799493	来源:年报
2008	19185368	来源:年报
2009	32358317	估计

由于ytl系的公司，财政年以30 june结算，以下是以30 june结算perak-hanjoong (35.16%)的税后盈利

2008	18388680	来源：公告
2009	24049440	来源：公告
2010	40820760	来源：公告

2亿的卖价，相等于最近一年5倍本益比。


gopeng近期状况
gopeng虽然在昨天亏损了28.6sen，可是，每股资产却顿时从RM1.63增加到了RM1.94，原因是，这一季gopeng进行了资产重估。

我个人猜测，gopeng替它的perak property进行了资产重估，有的是10几年前的房产。
除此之外，当初它以“非正常手段”，以非常低廉的成本取得了800多公顷的perak种植地段，这些种植地段，也进行了资产重估。

目前gopeng拟将脱售/已经脱售，位于Kota Bharu(kelantan) 800多公顷的种植地段。


买卖建议：
gopeng的资产： 1.8亿现金，800公顷非常有潜能的种植地段，和一间每年赚至少250万的水务公司(GSL Water Sdn Bhd）。
以10倍本益比计，总计价值为 1.8亿 + 8000万 + 2500万 = 2.85亿。

每股价值= RM1.59

建议：卖出。

原因是，这间公司存在很多问题，另外，有可能gopeng会因为变成cash company，暂时列为PN17公司。
过去，散户被perak planter坑杀的例子，不是没发生过。
bursamalaysia里的perak planter，除了utdplt可以相信以外，其他的都要保留。

利用子公司业绩出炉的机会，投机tws行得通吗？

tws的三大业务包括

1.bernas （白米）
2.twsplnt （油棕种植）
3.白糖

通常，前两家公司都会预先几天公布业绩，母公司tws的业绩报告会迟几天公布。


过去记录：
profit before tax before minority interest

	bernas	twsplnt	tws
09q3	83467	36416	67733
09q4	32489	53802	116373
10q1	48701	39844	136537
10q2	55141	44489	155653
10q3	88447	77728	?

由于，bernas只提供了72%的盈利给tws，twsplnt只提供了70%的盈利给tws（未记twsplnt-la）。
因此，白糖业仍旧是它的三大盈利来源之一，因为这是100%持有的业务。


如果没错，bernas是在10q1，才开始成为tws的子公司的，之前不是。


以下才是进一步的计算：
profit before tax after minority interest

	72%bernas	70%twsplnt	tws白糖	tws
09q3	0	25491	31317	56808
09q4	0	37661	62571	100232
10q1	35065	27891	47992	110948
10q2	39702	31142	56023	126867
10q3	63682	54410	50000	168091

上表中的50000，为预估。


tws 10q3业绩预估,
pbtami = RM168,091,000
after tax = RM126,068,580


单季eps = 42.5sen


如果这个业绩可以持续，那么tws的全年eps就是 RM1.70，目前股价 RM4 （写稿前，现在RM4.05） 。

这预测很大胆，我也没把握。

博文有效期限，只有几天，博文里的数据，是临时整理出来的，因此数据上会有很多误差。

本身没有持有tws，但正在考虑。

基于，过去tws业绩报告公布时，股价不一定都有上攻的机会（机会各半），因此这是risk。
相信是因为，今年bernas吸取了上次因白米价上涨造成亏损的教训，今年才不至于看到亏损，但这应该是最好的情况了。 本身不是研究白米的专家。

【事后补充： 我忽略了利息成本。 比如之前tws调动资金收购bernas所需的利息成本。】